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“畸高”的費(fèi)用率
困擾來(lái)伊份的另一個(gè)問題是凈利率過低，從2018年到2021年公司凈利率一直在1%以下，扣非凈利率均為負(fù)值。2022年凈利率增長(zhǎng)至2.33%，2023年再度下滑到1.56%。
凈利率偏低的主要原因是費(fèi)用率較高，以2021年為例，銷售費(fèi)用率達(dá)到32.53%，管理費(fèi)用率達(dá)到11.63%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.45%，三者合計(jì)達(dá)到近45%，而當(dāng)年公司毛利率僅為43.54%，凈利率為-1.57%，處在扣非虧損狀態(tài)。
和同行業(yè)公司比起來(lái)，來(lái)伊份費(fèi)用率明顯“畸高”，2023年A股10家休閑零食企業(yè)銷售費(fèi)用率中位數(shù)為12.37%，來(lái)伊份高達(dá)27.92%；管理費(fèi)用率中位數(shù)為6.03%，來(lái)伊份則為13.31%。
一般來(lái)說直營(yíng)模式會(huì)產(chǎn)生較高的銷售費(fèi)用率，早在2017年來(lái)伊份銷售費(fèi)用率就在30%以上，但是隨著直營(yíng)門店收入占比的小降，公司的銷售費(fèi)用率并沒有大幅下降，近兩年保持在27%以上。同時(shí)，來(lái)伊份的管理費(fèi)用率也比較高，2017年就接近10%，近幾年隨著銷售費(fèi)用率的下降，管理費(fèi)用率反而持續(xù)提升，2023年達(dá)到了13.31%。
來(lái)伊份費(fèi)用率“畸高”有兩方面原因，一方面由于公司以直營(yíng)模式為主，同時(shí)近幾年不斷擴(kuò)張，在加盟店擴(kuò)張過程中，需要加大廣告投放并加大對(duì)加盟商的優(yōu)惠力度；另一方面也是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)效率較低，在2023年A股10家休閑零食上市公司中，來(lái)伊份人均創(chuàng)收75.67萬(wàn)元，排到倒數(shù)第三。鹽津鋪?zhàn)?/span>、洽洽食品等公司在100萬(wàn)元左右，遠(yuǎn)高于來(lái)伊份。
在這樣的狀態(tài)下，來(lái)伊份一直承擔(dān)著虧損壓力。2018年到2021年連續(xù)四年扣非虧損，靠非經(jīng)常性損益維持盈利。公司的非經(jīng)常性損益主要來(lái)自政府補(bǔ)助與投資凈收益，其中投資收益波動(dòng)較大，2021年投資凈收益一度高達(dá)7735萬(wàn)元，2023年轉(zhuǎn)為-215萬(wàn)，這也是去年凈利潤(rùn)降幅較大的重要原因。
值得注意的是，隨著收入結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，來(lái)伊份的毛利率也在下降，2017年以前毛利在44%以上，到2022年降至43.13%，20323年進(jìn)一步降至42.23%。2023年來(lái)伊份直營(yíng)門店毛利率達(dá)到50%左右，加盟店則在20%左右，特渠及電商分別為27%及25%。
未來(lái)如果加盟收入擴(kuò)張，直營(yíng)收入繼續(xù)萎縮，公司整體毛利率還將下滑。如果來(lái)伊份不能隨著收入結(jié)構(gòu)的改變降低費(fèi)用率，凈利潤(rùn)必然會(huì)繼續(xù)承壓。
來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：浪頭飲食/ 郝顯 共2頁(yè) 上一頁(yè) [1] [2]
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