即時(shí)配送三巨頭之一的達(dá)達(dá)集團(tuán)（下稱達(dá)達(dá)），昨日在美國納斯達(dá)克成功掛牌上市。
確定發(fā)行價(jià)為16美元/ADS（美國存托股票）。其中此次上市發(fā)行規(guī)模為2000萬ADS，每ADS代表4股普通股。如果全額行使“綠鞋機(jī)制”，達(dá)達(dá)集團(tuán)IPO募資規(guī)模約在3.68億美元，約合26.1億元。
在中概股齊齊準(zhǔn)備回歸的當(dāng)下，達(dá)達(dá)選擇赴美上市并不是一個(gè)好時(shí)機(jī)。上市當(dāng)天的開局就不太順利，開盤價(jià)18.30美元較發(fā)行價(jià)16美元高開14.3%，但隨后大幅跳水跌破發(fā)行價(jià)觸及15.24美元，跌幅一度達(dá)到20%。截至收盤，達(dá)達(dá)報(bào)收15.99美元/股，市值34.97億美元。
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事實(shí)上，瑞幸造假事件后，中概股在國際市場的信譽(yù)大幅受損。5月20日，美國參議院通過了《外國公司問責(zé)法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，又名“Kennedy法案”）。一位分析師對燃財(cái)經(jīng)稱，如果這個(gè)法案再經(jīng)眾議院通過，會(huì)直接對擬赴美上市的中國公司和已經(jīng)上市的中概股有重大影響。
該法案要求證券發(fā)行人證實(shí)自身不受外國政府所有或控制，聘用海外審計(jì)公司的發(fā)行人必須對報(bào)告真實(shí)性作出保證，并接受美國上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）的審查，如果連續(xù)三年P(guān)CAOB不能對海外審計(jì)公司進(jìn)行審查，將禁止發(fā)行人的證券在交易所和其他場所進(jìn)行交易。
如果該法案最終通過并落地，中概股就必須接受PCAOB對會(huì)計(jì)底稿的審查，但這將違反中國的法律法規(guī)。
除此之外，瑞幸之后，納斯達(dá)克也提高了IPO的門檻，募資金額要達(dá)到2500萬美元或至少上市后市值的1/4。這也是納斯達(dá)克首次對IPO規(guī)模設(shè)定最低數(shù)額。
美國證券交易委員會(huì)（SEC）也在不斷加強(qiáng)監(jiān)管，提高嚴(yán)查力度。比如據(jù)證券時(shí)報(bào)網(wǎng)的消息，SEC將對一位舉報(bào)人提供近5000萬美元的獎(jiǎng)勵(lì)，該人對公司的不當(dāng)行為提供了詳細(xì)的一手資料，從而成功實(shí)施了執(zhí)法行為。這也是SEC舉報(bào)人計(jì)劃所授個(gè)人的最高金額。
回看即時(shí)配送行業(yè)，近十年的發(fā)展期內(nèi)，爭奪物流最后一公里的戰(zhàn)役從未停歇。
這個(gè)賽道擁擠不堪、巨頭林立，而達(dá)達(dá)雖然背靠京東，但業(yè)務(wù)模式單一，常年虧損，營收和融資一直依賴京東、沃爾瑪，如今欲搶即時(shí)配送第一股，能收獲資本市場的認(rèn)可嗎？一位業(yè)內(nèi)人士表示，對于即時(shí)物流企業(yè)來說，技術(shù)的差距已經(jīng)近乎于無，未來要拼的是資本和人才，持續(xù)靠金主爸爸輸血的達(dá)達(dá)，似乎也難以為繼、需要上市進(jìn)一步續(xù)命。
靠金主爸爸輸血撐起一片天
達(dá)達(dá)集團(tuán)創(chuàng)始人、董事會(huì)主席兼CEO蒯佳祺在上市儀式現(xiàn)場分享了幾個(gè)關(guān)鍵詞，其中一個(gè)是“創(chuàng)造價(jià)值”——我們?yōu)樗辛闶凵袒锇�、所有品牌商伙伴、所有的用戶�?chuàng)造更好的價(jià)值，這是我們的立身之本。
除此之外，蒯佳祺還表示：“堅(jiān)持共贏。我們永遠(yuǎn)不跟零售商競爭，我們永遠(yuǎn)不會(huì)變成零售商，我們永遠(yuǎn)只會(huì)幫助我們的零售商、品牌商伙伴越做越好。”
成立于2014年的達(dá)達(dá)，在2016年與京東到家合并成立了新達(dá)達(dá)，其業(yè)務(wù)自此與京東到家密不可分。招股書援引艾瑞咨詢的報(bào)告稱，其運(yùn)營的京東到家以GMV（成交總額）計(jì)算是2019年中國最大的本地即時(shí)零售平臺(tái)之一，而達(dá)達(dá)快送按訂單量計(jì)算則是2019年中國領(lǐng)先的本地即時(shí)配送平臺(tái)。
從營收來看，2017年-2019年，達(dá)達(dá)分別實(shí)現(xiàn)營收12.18億元、19.22億元、 30.99億元，2020年Q1季度達(dá)到了10.99億元，幾乎要追上2017年全年的營收；增速驚人，2018年同比增長57.8%，2019年同比增長61.3%。
數(shù)據(jù)來源 / IPO招股書 制圖 / 燃財(cái)經(jīng)
但具體來看業(yè)務(wù)，情況并不樂觀。
達(dá)達(dá)的營收主要分兩塊，一是服務(wù)收入，包括點(diǎn)對點(diǎn)的跑腿服務(wù)，將消費(fèi)者和零售商聯(lián)系起來的市場服務(wù)，也就是B2C的配送服務(wù)，以及線上營銷服務(wù)費(fèi)和包裝費(fèi)；二是商品銷售收入，主要是向騎手出售配送設(shè)備。在2019年以前，達(dá)達(dá)還嘗試過無人零售貨架，這一業(yè)務(wù)后被終止。
這些業(yè)務(wù)主要由達(dá)達(dá)快送和京東到家兩個(gè)平臺(tái)承擔(dān)。其中，達(dá)達(dá)快送主要提供同城配送服務(wù)，京東到家的收入源自向商家收取配送服務(wù)費(fèi)、商品銷售傭金、線上營銷服務(wù)費(fèi)和包裝費(fèi)。
兩項(xiàng)中，服務(wù)收入一直占大頭，自2017年以來至今的占比均在95%以上，且這部分收入很大程度上依賴股東的供血，而另外的銷售收入微乎其微。
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財(cái)報(bào)顯示，在2017年、2018年、2019年以及2020年Q1，達(dá)達(dá)凈收入的56.7%、49.1%、50.5%和37.8%分別來自京東的收入。另外，2018年、2019年及2020年Q1中，凈收入的4.6%、13.0%和14.9%來自于向沃爾瑪提供的服務(wù)。
總的來看，達(dá)達(dá)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，在過去三年里，來自關(guān)聯(lián)方的凈收入分別占總收入的56.73%、53.72%、63.4%。也就是說，達(dá)達(dá)半數(shù)以上的收入都得靠金主爸爸，而且依賴性逐年遞增。
從股權(quán)架構(gòu)看，上市后，達(dá)達(dá)與關(guān)聯(lián)方并沒有解綁，反而進(jìn)一步加深。IPO之前，京東持有達(dá)達(dá)51.4%的股權(quán)，上市后股權(quán)稀釋至47.1%。2016年6月，達(dá)達(dá)與沃爾瑪集團(tuán)簽訂了業(yè)務(wù)合作協(xié)議，達(dá)達(dá)負(fù)責(zé)配送沃爾瑪集團(tuán)的貨物，隨后的2018年，沃爾瑪又對達(dá)達(dá)追加了3.2億美元投資，IPO前沃爾瑪為第三大股東，占股10.8%，IPO后股權(quán)稀釋為10.5%。
達(dá)達(dá)的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額常年處于負(fù)數(shù)狀態(tài)，資金補(bǔ)給一直依靠外部融資，自成立以來，達(dá)達(dá)先后獲DST、紅杉、京東、沃爾瑪?shù)软敿夛L(fēng)投基金和戰(zhàn)略合作伙伴的八輪投資，累計(jì)融資金額超過11億美元。
但2019年一年的現(xiàn)金流凈額為負(fù)的15.87億元，而目前他們賬上的現(xiàn)金、短期投資等資產(chǎn)加起來不到20億元。也就是說，如果沒有外部資金支持，IPO融資是必然選擇。
一項(xiàng)不賺錢的買賣
除服務(wù)方單一外，達(dá)達(dá)的業(yè)務(wù)也頗為單一，主要是即時(shí)零售和配送。
我們拆解美團(tuán)的業(yè)務(wù)發(fā)現(xiàn)，外賣是總收入中占比56%的核心業(yè)務(wù)，但以2019年第四季度為例，外賣訂單25.1億單，以每單不到2毛的利潤計(jì)算，利潤是5億元，僅相當(dāng)于四季度整體凈利潤的1/3。
即時(shí)配送業(yè)務(wù)盈利難，在達(dá)達(dá)身上也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。2017-2019年，達(dá)達(dá)累計(jì)凈虧損49.97億元，加上2020年Q1虧損部分，則累計(jì)虧損了52.76億元。
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