盡管近年業(yè)績有所增長，但冷鏈物流毛利率長期為負(fù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連年下滑等問題，似乎仍困擾著正謀求上市的中鐵特貨
盡管“物流”一詞從20世紀(jì)80年代才傳入中國，但從“兵馬未動(dòng)糧草先行”中不難發(fā)現(xiàn)，早在若干年前，中國便已出現(xiàn)“物流”的身影。
時(shí)間進(jìn)入21世紀(jì)，伴隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展帶來網(wǎng)購興盛，依托網(wǎng)購平臺(tái)而發(fā)展壯大的民營快遞企業(yè)意識(shí)到，企業(yè)的高速發(fā)展與其迅速擴(kuò)張需要借助資本的力量。故此，自2016年一批民營快遞企業(yè)集中上市后，也促使物流鏈產(chǎn)業(yè)上下游的企業(yè)在資本市場也開始變得活躍起來。
行業(yè)利好之下，一批批物流企業(yè)先后扣響了資本市場的大門。近日，中鐵特貨物流股份有限公司（下稱中鐵特貨）向證監(jiān)會(huì)遞交了招股說明書，擬在深交所上市。
中鐵特貨本次發(fā)行股數(shù)上限為13.33億股，不超過公司發(fā)行股份總數(shù)的25%。該公司擬將本次發(fā)行所募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，投資于物流倉儲(chǔ)基地收購項(xiàng)目、冷鏈物流專用車輛和設(shè)備購置項(xiàng)目及信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額為53億元（人民幣，下同）。
盡管背靠國鐵集團(tuán)，但“冷鏈物流毛利率長期為負(fù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率連年下滑且低于同行可比企業(yè)均值”等問題似乎仍在困擾著正預(yù)謀求上市的中鐵特貨。日前《投資時(shí)報(bào)》發(fā)送溝通提綱至該公司，公司董事會(huì)辦公室回復(fù)稱：“相關(guān)事項(xiàng)均以公司披露的招股說明書為準(zhǔn)。”
扣非歸母凈利潤大幅波動(dòng)
據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2014年至2019年中國社會(huì)物流總額由213.5萬億元增長至298萬億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到6.90%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的發(fā)展態(tài)勢。
在此背景下，中鐵特貨近年來經(jīng)營業(yè)績有所增長。據(jù)招股書顯示，2017年、2018年及2019年（以下稱報(bào)告期），公司營業(yè)收入分別為60.92億元、78.84億元及86.47億元；同期歸母凈利潤分別為3.94億元、4.02億元及5.69億元。
然而，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，中鐵特貨扣非歸母凈利潤波動(dòng)較為明顯，分別為3.34億元、2.98億元及4.78億元。2018年扣非凈利潤較2017年同比下滑10.78%。
對此，中鐵特貨表示，這是由于2018年公司非經(jīng)常性損益額相對較高所致。
據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，該公司非經(jīng)常性損益額分別為5926.60萬元、1.04億元和9076.78萬元。報(bào)告期內(nèi)，該公司將日常滾動(dòng)留存的貨幣資金上調(diào)至國鐵集團(tuán)下屬的鐵道資金結(jié)算中心進(jìn)行歸集集中管理，并按照《鐵道結(jié)算中心總戶資金運(yùn)用管理辦法》規(guī)定的費(fèi)率收取資金占用費(fèi)，報(bào)告期內(nèi)向國鐵集團(tuán)收取的資金占用費(fèi)收入全部計(jì)入當(dāng)期非經(jīng)常性損益額。2018年度及2019年度，公司非經(jīng)常性損益額相對較高，主要系由于公司當(dāng)期上調(diào)資金規(guī)模相對更高，收取的資金占用費(fèi)收入有所上升。
冷鏈物流毛利率長期為負(fù)
隨著行業(yè)競爭的日益激烈，物流企業(yè)的盈利狀況并不樂觀。就中鐵特貨而言，其主營業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)并不穩(wěn)定，且總體呈現(xiàn)下行趨勢。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為10.32%、7.84%和8.98%。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，影響中鐵特貨毛利率的關(guān)鍵性因素是其冷鏈物流業(yè)務(wù)。據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)公司冷鏈物流業(yè)務(wù)毛利潤分別為-1.40億元、-1.59億元及-1.72億元，毛利率分別為-42.12%、-34.65%和-32.76%。盡管毛利率狀況有所改善，但利潤一直處于虧損狀態(tài)。
從行業(yè)發(fā)展來看，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國共有上千家大小不一的冷鏈物流服務(wù)供應(yīng)商。由于部分企業(yè)往往使用不規(guī)范手段進(jìn)行運(yùn)作，采取低價(jià)低質(zhì)的競爭策略搶占市場份額，導(dǎo)致整體行業(yè)處于無序的競爭狀態(tài)。
一位業(yè)內(nèi)人士向《投資時(shí)報(bào)》表示，冷鏈物流主要以生鮮商品為主。然而，鐵路冷鏈物流在配送過程中中間環(huán)節(jié)過多，從生鮮上游的生產(chǎn)者到下游的零售商，要保證產(chǎn)品的配送質(zhì)量，就要確保在供應(yīng)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)的配送效率，從產(chǎn)地預(yù)冷、冷庫貯藏、全程冷鏈運(yùn)輸?shù)侥┒死滏溑渌偷娜^程，都要進(jìn)行精細(xì)化管理。
然而，實(shí)際上流通過程中經(jīng)常會(huì)面臨裝卸環(huán)節(jié)較為繁瑣、車站條件制約較多、氣候條件影響較大以及清點(diǎn)交付存在困難等狀況。這使得在供應(yīng)鏈的不同環(huán)節(jié)中，運(yùn)輸處于割裂狀態(tài)，在生鮮流通鏈中又有不同的干線和支線，導(dǎo)致每個(gè)環(huán)節(jié)層層加價(jià)，商品的流轉(zhuǎn)時(shí)間長，不僅提高了生鮮產(chǎn)品的價(jià)格，同時(shí)物品產(chǎn)生高損耗，故此無法維持高毛利。
中鐵特貨各業(yè)務(wù)毛利率情況
數(shù)據(jù)來源：公司招股書
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下滑
隨著營業(yè)收入的提升，中鐵特貨的應(yīng)收賬款余額也在日益增加�！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員注意到，報(bào)告期內(nèi)，中鐵特貨應(yīng)收賬款余額分別為13.19億元、16.35億元及19.84億元，2018年及2019年同比增長23.98%及21.30%；而公司同期營收增速分別為29.42%及9.68%。由此可以看到，該公司2019年應(yīng)收賬款余額增速已明顯高于營收增速。
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