應(yīng)收項目大增、行業(yè)競爭加劇、后備資金不寬裕正成為國軒高科發(fā)展道路上繞不開的三道難關(guān)。
國軒高科（002074.SZ）主營動力鋰電池產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，公司于2015年4月通過借殼東源電器完成上市。
受新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展推動，2012年起，國軒高科業(yè)績增勢迅猛。2012-2016年，公司營業(yè)收入年均增長71.27%，凈利潤年均增長68.43%。
2018年，國軒高科遭遇業(yè)績下滑，公司當(dāng)年實現(xiàn)營業(yè)收入51.27億元，同比增長5.97%；實現(xiàn)凈利潤5.8億元，同比減少30.75%。其中，2018年四季度，公司凈利潤降至-7866萬元，出現(xiàn)虧損。
在回復(fù)深交所的問詢函公告中，國軒高科表示，由于公司2016年四季度銷售的部分商用車動力電池貨款至2018年年年末尚未收回，導(dǎo)致年末2-3年的應(yīng)收賬款較三季度末增加4.78億元，相應(yīng)計提壞賬準(zhǔn)備增加1.43億元，公司因新增的資產(chǎn)減值損失導(dǎo)致業(yè)績下滑。
年報數(shù)據(jù)顯示，自2016年起，國軒高科的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)持續(xù)增加，公司應(yīng)收項目占營業(yè)收入比重逐年上升，且遠超行業(yè)平均水平。受此影響，2017年和2018年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別降至-9968萬元和-15.59億元。
同時，由于受行業(yè)產(chǎn)能擴張因素影響，近年來，國軒高科毛利率持續(xù)下降，存貨占比攀升。
進入2019年，鋰電池行業(yè)新一輪產(chǎn)能競賽蓄勢待發(fā)。面對紛紛拋出百億級投資計劃的競爭對手，如何回籠資金提高周轉(zhuǎn)或許正成為決定國軒高科未來發(fā)展的關(guān)鍵問題。
應(yīng)收賬款大增
截至2018年年末，國軒高科應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)賬面價值合計金額約為63.31億元，同比增長43.98%，公司應(yīng)收項目（應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款）合計約占同期資產(chǎn)總額的30.75%。
從收入占比來看，2018年，國軒高科應(yīng)收項目增幅明顯。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2016年和2017年，國軒高科應(yīng)收項目占營業(yè)收入比重分別約為57.08%和90.89%，2018年約為123.49%，較上年增加32.6個百分點。
在回復(fù)深交所的問詢函公告中，國軒高科表示，2016年以來，新能源汽車補貼政策調(diào)整延長了對新能源整車廠商的補貼發(fā)放周期，受整車廠商付款延遲影響，公司應(yīng)收賬款大幅增加；2018年，寧德時代（300750.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）和鵬輝能源（300438.SZ）三家上市公司的應(yīng)收賬款分別同比增長-10.03%、41.33%和33.1%，與同行業(yè)對比，公司應(yīng)收賬款余額增長與行業(yè)變動趨勢基本一致。
就應(yīng)收項目的增速而言，國軒高科與同行業(yè)公司基本相近，但從應(yīng)收項目占比來看，國軒高科與同行業(yè)還是存在明顯差異。
2016-2018年，寧德時代的應(yīng)收項目賬面價值占同期營業(yè)收入的比重分別約為53%、61.89%和53.92%，億緯鋰能應(yīng)收項目占比分別為39.71%、51.07%和48.14%，鵬輝能源分別約為55.41%、64.42%和61.95%。
對比之下，2017-2018年，國軒高科的應(yīng)收項目占比出現(xiàn)了大幅增長，尤其是2018年，同行業(yè)公司應(yīng)收項目占比實際上是出現(xiàn)了不同幅度的下降。
2018年，寧德時代、億緯鋰能和鵬輝能源的營業(yè)收入分別同比增長48.08%、45.9%和22.41%，與公司同期應(yīng)收項目的整體增速基本匹配。
2018年，國軒高科的營業(yè)收入增速為5.97%，但應(yīng)收項目的增幅為43.98%，遠高于同期的營收增速。
從賒銷占比的角度來看，國軒高科對于客戶的信用政策是相對寬松的。
在歷年年報以及回復(fù)深交所的問詢公告中，國軒高科都沒有披露應(yīng)收賬款欠款人的相關(guān)信息，公司近期唯一可查的應(yīng)收客戶信息來自配股說明書。
2017年11月發(fā)布的配股說明書顯示，2017年6月末，國軒高科應(yīng)收賬款余額前五名客戶分別為南京金龍、安凱客車（000868.SZ）、合肥正瑞儲能科技有限公司（下稱“正瑞儲能”）、江淮汽車（600418.SH）以及北汽新能源，期末余額分別約為4.72億元、3.33億元和2.6億元、1.82億元和1.81億元。
2017年上半年，國軒高科的前五大客戶分別為江淮汽車、中通客車（000957.SZ）、北汽新能源、正瑞儲能以及Energport.Inc，國軒高科對上述五家公司的銷售收入分別為6.46億元、3.18億元、2.39億元、2.22億元和1.25億元。
拋開賬齡不說，2017年上半年末，國軒高科對第一大客戶江淮汽車的應(yīng)收賬款金額約占公司當(dāng)期銷售金額的28.17%；同期，位列應(yīng)收賬款前兩名的南京金龍和安凱客車均未出現(xiàn)在國軒高科的前五大客戶名單中。
“大”客戶欠款少，“小”客戶欠款多，國軒高科的客戶資質(zhì)值得關(guān)注。
數(shù)據(jù)顯示，2017年1-6月，國軒高科向正瑞儲能銷售產(chǎn)品2.22億元，但期末公司對正瑞儲能的應(yīng)收賬款賬面余額約為2.6億元。
扣除增值稅影響因素后，2017年1-6月，國軒高科對正瑞儲能的應(yīng)收賬款金額恰為2.22億元，與銷售收入幾乎完全一致。
根據(jù)工商資料，正瑞儲能成立于2017年5月，公司法定代表人名為李孝建。公開信息顯示，李孝建曾供職于安徽湯池影視文化產(chǎn)業(yè)有限公司（下稱“湯池影視”）。
湯池影視的實際控制人為李縝，其通過國軒集團直接及間接合計持有湯池影視66.8%的股權(quán)，而李縝恰為上市公司國軒高科的實際控制人。
在成立一個月內(nèi)，正瑞儲能向國軒高科拋出了2.2億元的采購定單，并全部以應(yīng)收賬款方式掛賬結(jié)算，國軒高科的信用政策寬松程度可見一斑。
一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2017年，國軒高科對正瑞儲能最終確認(rèn)的銷售收入為1.29億元，較上半年銷售收入減少了9300萬元。
正常情況下，公司的銷售收入不會為負(fù)，國軒高科對正瑞儲能銷售金額減少的原因令人不解。
由此引發(fā)的疑惑在于，國軒高科現(xiàn)有的應(yīng)收賬款中是否還有類似情形？
根據(jù)年報，截至2018年年末，國軒高科應(yīng)收賬款的期末賬面余額約為55.47億元，其中公司對前五名應(yīng)收客戶的應(yīng)收款賬面余額為22.54億元，非前五名應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款余額約為32.93億元。
同期，公司對前五大客戶的銷售收入為28.99億元，對非前五大客戶的銷售收入為22.28億元。
在扣除增值稅因素影響后，2018年，國軒高科對非前五名應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款金額占非前五大客戶銷售收入的比重約為126.33%。同期，公司對前五名應(yīng)收客戶的應(yīng)收賬款金額約占對前五大客戶銷售收入的66.45%。
上述差異意味著，在假定公司前五名應(yīng)收客戶均為同期前五大客戶的前提下，國軒高科對非前五大客戶的應(yīng)收政策明顯更為寬松；如果公司對前五大應(yīng)收客戶的應(yīng)收款并非全部源自前五大客戶，則證明有更多的欠款是來自“小”客戶。這些收入占比偏低、欠款比重偏高的小公司最終能否足額償還欠款，應(yīng)得到重視。
而從近年來的應(yīng)收款賬齡變化趨勢看，國軒高科的回款情況并不樂觀。
數(shù)據(jù)顯示，2015年，國軒高科資產(chǎn)減值損失中的壞賬損失為5614萬元，約占同期營業(yè)收入的2.04%；2018年，國軒高科資產(chǎn)減值損失中的壞賬損失為2.24億元，較上一年同比增長41.78%，占同期營業(yè)收入的4.37%。同時，與2017年相比，2018年公司1-2年、2-3年的應(yīng)收賬款余額分別增加了4.47億元和4.39億元，同比增長57.75%和404.6%。
此外，國軒高科應(yīng)收票據(jù)的變化同樣不容忽視。
2016年起，國軒高科的應(yīng)收票據(jù)金額開始大幅增長。根據(jù)年報，2016年，國軒高科應(yīng)收票據(jù)賬面價值約為3.05億元；2017年，公司應(yīng)收票據(jù)賬面價值約為8.46億元，同比增長177.38%。
2018年年末，國軒高科應(yīng)收票據(jù)賬面價值增至13.3億元，同比增長57.21%。其中，公司銀行承兌匯票由8.41億元下降至5.83億元，同比下滑30.68%；商業(yè)承兌匯票由493萬元大幅增至7.48億元，同比增長150倍！
與銀行承兌匯票相比，商業(yè)承兌匯票的安全程度顯然略遜一籌。
產(chǎn)能擴張“陣痛”
受應(yīng)收項目大幅增長的影響，近年來，國軒高科的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況不佳。數(shù)據(jù)顯示，2018年，國軒高科經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-15.59億元，公司的造血功能下滑。
盡管如此，國軒高科的擴張腳步并未停歇。
根據(jù)現(xiàn)金流量表，2015-2018年，國軒高科購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為5.58億元、13.07億元、13.57億元和19.26億元，合計51.48億元。
截至2018年年末，國軒高科固定資產(chǎn)賬面價值約為47.04億元，較2015年增長了285.57%。同期，公司在建工程賬面價值約為4.59億元，其他非流動資產(chǎn)中的預(yù)付設(shè)備款及預(yù)付項目款分別為5.4億元和1.21億元。
數(shù)據(jù)顯示，2014年，國軒高科共有鋰電池（組）產(chǎn)能1.4億安時，公司當(dāng)年銷售1.31億安時，產(chǎn)能利用率約為93.57%。
而根據(jù)媒體報道，截至2018年年末，國軒高科的鋰電池產(chǎn)能有望達到16GWh。
2019年6月，國軒高科發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案（修訂稿），公司計劃募集資金不超過18.5億元，分別用于15GWh國軒南京項目以及2GWh廬江國軒項目。上述項目完成后，公司將新增17GWh鋰電池產(chǎn)能。
同時，按照公司遠景規(guī)劃，到2020年年底，國軒高科預(yù)計產(chǎn)能將達30GWh；到2022年，公司預(yù)計產(chǎn)能將達到50GWh。
2013年，國內(nèi)新能源汽車銷量突破一萬輛關(guān)口，新能源汽車發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?/p>
作為新能源汽車的核心零部件，鋰電池產(chǎn)業(yè)不可避免成為企業(yè)搶灘競賽的“主戰(zhàn)場”。
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