本月初，知名做空機構渾水（Muddy Waters Research）發(fā)布了一份據稱“由匿名人士所提供的”、針對瑞幸咖啡（LK.O）的做空報告，導致公司股價一度大跌。
隨后，瑞幸咖啡發(fā)布了澄清聲明，堅決否認報告中的所有指控。公司股價也較被做空當日有所回升。
此輪針對瑞幸咖啡的做空似乎可以告一段落。
而此前風云君也在第一時間為大家解讀了渾水的做空報告，詳見《渾水11260小時視頻證據做空瑞幸咖啡，狙擊神州租車“一地雞毛”背后的神秘鐵三角》。
值得一提的是，在渾水發(fā)布做空報告后不久，另一知名做空機構香櫞（Citron Research）卻迅速在社交平臺上公開表示力挺瑞幸咖啡，并稱渾水這份做空報告“準確度不夠”。
香櫞表示看多瑞幸咖啡的原因是，其所獲得的來自“Biz Con China”、瑞幸咖啡App的所有數據，以及競爭對手的電話都證實了公司財務數據的真實性。
看到瑞幸咖啡引發(fā)渾水、香櫞兩大知名做空機構公開Battle，風云君只覺得曾經手里的那杯超低價瑞幸咖啡也變得真香……
然而，就在昨晚，又一家做空機構——J Capital Research（簡稱“Jcap”）發(fā)布做空報告稱，其支持渾水先前做空瑞幸咖啡的觀點，認為瑞幸咖啡的銷售數據虛高。
Jcap在其做空報告中還公開“點名”香櫞，認為香櫞看多瑞幸咖啡的觀點來自錯誤的數據支撐，而且香櫞在使用該數據來源時還存在故意誤導投資者的做法。
坐看幾家知名做空機構battle到不可開交，風云君近幾年來也是頭一次看到。當然，專業(yè)解讀才是本文的核心。咱還是老規(guī)矩，上硬菜。
一、香櫞所使用數據的抽樣方法存在嚴重缺陷
香櫞此前在公開表明看多瑞幸咖啡時，稱其數據來自一家名為“Biz Con China”的機構。
Jcap稱，“Biz Con China”是一家總部位于上海的專家網絡公司（Expert-network company），全名為“Business Connect China”（簡稱“BCC”），該機構向客戶出售在中國注冊的上市公司的經營數據。
Jcap稱其設法看到了一份BCC所提供數據的報告副本。
Jcap并未在其做空報告中提供這份來自BCC的副本的全部內容，但其稱，BCC在副本的第一頁寫道：“根據BCC的追蹤，我們對瑞幸咖啡的一些財務數據表示懷疑。”
而在第二段，BCC繼續(xù)寫道：“瑞幸披露其在2019年第三季度每天售出444件商品，這數據很可能高于真實銷售額。”
根據Jcap的說法，BCC的報告對瑞幸咖啡所披露的銷售數據表示懷疑，但引用BCC報告作為看多證據的香櫞，卻沒有提到報告作者的質疑。
顯然，Jcap在暗示，香櫞引用BCC的數據，卻得出與BCC相反的結論，有故意誤導投資者的嫌疑。
不過，Jcap表示，BCC用于收集瑞幸咖啡數據的方法是有缺陷的。
首先，與渾水發(fā)布的那份來自匿名者的報告相比，BCC調查所涉及的樣本量遠遠不足。
BCC只追蹤了10家瑞幸咖啡的門店（占門店總數的0.3%），而匿名報告則追蹤了620家門店（占門店總數的18.1%）。
截至2019年9月30日，瑞幸咖啡的快取店（Pick-up stores）共有3,433家，占比93.3%；優(yōu)享店（Relax stores）138家，占比4%。
而在BCC調查的10家門店中，有4家為快取店，另外4家為優(yōu)享店，各自占比50%。BCC的抽樣顯然不符合總體門店的分布。
而且據BCC的數據，優(yōu)享店的訂單量平均比其他類型的門店要高出23%，這顯然會進一步加大調查誤差。
其次，Jcap認為，渾水匿名報告通過隨機抽樣方式所獲得的樣本更具代表性。
匿名報告抽樣調查了分布在全國53個城市的瑞幸咖啡門店。而BCC的抽樣方法則強調了地理位置，其調查的10家門店均位于一、二線城市，這些訂單量不能代表全國整體情況。
BCC在一線城市的10家咖啡店中抽樣調查了8家，該地區(qū)咖啡消費量更高。但實際情況是，瑞幸咖啡只有不到25%的門店在一線城市。
而且BCC是根據美團點評的人氣排名來挑選樣本，即選擇評論和瀏覽量較高的門店進行觀察，而這些門店位于每個抽樣城市的中心商務區(qū)。
此外，Jcap認為匿名報告采取的數據收集方式的準確性更高。
匿名報告作者雇傭了92個全職調查員和1418個兼職調查員，通過蹲點錄像的方式獲取了11,260個小時的錄像。而BCC僅是在每月的其中一個工作日內對門店的流量進行觀察。
對于大多數位于CBD區(qū)域的瑞幸咖啡門店來說，周末的流量明顯低于工作日。匿名報告的數據顯示，加權平均訂單量和工作日訂單量之間有9%的差異。
Jcap認為BCC對所收集數據完整性的檢查方式也并非有效。
BCC的檢查方式是在門店員工在到達門店和離開門店時各自下訂單，然后檢查收據的訂單號。但在去年11月，瑞幸咖啡已經不再使用訂單順序作為收據的訂單號。
相比之下，Jcap認為匿名報告對所抽樣門店進行全天候錄像的方式更具準確性。匿名報告的作者還檢查了這些錄像，并從中剔除錄像缺失在10分鐘以上或門店日均營業(yè)時間超過11.5個小時的樣本。
還有一個問題是，BCC的大部分調查都是圍繞著瑞幸咖啡App來設計的，匿名報告的調查顯示，如果只看App的數據，會導致72%的訂單量通脹。
而匿名報告的作者則將當天線下調查得到的151家門店的數據與App數據進行了對比，以驗證數據的真實性。
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