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衛(wèi)龍IPO:辣條、豆制品增長(zhǎng)乏力 高達(dá)67%的ROE靠收割經(jīng)銷商?

  要說(shuō)辣條是80后的記憶,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可不答應(yīng)。

  近日,號(hào)稱辣條一哥的衛(wèi)龍赴港IPO,招股書中的一組數(shù)據(jù)顯示:其產(chǎn)品95%的消費(fèi)者在35歲以下,55%的消費(fèi)者在25歲以下?磥(lái)辣條的受眾始終是年輕人,曾經(jīng)熱愛(ài)辣條的80后漸漸不再是辣條的消費(fèi)群體了。

  問(wèn)題是:現(xiàn)在的年輕人口增長(zhǎng)乏力,最新的人口普查顯示,與2010年相比,0—14歲、15—59歲人口的比重分別上升1.35個(gè)百分點(diǎn)、下降6.79個(gè)百分點(diǎn)。辣條,不可避免地將日漸接近天花板。

  辣條、豆制品增長(zhǎng)乏力

  弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示,成立21年的衛(wèi)龍是中國(guó)最大的辣味休閑食品公司,不過(guò)作為辣條一哥,其市場(chǎng)份額僅僅達(dá)到5.7%。辣條技術(shù)門檻低、可替代性強(qiáng)、行業(yè)集中度一直較低,這仍是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)度低的充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)。

  招股書顯示,衛(wèi)龍的主營(yíng)主要分為3塊,其中最主要的是辣條產(chǎn)品,其次為蔬菜制品和豆制品。其中調(diào)味面制品(辣條),主要包括大面筋、小面筋、大辣棒、小辣棒等,其在2019、2020年辣條的收入增長(zhǎng)分別為14.5%、8.7%,在總營(yíng)收中的占比從2018年的78.6%下降至65.3%。

  按銷量算,衛(wèi)龍的辣條近三年的銷售量分別1.56、1.73、1.79億千克,兩年僅增長(zhǎng)14.7%和 7%。與休閑食品行業(yè)過(guò)去5年約6.6%的收入年化增速差不多,還小于辣條行業(yè)9.8%的增速。銷售單價(jià)從2018年的13.9元/千克,提高到2020年的15元/千克,兩年7.9%,基本與通脹水平接近。

  作為行業(yè)龍頭,衛(wèi)龍并沒(méi)有體現(xiàn)出明顯高于行業(yè)平均增速的優(yōu)勢(shì),集中度低的行業(yè)所包含的龍頭收割市場(chǎng)份額的邏輯,在衛(wèi)龍這里并不好講。

  此外,衛(wèi)龍的豆制品銷量更是呈現(xiàn)下滑趨勢(shì),兩年下滑了22%,而過(guò)去五年豆制品的行業(yè)增速達(dá)到了年化7.5%。

  蔬菜制品成為了唯一的兩點(diǎn),其營(yíng)收占比上升至28.3%,成為了辣條的接力棒,主要是由于向更多的下沉渠道供貨所致。但是蔬菜制品行業(yè)更加分散,面臨的競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈。

  事實(shí)上,辣條的好味道主要來(lái)源于各種添加劑。目前,衛(wèi)龍辣條產(chǎn)品中的配料仍高達(dá)近20種,包括單硬脂酸甘油酯、呈味核苷酸二鈉、特丁基對(duì)苯二酚、味精等多種添加成分。對(duì)此,中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)食品科學(xué)與營(yíng)養(yǎng)工程學(xué)院副教授朱毅認(rèn)為,從食品安全角度看,衛(wèi)龍等大廠的產(chǎn)品不存在隱患,但從健康角度,目前辣條不值得鼓勵(lì)。

  隨著人們對(duì)于健康生活的重視,辣條行業(yè)本就很低的天花板,或?qū)⒅饾u壓制衛(wèi)龍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

  高達(dá)67%的ROE靠收割經(jīng)銷商?

  盡管辣條生意聽(tīng)上去并不高端,但是公司的盈利能力還是非常驚人的。2020年,衛(wèi)龍的ROE高達(dá)67%,而公司的資產(chǎn)負(fù)債率為44.5%,并不算高,高盈利的主要原因還是由于20%的凈利潤(rùn)率和5.43次的存貨周轉(zhuǎn)率。

  但是高利潤(rùn)率和高周轉(zhuǎn)率,似乎也有可能存在一些不確定性。

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