來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 新浪證券 作者：大眼看茶飲/楓
步入2024年，“登陸資本市場(chǎng)”成為頭部新式茶飲企業(yè)的關(guān)鍵詞。繼茶百道、蜜雪冰城、古茗之后，2024年2月14日，滬上阿姨也向港交所遞交了招股書(shū)。這四家企業(yè)中，誰(shuí)能接替奈雪的茶成為“新式茶飲第二股”？對(duì)于滬上阿姨而言，我們通過(guò)其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)中或存在以下幾個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題：
�。�1）99%收入依賴(lài)加盟商，收入增長(zhǎng)高度依賴(lài)加盟商及線下門(mén)店擴(kuò)張情況，目前滬上阿姨線下門(mén)店數(shù)量已超7000家，若后續(xù)門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期或?qū)⒃黾庸窘?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
�。�2）自營(yíng)門(mén)店數(shù)量和銷(xiāo)售額均有所下降。截至2023年第三季度末，公司直營(yíng)門(mén)店數(shù)量?jī)H存52家，較2022年底凈減少11家，直營(yíng)門(mén)店的銷(xiāo)售額也同比下降2.1%。
�。�3）99.29%門(mén)店為加盟門(mén)店，加盟門(mén)店管理不到位，食品安全問(wèn)題頻發(fā)，頻頻被官方點(diǎn)名。 截至2023年11月中旬，據(jù)北京消協(xié)統(tǒng)計(jì)的“2023年1月以來(lái)發(fā)生的通報(bào)統(tǒng)計(jì)”，滬上阿姨在北京共有8家門(mén)店因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題被通報(bào)，在新式茶飲細(xì)分賽道的通報(bào)量?jī)H次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的總門(mén)店數(shù)遠(yuǎn)超滬上阿姨）。
�。�4）銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率水平在遞表的四家企業(yè)中并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)等。
自營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售額同比下滑 靠加盟“狂奔”可否持續(xù)？
同以加盟模式為主的新式茶飲品牌一樣，滬上阿姨的收入也并不主要來(lái)自于賣(mài)“奶茶”，而主要靠向加盟商銷(xiāo)售貨品及設(shè)備賺錢(qián)。公司絕大部分收入都源自加盟，主要包括（1）銷(xiāo)售貨物；（2）加盟服務(wù)。2023年前三季度，滬上阿姨96.1%的收入源自加盟商，其中向加盟商銷(xiāo)售貨物（包含銷(xiāo)售食材及其他原材料、銷(xiāo)售設(shè)備）實(shí)現(xiàn)收入20.21億元，占比79.7%；加盟服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.15億元，占比16.4%，合計(jì)24.36億元。
（資料來(lái)源：公司招股書(shū)）
由于絕大部分營(yíng)收源自加盟商，滬上阿姨的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也與其加盟門(mén)店擴(kuò)張速度緊密相關(guān)。2013年，滬上阿姨在上海市中心的人民廣場(chǎng)開(kāi)出了第一家門(mén)店，以奶茶+五谷搭配走進(jìn)市場(chǎng)，從源頭上避開(kāi)了與巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。
近年來(lái)，我們不難發(fā)現(xiàn)，滬上阿姨為了擴(kuò)張“大放水”，如在2022年曾發(fā)布“百日千店”加盟政策公告，通過(guò)一系列優(yōu)惠加盟政策吸引加盟商，單衛(wèi)鈞曾在接受“咖門(mén)”采訪時(shí)曾提到，要在2022年開(kāi)到7000家門(mén)店。雖然2022年尚未完成此目標(biāo)，但2023年前三季度門(mén)店擴(kuò)張?zhí)崴�，凈增門(mén)店數(shù)量超2000家，更是遠(yuǎn)超2022全年凈增門(mén)店數(shù)量（1533家）。
（資料來(lái)源：公司招股書(shū)）
憑借線下門(mén)店的高速擴(kuò)張，滬上阿姨收獲了可觀的業(yè)績(jī)?cè)鏊伲?021年、2022年及2023年前三季度，公司營(yíng)收分別為16.40億元、21.99億元及25.35億元，2022年及2023年前三季度分別同比增長(zhǎng)34.05%、54.14%。2021年、2022年及2023年前三季度，公司期內(nèi)溢利分別為0.83億元、1.49億元及3.23億元，2022年及2023年前三季度分別同比增長(zhǎng)79.22%、188.70%。
但這種靠加盟商“跑馬圈地”帶來(lái)銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)是否具有可持續(xù)性，我們或還要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。在此情況下，若后續(xù)擴(kuò)店不及預(yù)期，或致公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，縱使成功上市或猶存業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)。
相比較之下，滬上阿姨自營(yíng)店表現(xiàn)并不容樂(lè)觀。首先，截至2023年第三季度末，公司直營(yíng)門(mén)店數(shù)量?jī)H存52家，較2022年底凈減少11家。其次，直營(yíng)門(mén)店的銷(xiāo)售額也同比下降，2023年前三季度，公司自營(yíng)門(mén)店收入不足1億元僅為0.95億元，同比下降2.1%。最后，直營(yíng)模式營(yíng)收占比進(jìn)一步下降為3.75%，存營(yíng)收過(guò)度依賴(lài)加盟商的風(fēng)險(xiǎn)。
加盟門(mén)店監(jiān)管跟不上門(mén)店擴(kuò)張 食品安全問(wèn)題頻發(fā)
正如一枚硬幣有正反面，靠加盟擴(kuò)張帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，品牌管理難度也隨之加大。若總部對(duì)于加盟門(mén)店的監(jiān)管力度未能跟上其擴(kuò)張速度，則會(huì)出現(xiàn)食品安全問(wèn)題，從而影響品牌聲譽(yù)，這對(duì)于企業(yè)能否登陸資本市場(chǎng)也存在著一定影響。
2023年，滬上阿姨食品安全問(wèn)題仍時(shí)有發(fā)生，截至2023年11月中旬，據(jù)北京消協(xié)統(tǒng)計(jì)的“2023年1月以來(lái)發(fā)生的通報(bào)統(tǒng)計(jì)”，滬上阿姨在北京共有8家門(mén)店因?yàn)槭称钒踩珕?wèn)題被通報(bào)，通報(bào)量位列連鎖餐飲品牌榜單“第六名”，在新式茶飲細(xì)分賽道的通報(bào)量?jī)H次于蜜雪冰城（蜜雪冰城于北京的總門(mén)店數(shù)遠(yuǎn)超滬上阿姨）。
（資料來(lái)源：北京消協(xié)）
據(jù)通報(bào)內(nèi)容，滬上阿姨8家被通報(bào)查處的原因包括但不限于：后廚環(huán)境不衛(wèi)生、食材與雜物混放、未按規(guī)定建立并遵守進(jìn)貨查驗(yàn)記錄制度等問(wèn)題等，這都是有關(guān)食品安全的“致命傷”。
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