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來(lái)伊份營(yíng)收連續(xù)下滑:費(fèi)用率“畸高”吞噬利潤(rùn) 控股股東超比例減持被處罰

  “畸高”的費(fèi)用率

  困擾來(lái)伊份的另一個(gè)問題是凈利率過低,從2018年到2021年公司凈利率一直在1%以下,扣非凈利率均為負(fù)值。2022年凈利率增長(zhǎng)至2.33%,2023年再度下滑到1.56%。

  凈利率偏低的主要原因是費(fèi)用率較高,以2021年為例,銷售費(fèi)用率達(dá)到32.53%,管理費(fèi)用率達(dá)到11.63%,財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.45%,三者合計(jì)達(dá)到近45%,而當(dāng)年公司毛利率僅為43.54%,凈利率為-1.57%,處在扣非虧損狀態(tài)。

  和同行業(yè)公司比起來(lái),來(lái)伊份費(fèi)用率明顯“畸高”,2023年A股10家休閑零食企業(yè)銷售費(fèi)用率中位數(shù)為12.37%,來(lái)伊份高達(dá)27.92%;管理費(fèi)用率中位數(shù)為6.03%,來(lái)伊份則為13.31%。

  一般來(lái)說直營(yíng)模式會(huì)產(chǎn)生較高的銷售費(fèi)用率,早在2017年來(lái)伊份銷售費(fèi)用率就在30%以上,但是隨著直營(yíng)門店收入占比的小降,公司的銷售費(fèi)用率并沒有大幅下降,近兩年保持在27%以上。同時(shí),來(lái)伊份的管理費(fèi)用率也比較高,2017年就接近10%,近幾年隨著銷售費(fèi)用率的下降,管理費(fèi)用率反而持續(xù)提升,2023年達(dá)到了13.31%。

  來(lái)伊份費(fèi)用率“畸高”有兩方面原因,一方面由于公司以直營(yíng)模式為主,同時(shí)近幾年不斷擴(kuò)張,在加盟店擴(kuò)張過程中,需要加大廣告投放并加大對(duì)加盟商的優(yōu)惠力度;另一方面也是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)效率較低,在2023年A股10家休閑零食上市公司中,來(lái)伊份人均創(chuàng)收75.67萬(wàn)元,排到倒數(shù)第三。鹽津鋪?zhàn)?/span>、洽洽食品等公司在100萬(wàn)元左右,遠(yuǎn)高于來(lái)伊份。

  在這樣的狀態(tài)下,來(lái)伊份一直承擔(dān)著虧損壓力。2018年到2021年連續(xù)四年扣非虧損,靠非經(jīng)常性損益維持盈利。公司的非經(jīng)常性損益主要來(lái)自政府補(bǔ)助與投資凈收益,其中投資收益波動(dòng)較大,2021年投資凈收益一度高達(dá)7735萬(wàn)元,2023年轉(zhuǎn)為-215萬(wàn),這也是去年凈利潤(rùn)降幅較大的重要原因。

  值得注意的是,隨著收入結(jié)構(gòu)的變動(dòng),來(lái)伊份的毛利率也在下降,2017年以前毛利在44%以上,到2022年降至43.13%,20323年進(jìn)一步降至42.23%。2023年來(lái)伊份直營(yíng)門店毛利率達(dá)到50%左右,加盟店則在20%左右,特渠及電商分別為27%及25%。

  未來(lái)如果加盟收入擴(kuò)張,直營(yíng)收入繼續(xù)萎縮,公司整體毛利率還將下滑。如果來(lái)伊份不能隨著收入結(jié)構(gòu)的改變降低費(fèi)用率,凈利潤(rùn)必然會(huì)繼續(xù)承壓。

  來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者:浪頭飲食/ 郝顯

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