事件: 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),19年?duì)I收193.59億元(+23.15%),歸母凈利潤(rùn)15.46億元(-8.72%),扣非歸母凈利潤(rùn)14.85億元(+11.29%)。
投資要點(diǎn)KIDILIZ虧損擴(kuò)大拖累利潤(rùn),H2控制發(fā)貨 使 營(yíng)收 增速放緩2019年?duì)I收193.6億(+23.2%),歸母凈利15.5億(-8.7%),低于我們預(yù)期。
預(yù)計(jì)KIDILIZ全年?duì)I收30億、虧損擴(kuò)大至3億左右。扣除K公司并表因素,預(yù)計(jì)主業(yè)19年?duì)I收164億(+10%)左右,歸母凈利18.5億(+2%)左右。
其中19Q4營(yíng)收61億(+2.4%),歸母凈利2.4億(-43.4%),大幅下降的主要原因?yàn)?8Q4并表KIDILIZ所產(chǎn)生一次性營(yíng)業(yè)外收入,導(dǎo)致基數(shù)較大。扣除K公司并表因素,我們預(yù)計(jì)主業(yè)Q4營(yíng)收53億(+2-3%)左右,歸母凈利同比微降。主業(yè)營(yíng)收同比增速放緩,主要原因?yàn)楣?9H2開(kāi)始主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏,使全年?duì)I收增速與零售端增速相匹配,由追求增速轉(zhuǎn)為注重經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。
線上收入持續(xù)高增, 童裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)預(yù)計(jì)公司19年主業(yè)線上收入同增25-30%左右,線下實(shí)現(xiàn)中低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
1)童裝方面,預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)20%左右,其中線上/線下分別實(shí)現(xiàn)30%/10%左右的增長(zhǎng)。童裝新品牌增長(zhǎng)良好,預(yù)計(jì)MiniBala全年GMV達(dá)8億元(+68%),馬卡樂(lè)零售端收入達(dá)6億元,驗(yàn)證了主品牌帶動(dòng)副品牌成長(zhǎng)的能力。
2)休閑服方面,預(yù)計(jì)全年收入同比基本持平,線上/線下分別實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)/個(gè)位數(shù)下滑,預(yù)計(jì)線上業(yè)務(wù)占比30%左右。
存貨 結(jié)構(gòu) 邊際改善 , 攜手加盟商共抗疫情由于H2主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏,預(yù)計(jì)公司下半年存貨增速放緩,19全年存貨規(guī)模同比微增。結(jié)構(gòu)方面以一年內(nèi)庫(kù)存為主,預(yù)計(jì)全年新增存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6.48億,小于存貨轉(zhuǎn)銷金額的6.58億。由于疫情將影響冬裝尾貨及春裝的消費(fèi)需求,預(yù)計(jì)20Q1存貨將同比提升。疫情期間線下零售進(jìn)一步承壓,公司將經(jīng)銷商退貨比例提升10pct至20-25%,共度難關(guān)。期間公司快速發(fā)展新零售業(yè)務(wù),如通過(guò)小程序、直播、朋友圈進(jìn)行營(yíng)銷,對(duì)沖線下銷售疲軟。目前公司門(mén)店復(fù)工率為30-40%,預(yù)計(jì)日零售額2000萬(wàn)元左右,達(dá)正常時(shí)期的20-30%,恢復(fù)速度較快。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè), 下調(diào) 目標(biāo)價(jià) , 維持“買入”評(píng)級(jí)由于疫情影響線下銷售,我們下調(diào)公司盈利預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為15.45億/15.64億/19.35億元,同比增長(zhǎng)-8.77%/1.24%/23.69%;
對(duì)應(yīng)EPS分別為0.57/0.58/0.72元(原0.59/0.74/0.90元)。公司是休閑服及童裝雙龍頭,我們依舊看好其“后疫情”銷售恢復(fù)情況,給予2020年20倍PE,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.6元(原12.8元),維持“買入”評(píng)級(jí)。
催化劑:新管理層股權(quán)激勵(lì) 、同店迎來(lái)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)提示: 店鋪?zhàn)饨鸪杀咎嵘?退貨比例持續(xù)提升。
來(lái)源: 浙商證券
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