來源：樂居財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/p>
一方水土養(yǎng)一方大米，東北肥沃的黑土地上孕育出口感濃郁、彈潤(rùn)回甘的高品質(zhì)大米，因此被稱作“北稻糧倉”，東北網(wǎng)紅大米品牌十月稻田正是出自于此。
在傳統(tǒng)糧食賽道耕種十?dāng)?shù)載，這匹“糧界黑馬”——十月稻田集團(tuán)股份有限公司（下稱“十月稻田”）向港交所發(fā)起了沖擊，擬主板掛牌上市。
眼下，糧食賽道依然是金龍魚、福臨門等龍頭企業(yè)的天下，尤其是傳統(tǒng)線下銷售渠道。作為新興品牌的十月稻田則避開巨頭鋒芒，抓住電商紅利，主攻線上渠道，如今有七成左右的收入依賴線上。
不過，伴隨著電商紅利的漸衰，十月稻田線上銷售增速出現(xiàn)放緩甚至下滑，線上渠道建設(shè)和維護(hù)的成本愈發(fā)高，其依賴單一銷售渠道存在較大不確定性。
近三年來，十月稻田產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑，在此情況下，仍計(jì)劃擴(kuò)張產(chǎn)能，其未來產(chǎn)能消化能力存疑；產(chǎn)能不斷擴(kuò)張的同時(shí)，其存貨居高不下，或?qū)?duì)產(chǎn)品質(zhì)量及十月稻田的新鮮大米品牌價(jià)值產(chǎn)生影響。
此外，毛利率波動(dòng)、巨額虧損、依賴單一大客戶，以及公司資不抵債之下卻在遞表前突擊大額分紅等問題，都將成為十月稻田IPO路上的絆腳石。
一、擺攤創(chuàng)業(yè)，東北夫婦賣出一個(gè)大米IPO
十月稻田的創(chuàng)始人王兵是土生土長(zhǎng)的遼寧人。早從1980年開始，王兵家族就已投身糧食行業(yè)，從事稻米、雜糧的加工。
和大多數(shù)東北種田人一樣，每到糧食收獲的季節(jié)，年輕的王兵便穿梭在稻田和村落間，收割、晾曬、脫殼、加工，最后批發(fā)售賣，饒有滋味地干著糧食批發(fā)的營生。
漸漸地，王兵意識(shí)到如此這般并非長(zhǎng)久之計(jì)，小加工廠生產(chǎn)的大米沒有品牌價(jià)值，在市場(chǎng)上的競(jìng)價(jià)話語權(quán)很弱，銷售渠道亦是受阻。于是，在2005年，其決定改變作坊的生產(chǎn)方式，籌資建設(shè)新廠房、引進(jìn)新設(shè)備，成立了沈陽信昌糧食貿(mào)易有限公司（下稱“沈陽信昌”），由此開啟原糧貿(mào)易之路。
為擴(kuò)大銷售，王兵和妻子趙文君從東北來到北京，成為較早的一批“北漂人”，在農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)開起了小攤，將沈陽信昌的糧食運(yùn)到北京做批發(fā)和銷售，每天在攤位里等待批發(fā)商、渠道商或者零售商來進(jìn)貨。這也是十月稻田最初的運(yùn)營雛形。
2010年，電商開始興起，夫婦二人再次尋求突破，超越不少糧食企業(yè)率先入駐京東，開始在電商平臺(tái)面向消費(fèi)者售賣自有品牌的東北大米。此舉更是完成了產(chǎn)品經(jīng)銷向品牌化的關(guān)鍵一躍，并于2011年先后注冊(cè)了“柴火大院”和“十月稻田”大米商標(biāo)品牌。
此后數(shù)年間，十月稻田又陸續(xù)簽約1號(hào)店、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、天貓超市、蘇寧易購等，在電商紅利下快速崛起。伴隨著新零售的崛起，又先后入駐每日優(yōu)鮮、盒馬鮮生、美菜等平臺(tái)；同時(shí)，在北上廣分別成立物流中心，用專業(yè)物流團(tuán)隊(duì)來為企業(yè)的所有商品保駕護(hù)航。
歷經(jīng)十余年的發(fā)展，目前十月稻田已構(gòu)建線上線下農(nóng)產(chǎn)品流通生態(tài)圈，形成了多元化發(fā)展的局面。王兵和趙文君夫婦也從經(jīng)營一家名不見經(jīng)傳的糧食小作坊，到成功打造了一家擬上市的大企業(yè)。
二、IPO前吸入24億融資，資不抵債下實(shí)控人家族拿走1.87億
十月稻田正式成立時(shí)間是在2018年5月，成立時(shí)由王兵、趙文君及其家族成員共同持股，王兵夫妻共同持股35%，王兵的外甥舒明賀持股27%，趙文君的兩位姐姐趙淑蘭、趙淑娟分別持股18%、10%，趙文君的弟弟趙文臣持股10%。
最新持股來看，上述家族成員通過直接及間接方式合計(jì)持有公司71.27%股權(quán)，其中王兵直接持股21.65%，趙淑蘭直接持股1.27%，王兵、趙文君及家庭成員通過十月眾鑫、十月稻田企業(yè)管理持有公司48.35%股權(quán)。夫妻二人及兩個(gè)持股平臺(tái)同為公司控股股東，合計(jì)控制70%投票權(quán)。
除了持有公司股權(quán)以外，其家族成員還在公司擔(dān)任高管。其中，王兵擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，趙文君擔(dān)任執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼首席營銷官，趙淑蘭擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼子公司五常彩橋總經(jīng)理，舒明賀擔(dān)任公司執(zhí)行董事兼子公司沈陽信昌總經(jīng)理。十月稻田5名執(zhí)行董事中，有4名為王兵家族成員。
十月稻田成立十?dāng)?shù)載，直到2020年才開啟首輪融資。當(dāng)年9月，啟承資本通過Generation Sigma HK向十月稻田投資1.5億元，并于A-2、B輪融資中連續(xù)兩輪持續(xù)加注，三次合計(jì)投資5億元。遞表前，作為最早投資方的啟承資本持有12.49%的股份，為最大外部機(jī)構(gòu)投資方。
2021年上半年，十月稻田宣布完成14.5億元B輪融資，創(chuàng)國內(nèi)近五年基礎(chǔ)食材領(lǐng)域融資金額的最高紀(jì)錄。除了啟承資本跟投2億外，還引入紅杉中國、云鋒基金、CMC資本、泰合資本等頭部機(jī)構(gòu)，其中，紅杉中國投資6.25億元、云鋒基金投資3.75億元，增資價(jià)格均為10.87元/股。多家知名投資機(jī)構(gòu)的入局，也使得十月稻田的估值膨脹至約108億元。
2022年10月，十月稻田還低調(diào)地完成了一次C輪融資，由MIC作價(jià)3.73億元以12.67元/股的成本收購了公司2.96%股權(quán)；緊接著2023年初，MIC又以2.86億元收購了公司1.96%股權(quán)，每股成本為14.08元。由此推算，十月稻田的投后估值已接近146億元。
據(jù)悉，MIC為中東主權(quán)財(cái)富基金——穆巴達(dá)拉投資公司PJSC的間接全資附屬公司，背后實(shí)控人為阿布扎比政府，即位于中東的阿聯(lián)酋政府。也就是說，來自中東的土豪財(cái)團(tuán)也投資了十月稻田。
遞表前，紅杉中國、MIC、云鋒基金、CMC資本以及策然投資分別持有公司5.66%、4.9%、3.4%、1.81%和0.45%的股份。
截至2022年12月末，十月稻田擁有資產(chǎn)總額30.63億元，而負(fù)債總額為31.69億元，出現(xiàn)資不抵債的情況。同時(shí)，賬上現(xiàn)金余額1.2億元，尚有3.95億元銀行借款未償還，存在2.75億元的短債缺口。
而大額舉債之下，十月稻田在遞表前突擊大額分紅，2020年和2022年分別派息5000萬元、2億元。根據(jù)公司股權(quán)架構(gòu)，2020年實(shí)控人王兵家族將4475.5萬元裝進(jìn)腰包，2022年則拿到1.43億元分紅，兩年合計(jì)1.87億元。
此外，遞表前，王兵夫妻二人還拿到6.91億元的股份獎(jiǎng)勵(lì)，這直接導(dǎo)致2022年公司行政開支大增2.15倍至8.58億元，當(dāng)期虧損也擴(kuò)大至5.64億元。若剔除股份支付等影響，2020年-2022年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為2.21億元、2.59億元、3.64億元。
三、打價(jià)格戰(zhàn)毛利率不保，兩年虧損超7億
隨著中國人均可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)和消費(fèi)不斷升級(jí)，中國廚房主食食品行業(yè)也迎來了高速發(fā)展期。
經(jīng)過多年發(fā)展，十月稻田在我國大米、雜糧、豆類及籽類市場(chǎng)有著較高的知名度和市占率。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年十月稻田在該市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為14.2%，是行業(yè)第二名市場(chǎng)份額的2.7倍；2019年-2022年，公司綜合性電商平臺(tái)銷售額一直排名第一。
截至目前，公司主要運(yùn)營三大品牌——十月稻田、柴火大院和福享人家，主打小重量的預(yù)包裝食品（500g到20kg），十月稻田定位普通大眾，柴火大院則定位中高端。
2020年-2022年，十月稻田實(shí)現(xiàn)收入分別為23.27億元、35.98億元、45.33億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為39.6%。
從具體銷售產(chǎn)品來看，十月稻田主要經(jīng)營三類產(chǎn)品。其中，大米是公司支柱性產(chǎn)品，一直占據(jù)八成左右的收入；雜糧、豆類及其他產(chǎn)品則維持在10%以上，但占比不斷下滑，期內(nèi)收入占比分別為15.8%、13.1%、11.5%；而干貨及其他產(chǎn)品的占比則不斷提升，由期初的3.8%上升至期末的8.6%。
實(shí)際上，十月稻田營業(yè)收入不斷增長(zhǎng)的背后，是以價(jià)換量。
招股書顯示，2020年-2022年，公司大米產(chǎn)品的銷量分別為25.6噸、47.58噸、59.43噸，2021年-2022年同比分別增長(zhǎng)85.86%、24.91%；而同期大米產(chǎn)品的平均售價(jià)分別為7.3元/千克、6.1元/千克、6.1元/千克。
公司第二大收入來源同樣如此。報(bào)告期內(nèi)，十月稻田雜糧、豆類及其他產(chǎn)品銷量從2.68噸上漲至4.36噸，增長(zhǎng)超六成；同時(shí)，該類產(chǎn)品平均售價(jià)也從2020年的13.7元/千克下降至2022年的12元/千克。對(duì)此，十月稻田表示主要是由于公司對(duì)該產(chǎn)品采取相對(duì)具有競(jìng)爭(zhēng)力的定價(jià)策略來鞏固公司的市場(chǎng)地位。
不過，打“價(jià)格戰(zhàn)”的結(jié)果，是十月稻田毛利率的下滑。公司毛利率從2020年的17.4%下降至2021年的14.9%，但2022年毛利率回升至17.2%。十月稻田表示，這是由于公司調(diào)整了原糧采購策略并策略性地更新產(chǎn)品供應(yīng)。
而據(jù)同一體量的同行業(yè)上市公司北大荒（600598.SH）近期發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)，該公司2022年毛利率達(dá)53.05%，凈利率為22.21%，遠(yuǎn)高于十月稻田；與行業(yè)龍頭金龍魚（300999.SZ）2022年廚房食品板塊6.68%的毛利率相比，十月稻田相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)，但二者并非同一量級(jí)，金龍魚廚房板塊的收入高達(dá)1571.32億元，是十月稻田的近35倍。
除了毛利率下降，十月稻田還面臨客戶收入集中的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶產(chǎn)生的收入占比分別為73.3%、58%和55.1%。同期，最大客戶公司A產(chǎn)生的收入分別為9.84億元、10.11億元、12.17億元，占比分別為42.3%、28.1%及26.9%。
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