若進(jìn)一步了解那些主要依靠電影拍攝、影視劇集制作的上市公司，可以發(fā)現(xiàn)他們大都在2018年也沒有太亮眼的表現(xiàn)。如老牌電視劇制作公司歡瑞世紀(jì)2018年?duì)I收凈利同比出現(xiàn)下滑，應(yīng)收賬款占比過高，回款出現(xiàn)問題，現(xiàn)金流堪憂；唐德影視因一部男女主角雙雙出問題的《巴清傳》遭受重創(chuàng)；網(wǎng)劇產(chǎn)能達(dá)1000集以上的行業(yè)龍頭華策影視2018年凈利潤也大幅下滑66.7%，因很多下血本的劇集和影片沒有成為爆款，回收慘淡；而即使被稱為爆款挖掘機(jī)的北京文化2018年?duì)I收也下滑8.8%，凈利潤僅微增4.99%。問題在于，上述公司還是在行業(yè)內(nèi)制作電視劇、電影的能力數(shù)一數(shù)二了，既有流量明星、又有業(yè)界較為優(yōu)秀的制作團(tuán)隊(duì)、還積累了較強(qiáng)的營銷傳播能力，可即使是它們也不一定能把主推的影視作品變?yōu)楸�。相比來說，從目前萬達(dá)影視儲備的電視劇、電影來看，較上述公司似乎還是少了些明星資源、爆款品相。而既然勢頭正猛的影視上市公司尚無力挽救頹勢，先天優(yōu)勢不足的萬達(dá)影視又如何能成為一匹黑馬實(shí)現(xiàn)反超呢？更為重要的是，影視劇、電影制作業(yè)務(wù)已經(jīng)占到了萬達(dá)影視近7成業(yè)績，若這塊業(yè)務(wù)表現(xiàn)未來也不容樂觀，則對目前經(jīng)營業(yè)績增長乏力的萬達(dá)電影來說，完成并購后寄希望于萬達(dá)影視的業(yè)績貢獻(xiàn)將是非常有限的。
除了影視業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)有限，萬達(dá)影視的游戲子公司互愛互動在并購?fù)瓿珊髮θf達(dá)電影的業(yè)績貢獻(xiàn)很可能也是有限的。資料顯示，互愛互動2017年和2018年對萬達(dá)影視的營收貢獻(xiàn)比例分別為40.9%和32.6%。從最新審計(jì)報(bào)告披露的數(shù)據(jù)來看，互愛互動2018年的營收已經(jīng)出現(xiàn)下滑，其2016年至2018年的營收分別為4.4億元、8.26億元和7.36億元，凈利潤分別為2.16億元、2.87億元和3.15億元，雖然利潤在持續(xù)增長，但2018年的營收卻出現(xiàn)明顯滑坡。
值得注意的是，對比互愛互動當(dāng)時被萬達(dá)影視并購時立下的業(yè)績承諾，其2016年和2017年都已完成了業(yè)績承諾，但2018年3.38億元業(yè)績承諾卻未能完成，仍少了2000萬元。在被并入萬達(dá)影視剛剛第3年，互愛互動營收就出現(xiàn)了下滑，業(yè)績承諾也未完成，如此情況下，其未來能否成為萬達(dá)電影新的盈利增長點(diǎn)也就存在很大懸念了。
對于互愛互動2018年的業(yè)績不及預(yù)期，并購方案修訂稿稱，其2018年業(yè)績不佳情況主要受版號暫停發(fā)放等政策因素影響，如此表述說明國家對游戲的限制對企業(yè)業(yè)績影響是非常明顯的，雖然版號問題重新放開，但內(nèi)容限制規(guī)定卻明顯增多，這對其游戲的傳播也會帶來一定的不利影響。
還需要注意的是，通常情況下，游戲產(chǎn)品的盈利壽命也是相對較短的，為維持業(yè)績持續(xù)增長，游戲公司是需要不斷開發(fā)推廣新游戲維持企業(yè)業(yè)績增長的。以互愛互動開發(fā)的《中超風(fēng)云》來說，其在2016年還是自己最大的收入來源，而到了2017年、2018年時已經(jīng)從營收前五游戲中消失；2017年冠軍收入游戲《胡萊三國2》，2018年已下降到第三位，營收也從2017年的1.76億元減半至2018年的8113萬元。此外2018年的冠軍收入游戲《豪門足球風(fēng)云》，在2017年6月上線之初月流水還為4346萬元，而到了2018年5月，月流水已經(jīng)開始低于2000萬元了，且雖為2018年收入冠軍，但已經(jīng)比2017年少了2200萬元營收。
此外，從互愛互動往年情況來看，前五大游戲基本貢獻(xiàn)了營收的60%，而這五款游戲中有三款已經(jīng)上線2到3年，僅有2款是2018年上線的，考慮到游戲最佳盈利周期情況，意味著互愛互動要想贏得更大增長空間，是需要不斷加快新游戲上線節(jié)奏的，然而若未來游戲版號仍然受政府限制發(fā)放，則新開發(fā)的游戲很可能無法快速跟進(jìn)，屆時對互愛互動這樣的游戲公司來說是非常不利的，嚴(yán)重的情況下，還很有可能會拖累萬達(dá)影視的業(yè)績表現(xiàn)。
總的來說，從萬達(dá)影視各項(xiàng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況來看，皆存在著大大小小的“潛在地雷”，盈利增長空間具有很大不確定性。而此次萬達(dá)電影將新發(fā)展、新方向押寶在花百億高溢價(jià)并購的萬達(dá)影視身上，顯然是存在一定風(fēng)險(xiǎn)的。
百億商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
因高溢價(jià)并購，此次百億并購還讓萬達(dá)電影新增商譽(yù)39.31億元，合并萬達(dá)電影2018年末自身的商譽(yù)95.6億元，則萬達(dá)電影商譽(yù)總額將增長至136.52億元，占合并后萬達(dá)電影總資產(chǎn)的43.75%，占凈資產(chǎn)比重的72.3%。
就前文對萬達(dá)影視各項(xiàng)業(yè)務(wù)的分析來看，其子公司互愛互動已出現(xiàn)業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)的情況，而電影業(yè)務(wù)和電視劇業(yè)務(wù)也或多或少地存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，一旦資金周轉(zhuǎn)不暢或電影、電視劇不賣座，則不排除萬達(dá)影視的39.31億元商譽(yù)有減值的可能。
對于萬達(dá)電影來說，在并購前本身就已擁有的95.6億元商譽(yù)是之前“任性”買買買日漸積累出來的，而這些商譽(yù)本身是存在減值風(fēng)險(xiǎn)的。比如2016年花12億元溢價(jià)29倍，購買當(dāng)時固定資產(chǎn)僅323萬元、凈利潤僅3088萬元的廣告公司慕威時尚。雖然其自2016年起，旗下品牌“影時尚傳媒”拿到了為期五年的萬達(dá)院線全部銀幕廣告的獨(dú)家代理權(quán)，但從萬達(dá)電影的廣告收入增速來看，已從2016年的223%急速下降到2018年的5.03%，這其中是否存在慕威時尚的運(yùn)營能力問題是需要考慮的。當(dāng)然，慕威時尚2015年和2016年已完成了自己的業(yè)績承諾，但對于萬達(dá)電影而言，其花大價(jià)錢購買的公司在其業(yè)績承諾完成后經(jīng)營情況迅速下滑的現(xiàn)實(shí)，卻是需要警惕的。
此外，還有2015年花22.46億元并購的澳洲院線HG Holdco，2018年業(yè)績已經(jīng)開始出現(xiàn)下滑，2016年至2018年其營收分別為26.89億元、30.02億元、29.3億元，凈利潤分別為2.43億元、3.36億元和2.95億元。而且主要靠其貢獻(xiàn)的海外營收近幾年增速也在飛快下降，2016年至2018年的營收同比增速分別為377.02%、9.96%和3.71%。
又比如萬達(dá)電影花2.8億美金收購的時光網(wǎng)，當(dāng)時產(chǎn)生了21.25億元的商譽(yù)，該公司并沒有業(yè)績承諾。而其貢獻(xiàn)的票務(wù)代理、衍生品銷售收入2016年至2018年分別為5056萬元、3.96億元和4.26億元，可以看出，在經(jīng)歷了一年的高增長后，增速已明顯大幅回落，未來其經(jīng)營情況還是難以預(yù)測的。
總之，在此前并購的子公司業(yè)績增速的持續(xù)下滑下，難免會讓人擔(dān)心一旦這些企業(yè)經(jīng)營不善，則萬達(dá)電影近百億商譽(yù)會有較大減值風(fēng)險(xiǎn)的。
母公司的支援賬該如何算？
萬達(dá)電影傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長乏力，往年的并購表現(xiàn)不佳，押寶的新業(yè)務(wù)又存在很多風(fēng)險(xiǎn)，這似乎讓萬達(dá)電影陷入了一種困境。要知道，在影視傳媒行業(yè)的布局不僅對于萬達(dá)電影，甚至對于整個萬達(dá)集團(tuán)都是舉足輕重的決策�；乜唇鼉赡耆f達(dá)集團(tuán)經(jīng)營方向調(diào)整，可以看到王健林正在極力推動去地產(chǎn)化轉(zhuǎn)型娛樂文化產(chǎn)業(yè)。然而，就在這一決策轉(zhuǎn)型的過程中，擔(dān)綱起影視傳媒這一重要板塊的萬達(dá)電影卻進(jìn)入了業(yè)績增長乏力期。
長期以來，萬達(dá)電影的幾百家影院一直占用著萬達(dá)集團(tuán)很多資源，雖然其所有影院都是租賃場地，但大多數(shù)影院卻是租賃自家產(chǎn)業(yè)萬達(dá)廣場的。拿2018年來說，萬達(dá)電影共有595家影城，而在2018年報(bào)中有一個關(guān)聯(lián)租賃名單，包含了402家租賃場地給影城的萬達(dá)廣場。而這其中有243家萬達(dá)廣場以純票房的11%收入當(dāng)租賃費(fèi)，另外159家則是臨時場地，2018年的總租賃費(fèi)用為4.8億元，這在其98億元的營業(yè)成本中只占了很小的比例。對于很多企業(yè)來說，房租一般是一塊非常大的成本，而萬達(dá)電影卻是倚靠萬達(dá)集團(tuán)扶持省去了很多物業(yè)成本，而即使在這樣的傾斜下，萬達(dá)電影還是步入了營收、凈利雙雙下滑的局面。要知道，若萬達(dá)集團(tuán)將同樣的地段租賃給其他商戶，則萬達(dá)廣場的營收或許比從電影院獲得的營收還要高。對于這筆賬，對于萬達(dá)電影乃至萬達(dá)集團(tuán)來說，是需要好好盤算一下得失的。
營收數(shù)據(jù)連續(xù)三年異常
此前，在《紅周刊》記者撰寫的《萬達(dá)電影百億并購終過會航母前行之路“礁石”暗布》一文中，就曾核算出萬達(dá)電影2016年、2017年不僅有7538.76萬元、3.67億元的應(yīng)收款項(xiàng)無相應(yīng)數(shù)據(jù)支撐，且采購數(shù)據(jù)上也存在12.87億元和1.57億元的差異。如今，《紅周刊》記者梳理萬達(dá)電影2018年最新年報(bào)時發(fā)現(xiàn)，萬達(dá)電影增速下滑的營收方面數(shù)據(jù)依然存在疑點(diǎn)，有數(shù)億元應(yīng)收來源不明情況。
萬達(dá)電影2018年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入為1408813.37萬元，其中，境內(nèi)營收為1105697.3萬元，占總營收比例約為78.48%。而根據(jù)萬達(dá)電影的營收構(gòu)成，其中票房收入、廣告收入增值稅率為6%，商品銷售增值稅率為17%，其他主營業(yè)務(wù)暫時按6%增值稅率計(jì)算。若按照國內(nèi)營收占總營收比例來推算出國內(nèi)商品銷售、票房收入、廣告收入、其他業(yè)務(wù)收入，則境內(nèi)含稅營收約為1188172萬元，國外營收為303116.07萬元，合計(jì)含稅總營收為1491288.41萬元。
在合并現(xiàn)金流量表中，同期公司的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”為1482646.42萬元，對沖同期與現(xiàn)金收入相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)新增14625.11萬元的影響后，與2018年?duì)I收相關(guān)的現(xiàn)金流分別達(dá)到了1468021.31萬元。將含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)互相勾稽，則含稅營收比收到的現(xiàn)金多出了23267.1萬元。理論上，這個差額將體現(xiàn)為新增應(yīng)收債權(quán)。
可事實(shí)上，在同期資產(chǎn)負(fù)債表中，萬達(dá)電影的應(yīng)收款項(xiàng)（包含壞賬準(zhǔn)備）合計(jì)為174905.65萬元，相比上一年年末相同項(xiàng)數(shù)據(jù)新增了57124.16萬元。很顯然，這一結(jié)果與理論上應(yīng)該新增的2.33億元債權(quán)不符，應(yīng)收款項(xiàng)比理論值多出了3.39億元，而應(yīng)收款項(xiàng)的莫名增多，不排除有“營收虛增”的嫌疑。
來源：紅刊財(cái)經(jīng) 文/周月明
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