數(shù)據(jù)顯示，MOR 2017年、2018年及2019年中期的營(yíng)業(yè)收入分別為20.78億元、21.12億元和10.14億元，凈利潤(rùn)分別為94.91萬(wàn)元、992.84萬(wàn)元和1035.22萬(wàn)元。對(duì)比此組數(shù)據(jù)可以看出，2018年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)1.64%，營(yíng)收較為穩(wěn)定，而同期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)946%，波動(dòng)幅度非常大。
為什么MOR營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增幅差異如此大？正是基于此種差異明顯的情形，上交所要求夢(mèng)百合對(duì)MOR的持續(xù)盈利能力和凈利潤(rùn)波動(dòng)性充分提示風(fēng)險(xiǎn)。
預(yù)案披露，MOR2017年、2018年、2019年上半年期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.44%、83.19%、83.47%。同期，夢(mèng)百合2017年、2018年、2019年上半年期末的資產(chǎn)負(fù)債率分別為33.08%、44.16%、47.82%。對(duì)照兩組數(shù)據(jù)，雖然夢(mèng)百合僅兩年多資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)不斷上升趨勢(shì)，但與MOR還是與很大一段距離。
為什么MOR資產(chǎn)負(fù)債率一直在超過(guò)80%的較高水平？是否合理？MOR的償債能力及流動(dòng)性如何？收購(gòu)高負(fù)債的MOR，對(duì)夢(mèng)百合的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)穩(wěn)定性會(huì)產(chǎn)生什么影響？
此外，由于此次交易為跨境資產(chǎn)收購(gòu)，MOR在文化背景、政策法規(guī)、經(jīng)營(yíng)模式等方面均與夢(mèng)百合有較大差異。
《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2011年3月，夢(mèng)百合在美國(guó)田納西州投資成立China Beds Direct LLC（下稱(chēng)CBD公司）作為公司在美國(guó)的銷(xiāo)售平臺(tái)。數(shù)據(jù)顯示，2018年CBD公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8633.56萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-47.00萬(wàn)元；今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6920.24萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-407.15萬(wàn)元。
CBD公司與MOR都是以在美國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售家具產(chǎn)品為主，此次交易完成后，是否可能構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系或合作關(guān)系？此次交易可能對(duì)CBD公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生什么影響？
收入增速放緩
2017年10月底，夢(mèng)百合收購(gòu)了西班牙思?jí)簦∕ATRESSES DREAMS，S.L．），借助其在歐洲的銷(xiāo)售渠道為公司打開(kāi)自有品牌零售市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年西班牙思?jí)魧?shí)現(xiàn)營(yíng)收2.04億元，凈利潤(rùn)為1436.93萬(wàn)元；2019年1—6月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.13億元，凈利潤(rùn)為1059.42萬(wàn)元。此次跨境并購(gòu)在股東收益及產(chǎn)業(yè)布局上取得了較大的成功，這或許也是夢(mèng)百合期待能持續(xù)復(fù)制“西班牙思?jí)裟Ｊ?rdquo;、推動(dòng)其全球化產(chǎn)能布局的主要原因。
事實(shí)上，產(chǎn)能方面，夢(mèng)百合較早開(kāi)啟產(chǎn)能全球化布局，目前在美國(guó)、塞爾維亞、泰國(guó)三國(guó)均有自建工廠。半年報(bào)顯示，2018年6月，夢(mèng)百合出資5000萬(wàn)美元在美國(guó)田納西州投資設(shè)立HEALTHCARE US CO．，LTD（下稱(chēng)恒康美國(guó)）作為生產(chǎn)基地，截止6月30日，工程建設(shè)進(jìn)度為70%。
對(duì)于此次收購(gòu)MOR，在預(yù)案中，夢(mèng)百合稱(chēng)，主要目的之一是“布局美國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，積極實(shí)施全球化戰(zhàn)略”。那么此次交易是否能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)？
《投資時(shí)報(bào)》研究員分析夢(mèng)百合的今年半年報(bào)后了解到，夢(mèng)百合境外收入已經(jīng)占比超過(guò)8成，外貿(mào)環(huán)境及海外訂單已經(jīng)成為影響其業(yè)績(jī)至關(guān)重要的因素。
數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年，夢(mèng)百合實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為17.23億元、23.39億元、30.49億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為30.03%。2019年上半年，夢(mèng)百合營(yíng)收為15.80億元，同比增長(zhǎng)23.17%，增速有所放緩。
分區(qū)域看營(yíng)收數(shù)據(jù)，今年上半年，夢(mèng)百合實(shí)現(xiàn)境內(nèi)收入2.50億元，占比15.84%，同比增長(zhǎng)7.54%；境外收入為13.17億元，占比83.33%，同比增長(zhǎng)26.50%。毛利率方面，境內(nèi)、境外銷(xiāo)售毛利率分別同比上升12.29百分點(diǎn)、8.91百分點(diǎn)至50.81%、35.01%。由此看出，境外業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅上升后，營(yíng)收占比已經(jīng)超過(guò)80%，但毛利率水平和境內(nèi)業(yè)務(wù)還有不小的差距。
分季度看，今年一季度、二季度夢(mèng)百合分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.87億元、 7.93億元，分別同比增長(zhǎng)28.78%、18.06%，二季度增速環(huán)比下降，二季度收入增長(zhǎng)壓力有所增大。有券商分析師認(rèn)為，夢(mèng)百合二季度營(yíng)收放緩，除了受?chē)?guó)內(nèi)地產(chǎn)低迷市場(chǎng)需求減少影響，更重要的原因是受波動(dòng)的外貿(mào)環(huán)境及訂單海外轉(zhuǎn)移影響，尤其是二季度對(duì)美業(yè)務(wù)訂單增速有所下滑。
美國(guó)作為全球主要的家具消費(fèi)市場(chǎng)，對(duì)于夢(mèng)百合實(shí)施全球化戰(zhàn)略具有重要意義，目前，夢(mèng)百合已經(jīng)在建設(shè)美國(guó)生產(chǎn)基地，此次收購(gòu)MOR是否能如夢(mèng)百合期望那樣：進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全球化的產(chǎn)能及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)布局，讓公司競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力都得以提升？
來(lái)源：投資時(shí)報(bào) 研究員 李浥塵
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