您所在的位置:紅商網(wǎng)·新零售陣線 >> 好公司頻道 >> 正文
股權(quán)激勵(lì)與收購(gòu)經(jīng)銷(xiāo)商并舉 恒順醋業(yè)全國(guó)化擴(kuò)張仍存困難

  高溢價(jià)收購(gòu)關(guān)聯(lián)經(jīng)銷(xiāo)商 營(yíng)銷(xiāo)資源整合效果存疑

  此次收購(gòu)標(biāo)的鎮(zhèn)江恒潤(rùn)調(diào)味品有限責(zé)任公司的第一大股東是江蘇恒順集團(tuán)有限公司(持股比例55%),恒順集團(tuán)也是恒順醋業(yè)的控股股東,因此本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

  交易價(jià)格1147.57萬(wàn)元相對(duì)凈資產(chǎn)的溢價(jià)率為94.7%。交易價(jià)格相對(duì)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)格1247.57萬(wàn)元少了100萬(wàn)元,由于評(píng)估值相對(duì)凈資產(chǎn)的溢價(jià)率為111.66%,如果按照評(píng)估值進(jìn)行收購(gòu),上市公司應(yīng)當(dāng)遵守提供擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告的特殊規(guī)定。

  恒順醋業(yè)在公告中將交易價(jià)格略低于評(píng)估價(jià)格的原因解釋為收購(gòu)標(biāo)的的股權(quán)缺乏流動(dòng)性、新冠疫情對(duì)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的影響。然而,如此確定價(jià)格不免讓人懷疑公司是否在規(guī)避《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》中關(guān)于溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)關(guān)聯(lián)人資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)定。

  具體看恒潤(rùn)調(diào)味品的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告,評(píng)估價(jià)值的合理性仍值得考量。

  評(píng)估價(jià)值1247.57萬(wàn)元是使用收益法測(cè)算的結(jié)果,該結(jié)果比資產(chǎn)基礎(chǔ)法的評(píng)估結(jié)果高506.58萬(wàn)元,差異率68.37%。

  在收益法的測(cè)算中,恒潤(rùn)調(diào)味品的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值為552.4萬(wàn)元,而非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值為710.52萬(wàn)元,高于經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值。也就是說(shuō),評(píng)估值的大部分價(jià)值來(lái)自非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)。非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)主要為其他應(yīng)收款,具體性質(zhì)為恒順集團(tuán)資金池余額及利息。

  此外,細(xì)看經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值的測(cè)算過(guò)程,可以發(fā)現(xiàn)被評(píng)估單位2021-2025年的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值不增反降,預(yù)計(jì)未來(lái)每年的凈利潤(rùn)大幅低于2017-2019年的實(shí)際凈利。

數(shù)據(jù)來(lái)源:恒順醋業(yè)公告

  從營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用每一項(xiàng)具體的預(yù)測(cè)值來(lái)看,2022-2025年?duì)I業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入的年均增速一致,在2%-3%之間,但銷(xiāo)售費(fèi)用的增速要高出0.7-2.4個(gè)百分點(diǎn)。如果不斷增加的銷(xiāo)售費(fèi)用不能轉(zhuǎn)化為營(yíng)收的增長(zhǎng),公司的盈利能力也堪憂。

  收益法是從企業(yè)的未來(lái)獲利能力角度出發(fā)進(jìn)行評(píng)估,然而該評(píng)估結(jié)果反映出的恒潤(rùn)調(diào)味品的未來(lái)盈利能力不是很有說(shuō)服力。

  拋開(kāi)交易價(jià)格不說(shuō),此次收購(gòu)是否真的能夠給恒順醋業(yè)帶來(lái)有利影響,達(dá)到其宣稱(chēng)的目的?

  恒潤(rùn)調(diào)味品的主要業(yè)務(wù)是恒順品牌調(diào)味品的批發(fā)銷(xiāo)售業(yè)務(wù),是恒順醋業(yè)在鎮(zhèn)江地區(qū)的核心經(jīng)銷(xiāo)商。2020年恒順醋業(yè)與恒潤(rùn)調(diào)味品關(guān)聯(lián)交易金額為5173.35萬(wàn)元,是恒順?shù)N售商品類(lèi)型中金額最大的關(guān)聯(lián)交易。從這個(gè)角度看,此次收購(gòu)可以進(jìn)一步規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易。

  不過(guò)從營(yíng)銷(xiāo)資源的角度來(lái)看,此次收購(gòu)僅僅是起到統(tǒng)一規(guī)范銷(xiāo)售渠道的作用,并不能帶來(lái)營(yíng)銷(xiāo)渠道的拓展。

  對(duì)于調(diào)味品企業(yè)來(lái)說(shuō),渠道能力對(duì)其拓展市場(chǎng)、建立行業(yè)壁壘至關(guān)重要。目前恒順的渠道以零售為主,餐飲渠道是其短板。與餐飲渠道相比,以KA賣(mài)場(chǎng)為主的零售渠道銷(xiāo)售費(fèi)用更高。此外,餐飲渠道的粘性也更強(qiáng)。據(jù)公告,恒潤(rùn)調(diào)味品的銷(xiāo)售渠道覆蓋傳統(tǒng)、現(xiàn)代和特別通道,但其餐飲渠道能力究竟如何我們不得而知,此次收購(gòu)對(duì)補(bǔ)充恒順的短板可能沒(méi)有顯著作用。

  從區(qū)域來(lái)看,作為鎮(zhèn)江香醋的代表,恒順醋業(yè)的主要收入來(lái)源是華東地區(qū),華東大區(qū)2020年?duì)I收9.96億元,占全國(guó)營(yíng)收的比重超過(guò)一半,但收入增速不及華南大區(qū)和華中大區(qū)。

數(shù)據(jù)來(lái)源:恒順醋業(yè)年報(bào)

  此次被收購(gòu)單位恒潤(rùn)調(diào)味品的渠道優(yōu)勢(shì)在鎮(zhèn)江地區(qū),因此此次收購(gòu)對(duì)恒順醋業(yè)提高外圍區(qū)域的產(chǎn)品覆蓋范圍、開(kāi)拓華東以外的市場(chǎng)顯然也沒(méi)有重大影響。

  而恒順醋業(yè)能否從一家區(qū)域型調(diào)味品企業(yè)成長(zhǎng)為全國(guó)化企業(yè),還要看它在華東以外市場(chǎng)的擴(kuò)張情況。

  來(lái)源:新浪財(cái)經(jīng) 浪頭飲食 作者:SY

2頁(yè) 上一頁(yè)  [1] [2] 

搜索更多:

東治書(shū)院2024級(jí)易學(xué)文士班(第二屆)報(bào)名者必讀
『獨(dú)賈參考』:獨(dú)特視角,洞悉商業(yè)世相。
【耕菑草堂】巴山雜花土蜂蜜,愛(ài)家人,送親友,助養(yǎng)生
解惑 | “格物致知”的“格”到底是什么意思?
❤❤❤【拙話】儒學(xué)之流變❤❤❤
易經(jīng) | 艮卦究竟在講什么?兼斥《翦商》之荒謬
大風(fēng)水,小風(fēng)水,風(fēng)水人
❤❤❤人的一生拜一位好老師太重要了❤❤❤
如何成為一個(gè)受人尊敬的易學(xué)家?
成功一定有道,跟著成功的人,學(xué)習(xí)成功之道。
關(guān)注『書(shū)仙笙』:結(jié)茅深山讀仙經(jīng),擅闖人間迷煙火。
研究報(bào)告、榜單收錄、高管收錄、品牌收錄、企業(yè)通稿、行業(yè)會(huì)務(wù)
★★★你有買(mǎi)點(diǎn),我有流量,勢(shì)必點(diǎn)石成金!★★★