近期，十月稻田提交赴港上市申請，大摩、中金公司、中信建投國際為聯(lián)席保薦人，公司是一家廚房主食食品企業(yè)，主要提供預(yù)包裝優(yōu)質(zhì)大米、雜糧、豆類及干貨產(chǎn)品。
主打十月稻田、柴火大院，三年虧損7.23億
招股書顯示，公司是2022年中國預(yù)包裝優(yōu)質(zhì)大米市場以及預(yù)包裝雜糧、豆類及籽類市場收入最高的公司。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2022年公司在該市場的市場份額為14.2%，是行業(yè)第二名市場份額的2.7倍，2019年至2022年，電商綜合性排名一直處于第一的位置。
截至目前，公司主要運(yùn)營三大品牌：十月稻田、柴火大院和福享人家，且主打小重量的預(yù)包裝食品（500g到20kg），十月稻田定位普通大眾，柴火大院則定位中高端。
公司主要經(jīng)營三個(gè)產(chǎn)品品類，其中，大米產(chǎn)品一直占據(jù)公司收入的8成左右，而雜糧、豆類占比不斷下滑，且維持在10%以上，而干貨及其他產(chǎn)品占比則不斷提升，2022年占比提升至8.6%。
按公司銷售渠道來看，公司主打線上銷售，市場份額占比10.7%；其中，電商收入占比約6成，線上自營店占比大約10%，商超渠道占比目前升至15.4%。
根據(jù)財(cái)報(bào)，公司2020年至2022年分別實(shí)現(xiàn)收入23.27億元、35.98億元以及45.33億元，2021年收入同比增長54.6%，2022年收入增長放緩至26%。由于較高的原材料成本，公司毛利率一直不足20%，近三年分別為17.4%、14.9%以及17.2%。
雖然收入持續(xù)增長，但公司面臨客戶收入集中的風(fēng)險(xiǎn)，于2020年、2021年及2022年，五大客戶產(chǎn)生的收入分別占總收入的73.3%、 58.0%及55.1%。同期，最大客戶產(chǎn)生的收入分別占總收入的42.3%、28.1%及26.9%。
財(cái)報(bào)顯示，2022年公司產(chǎn)生大量的經(jīng)營虧損，從2021年盈利8895萬轉(zhuǎn)為2022年經(jīng)營虧損3.76億元；2020年至2022年十月稻田分別錄得凈利潤1397萬、虧損1.73億以及虧損5.64億；
不過扣除股份支付和融資計(jì)入的金融負(fù)債，十月稻田的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利來看，近三年分別錄得凈利潤2.46億、2.77億以及3.74億；經(jīng)調(diào)整凈利潤則分別為2.21億、2.59億以及3.64億。
業(yè)績堪憂：一邊大額舉債，一邊實(shí)控人拿到7個(gè)億
業(yè)績目前依然處于虧損狀態(tài)，十月稻田雖然實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整盈利，但公司財(cái)務(wù)狀況問題依然十分突出，嚴(yán)重依賴原材料、運(yùn)營成本高企、應(yīng)收賬款交易對手財(cái)務(wù)無法評估等等，都對公司未來盈利能力產(chǎn)生挑戰(zhàn)。
由于十月稻田主打櫥窗食品，而無論大米、大豆還是還是玉米，價(jià)格都非常容易波動(dòng)，比如大國博弈對大豆的沖擊，比如供求關(guān)系、通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況都會(huì)對原材料價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)。
根據(jù)財(cái)報(bào)，十月稻田毛利率低至17.2%背后，公司對原材料依賴嚴(yán)重，2020年至2022年，原材料成本分別為15.9億、24.53億以及29.73億，營收占比分別為68.3%、 68.2%及65.6%。此外，公司不斷通過大打價(jià)格戰(zhàn)實(shí)現(xiàn)銷量提升和市場份額增加，加大了擠壓了公司盈利能力。
不僅原材料成本高企，公司的運(yùn)營成本也是居高不下。銷售及營銷開支持續(xù)增加，2020年至2023年分別為1.26億、2.23億及3.15億元，分別約占同期總收益的5.4%、6.2%及7.0%；
行政開支方面，近三年分別為3878萬、2.72億以及8.58億，營收占比猛增至18.9%。不過行政開支大幅增加背后源自公司對實(shí)控人慷慨的股份獎(jiǎng)勵(lì)，高達(dá)6.91億元。
根據(jù)招股書，十月稻田應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，且無法評估交易對手方的財(cái)務(wù)狀況。截至2020年、2021年及2022年12月31日，該公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為人民幣9000萬元、人民幣3.08億元及人民幣3.99億元；周轉(zhuǎn)天數(shù)則從13天攀升至28天。
2022年公司凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)為負(fù)值，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流不穩(wěn)定，賬上現(xiàn)金1.2億，大部分來自融資，投資所帶來的流出額持續(xù)擴(kuò)大，截至目前公司尚有4.28億銀行借款沒有償還
雖然說業(yè)績不穩(wěn)定，但公司在上市前則開啟了分紅之路，2020年派息5000萬，2022年派息2個(gè)億；根據(jù)公司持股架構(gòu)，2020年公司實(shí)控人王兵家族將4200萬全部納入腰包，2022年王兵家族持股70%，2億分紅將拿到1.4億。這意味著上市前，王兵家族僅分紅收入拿到1.8億。
此外，在上市之前，王兵夫妻還拿到6.91億的股份獎(jiǎng)勵(lì)，這意味著上市之前，公司業(yè)績尚未穩(wěn)定之下，實(shí)控人夫妻率先通過現(xiàn)金+股份的形式拿到了7億多人民幣。
家族企業(yè)濃厚，紅杉浮盈已近翻倍
根據(jù)公司財(cái)報(bào)，王兵、趙文君夫妻是公司實(shí)控人，2005年進(jìn)入廚房主食食品行業(yè)，2011年創(chuàng)立了十月稻田和柴火大院兩個(gè)主要品牌，2021年開始吸引頭部資本不斷投資。
截至目前，王兵擔(dān)任公司董事長兼總經(jīng)理；妻子趙文君擔(dān)任執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼首席營銷官；趙淑蘭擔(dān)任該公司執(zhí)行董事兼五常彩橋總經(jīng)理，其為趙文君的姐姐；90后舒明賀擔(dān)任執(zhí)行董事兼沈陽信昌總經(jīng)理，其為王兵的外甥。也就是說，十月稻田5名執(zhí)行董事，4名為王氏家族。
最新持股來看，王兵家族持股70%，王兵夫妻持股大約32%，舒明賀間接持股16.62%，趙文君的姐姐趙淑娟、趙文君的姐姐趙淑蘭持股10.48%，趙文君的弟弟趙文臣均持股6.09%，公司非執(zhí)行董事常斌控制的啟承資本持股12.49%。
2020年7月，公司引入非執(zhí)行董事常斌的投資，持股10.49%；2021年3月A2輪增資后，常斌再度入股，持股增至15.48%；
2020年9月B輪融資中，十月稻田引入云鋒基金、紅杉資本、CMC October及策然投資，其中，紅杉資本投資3.125億，云鋒投資3.75億；在2022年10月的C輪融資中，阿布扎比旗下MIC投資3.73億拿到2.96%的股權(quán)，同日再度投資2.86億。
截至最后可行日期，阿布扎比持股4.9%，云鋒持股3.4%，紅杉資本持股5.66%，而沈南鵬則在公司上市前12個(gè)月內(nèi)辭任董事。按公司最后股本和股價(jià)計(jì)算，公司市值將高達(dá)148億元，紅杉浮盈已近翻倍。
寫在最后：大打價(jià)格戰(zhàn)，如何講好資本故事？
十月稻田主打小包裝形式的預(yù)包裝大米，定位高端且主打差異化，讓公司充分享受了互聯(lián)網(wǎng)紅利，但公司近7成收入依賴線上銷售，目前市場份額做到第一，未來的互聯(lián)網(wǎng)紅利還能吃多久？
原料成本高企，電商紅利進(jìn)入瓶頸期，公司不得不通過大打價(jià)格戰(zhàn)和加大營銷開支來供股市場地位，帶來的后果就是營銷開支大幅增加，大米的售價(jià)持續(xù)走低，通過價(jià)格取勝帶來銷量的不斷增長，但這種盈利模式也造成了公司毛利率持續(xù)走低。
按預(yù)包裝大米、雜糧和豆類及籽類市場份額來看，十月稻田，市場份額只有2%，在市場競爭激烈的廚房主食食品市場，十月稻田如何講好資本故事，依然是困難重重。
按十月稻田148億的估值來看，PE大約41倍，和A股米面龍頭金龍魚相當(dāng)，這個(gè)估值并不便宜，而在估值洼地的港股，市場份額只有2%，能否支撐44倍的估值？
最后，公司盈利依然不確定，公司通過舉債和股權(quán)融資為公司提供營運(yùn)資金，但4個(gè)多億的債務(wù)尚未償還的當(dāng)下，公司卻在上市之前突擊分紅2個(gè)億，而且給公司實(shí)控人分發(fā)了價(jià)值7億的股份，二級市場的投資者會(huì)否認(rèn)可，依然值得深思！（來源：新浪港股）
紅商網(wǎng)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容還將同步分發(fā)到公眾號、視頻號、頭條號、西瓜抖音、網(wǎng)易號、搜狐號、企鵝號、百家號、好看視頻、新浪微博等國內(nèi)主力流量平臺(tái)。
