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金龍魚對原材料價格高度敏感，2021年以來凈利潤大幅下滑就是因為原材料價格上漲，而2023年以來在原材料價格大幅下降的背景下，凈利潤并未體現(xiàn)出預(yù)期中的彈性，這究竟是為什么呢？
在5月份機構(gòu)調(diào)研中，管理層解釋一季度盈利疲弱稱，“雖然原料價格下降，可是由于經(jīng)濟還較為疲軟，且競爭激烈，產(chǎn)品價格下降，所以原料下跌并沒有帶來明顯的利潤空間。”
這是否意味著，由于需求端的疲軟，價格下降幅度較大，蠶食了原材料成本的降幅。如果這個邏輯成立的話，那么對金龍魚的看法又要改變了。
金龍魚喪失彈性？
在此前的文章《金龍魚該不該被看作“周期股”》中，我們已經(jīng)指出過金龍魚的周期股屬性。
作為一家主營業(yè)務(wù)為米面糧油的企業(yè)，原材料價格對公司毛利率影響巨大。2022年及2023年營業(yè)成本占金龍魚營業(yè)收入比重達(dá)到95%左右，而營業(yè)成本中直接材料占比超過90%。金龍魚的原材料主要為大豆、小麥、油籽等。
一方面原材料成本占比過高，而且大豆等原材料價格在歷史上一直大幅波動，具有自己的周期；另一方面，作為米面糧油等關(guān)系民生的必選消費品不存在價格大幅上漲空間，相關(guān)企業(yè)很難通過漲價向下游傳導(dǎo)原材料漲價壓力。這就使得金龍魚的業(yè)績帶上了很強的周期屬性。
從2015年到2019年，金龍魚享受了原材料價格低位帶來的紅利，業(yè)績持續(xù)增長。2020年下半年以來，以大豆為代表的原材料價格不斷上漲，金龍魚的凈利潤也隨之不斷下滑。
從2021年到2023年，金龍魚扣非凈利潤連續(xù)大幅下滑了三年，扣非凈利率從2.21%降至0.43%，已經(jīng)徘徊在虧損邊緣。
而在原材料價格出現(xiàn)拐點后，又出現(xiàn)了新問題，銷售端疲弱疊加原材料降價導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價下降，完全抵消了原材料降價打出的利潤空間。
事實上，金龍魚產(chǎn)品售價下降中可能還存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降級的問題。2023年零售渠道約占40%，根據(jù)華鑫證券研報數(shù)據(jù)，2019年零售渠道占比在46%左右，與此同時餐飲及食品工業(yè)渠道收入則在上升。零售渠道毛利率遠(yuǎn)高于餐飲，根據(jù)招股書披露的信息，零售產(chǎn)品毛利率高達(dá)17.05%，而餐飲渠道僅為5.24%。為了擴大份額，餐飲渠道讓利幅度較大，且包含一定的散裝及大包裝產(chǎn)品，毛利較低。
一般來說，消費品公司在原材料價格上漲時會對產(chǎn)品提價，等原材料價格下跌時并不會降價，以此推升盈利能力。現(xiàn)在來看，金龍魚完全不具備這一特性，在原材料價格上漲期，公司提價困難，而隨著原材料價格下行，公司產(chǎn)品也跟著降價，極大壓縮了公司的盈利能力。
從這個角度來看，金龍魚的股價一再下滑也就不難理解了，2023年以來公司股價又跌去近37%，目前市值僅為1482億元。
面對產(chǎn)品售價下降的現(xiàn)狀，金龍魚也改變了宣傳口徑，稱“更看重銷量和市場份額”。問題是金龍魚的市場份額已經(jīng)比較高，其食用油市占率已經(jīng)穩(wěn)居第一，在面粉加工領(lǐng)域也是頭部企業(yè)。犧牲價格后能否換來更高的市場份額，有了更高市場份額后能否提價都是問題。
來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁 上一頁 [1] [2]
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