北京時(shí)間2月1日上午12點(diǎn)，中概股做空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters Research) 發(fā)布Twitter表示看空瑞幸咖啡(NASDAQ: LK)，原因是渾水收到了一份89頁(yè)的匿名報(bào)告，聲稱瑞幸咖啡有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假的嫌疑。Twitter發(fā)布當(dāng)日，瑞幸咖啡股票成交量和換手率極高，最終收跌10.74%，收盤(pán)股價(jià)為32.49美元。
渾水Twitter截圖
2小時(shí)后，Activist Insight上排行第一的做空機(jī)構(gòu)香櫞（Citron Research）卻提出相反的看法，公開(kāi)發(fā)Twitter看多瑞幸。香櫞也收到了相同的匿名報(bào)告，稱通過(guò)商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國(guó)業(yè)務(wù)爆發(fā)。Cintron尊重渾水，但這個(gè)匿名報(bào)告不準(zhǔn)確。
香櫞Twitter截圖
瑞幸咖啡當(dāng)日對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，周一將向美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）發(fā)布公告進(jìn)行正式回應(yīng)。
值得推敲的指控
匿名報(bào)告指控稱，瑞幸咖啡2019年第三季度虛增了營(yíng)業(yè)收入3.97億元，主要依據(jù)是訂單數(shù)量造假。
用戶在瑞幸APP下單后，手機(jī)端會(huì)生成一個(gè)三位數(shù)的取餐碼。報(bào)告提供者認(rèn)為，由于取餐碼是連續(xù)的，因此可以作為追蹤每日訂單數(shù)量的依據(jù)。試驗(yàn)者分別在門(mén)店開(kāi)門(mén)和閉店時(shí)各下一單，獲得兩個(gè)取餐碼，然后在門(mén)店蹲守一天統(tǒng)計(jì)該門(mén)店自提和外賣的單數(shù)，然后將兩者進(jìn)行對(duì)比。
報(bào)告稱經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，門(mén)店每天實(shí)際的訂單數(shù)和取餐碼的遞增數(shù)并不一致，因此報(bào)告指控瑞幸通過(guò)操控取餐碼編號(hào)的方式來(lái)虛增訂單數(shù)量。報(bào)告中還附上了微信截圖，試圖證明瑞幸有意操控取餐碼生成規(guī)則。據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，在此前瑞幸咖啡就曾對(duì)外說(shuō)明，訂單編號(hào)為系統(tǒng)智能編碼，并不能為統(tǒng)計(jì)訂單數(shù)量的唯一依據(jù)。
圖片來(lái)源：渾水做空瑞幸咖啡報(bào)告
為了證實(shí)自己的可信性，報(bào)告聲稱2019年第四季度以來(lái)，自己的團(tuán)隊(duì)雇傭了92名全職員工和1418名兼職人員，在全國(guó)38個(gè)城市的620家瑞幸門(mén)店私自錄像監(jiān)控，平均每天監(jiān)控時(shí)長(zhǎng)達(dá)11.5個(gè)小時(shí)。此外，雇員們拍下了1萬(wàn)名顧客的手機(jī)訂單頁(yè)面，獲取了超過(guò)25000份訂單收據(jù)的信息。
匿名報(bào)告進(jìn)一步指控稱，第四季度瑞幸每家門(mén)店單日銷售商品數(shù)量?jī)H為263件，而瑞幸三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，每家門(mén)店單日銷售商品數(shù)量為444件，遠(yuǎn)高于調(diào)查人員第四季度實(shí)地統(tǒng)計(jì)的結(jié)果。
報(bào)告的計(jì)算方法為，對(duì)600多家門(mén)店隨機(jī)進(jìn)行單日追蹤，將工作日和周末訂單數(shù)加權(quán)平均統(tǒng)計(jì)，計(jì)算出平均每天每家門(mén)店訂單數(shù)為230單。然后假定每單商品數(shù)為1.14件，從而計(jì)算出單店商品日銷量263件的數(shù)字。據(jù)此，報(bào)告指控瑞幸有收入造假的嫌疑。
除了虛增收入外，匿名報(bào)告還做出了更夸張的指控：瑞幸涉嫌虛增了158%的廣告費(fèi)用，尤其是虛增了分眾傳媒的廣告費(fèi)。
事實(shí)上，報(bào)告并未提供任何實(shí)質(zhì)性的證據(jù)，僅僅是引用了第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，依靠假設(shè)外加多重?cái)?shù)據(jù)轉(zhuǎn)換后，就得出虛增廣告費(fèi)用的結(jié)論，并將火引到了廣告商分眾傳媒的身上。值得注意的是，早在2011年11月，渾水就曾做空分眾傳媒，導(dǎo)致其股價(jià)一度暴跌。
根據(jù)瑞幸2019年二季度公布的數(shù)據(jù)，廣告費(fèi)用共計(jì)2.42億元，其中1.4億元給分眾傳媒用于電梯廣告投放，份額占比超過(guò)50%。除此之外，750萬(wàn)元廣告費(fèi)用于KOL和新媒體投放，700萬(wàn)元用于微信LBS廣告。
到了第三季度，瑞幸廣告費(fèi)用約為3.82億元，此外并未披露具體的細(xì)項(xiàng)。不過(guò)，匿名報(bào)告表示，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)CTR的數(shù)據(jù)推算，第三季度瑞幸給分眾傳媒的廣告費(fèi)用僅為4600萬(wàn)元，占總廣告支出的12%，遠(yuǎn)低于上季度的50%。
CTR月度跟蹤數(shù)據(jù)顯示，瑞幸在分眾傳媒的廣告總支出于2019年8月-11月大幅降低，其中9、10月份的支出為0。CTR統(tǒng)計(jì)了各大公司在分眾傳媒液晶顯示器、海報(bào)和數(shù)字框架、電影院網(wǎng)絡(luò)各項(xiàng)的廣告費(fèi)。
圖片來(lái)源：渾水做空瑞幸咖啡報(bào)告
報(bào)告質(zhì)疑說(shuō)，瑞幸第三季度廣告費(fèi)大幅上漲，而主要合作方分眾傳媒的占比卻大幅下降，由此作出了推論：假設(shè)瑞幸第三季度的其他廣告支出與二季度相當(dāng)，那么瑞幸將其廣告支出虛增了158%。
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