萬達電影是一家自主投資建設及運營管理影院的電影院線公司。主營業(yè)務為影院投資建設、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關衍生業(yè)務（賣品銷售、廣告發(fā)布等），采取資產(chǎn)聯(lián)結(jié)、連鎖經(jīng)營的模式。
截止2019年2月28日，該公司擁有已開業(yè)直營影院609家，5387塊銀幕。
2018年公司實現(xiàn)票房合計95.6億元，同比增長8.9%。
一、 行業(yè)增速趨緩，但規(guī)�？捎^
國家電影局數(shù)據(jù)顯示，2018年全國電影總票房為609.76億元，同比增長9.06%；票房過億元國產(chǎn)影片82部，城市院線觀影人次高達17.16億。
2011年-2018年間，中國電影票房復合增長率高達31.5%，電影產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展。盡管2016年因為“票補”減少以及行業(yè)自身等因素，票房增長率首度降至個位數(shù)，2017、2018年增速緩慢回升。
截至2018年底，全國共擁有銀幕數(shù)60079塊，較2017年增加9303塊，同比增速達18.3%，增速降至歷年最低。
整體看來，我國電影銀幕終端仍處于快速擴張的過程。
從電影總票房、觀影人次以及銀幕數(shù)量，均呈現(xiàn)增速減緩的特點。這也意味著，當中國以近100億美金總票房躋身全球第二大票房市場（北美2018總票房為118億美元）之后，中國電影行業(yè)亦從高速爆發(fā)式增長模式回到相對穩(wěn)定增速。
二、行業(yè)集中度明顯提升：前十瓜分7成市場
2018年4月16日，國家電影局與國家新聞出版署（國家版權局）正式揭牌成立，隸屬于中共中央宣傳部，中宣部統(tǒng)一管理新聞出版和電影工作。
2018年12月13日，國家電影局發(fā)布了《關于加快電影院建設促進電影市場繁榮發(fā)展的意見》的通知，其中提出，鼓勵發(fā)展電影院線公司投資建設或收購電影院，擴大規(guī)模，做強做大。
《意見》明確了新設立電影院線公司需具備的條件，包括控股影院數(shù)量不少于50家或銀幕數(shù)量不少于300塊、控股影院上一年度合計票房收入不低于5億元、所屬影院正常上繳電影事業(yè)發(fā)展專項資金、最近三個年度申請主體無違法違規(guī)經(jīng)營行為，未受到行政處罰或其他處理等。
根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，2018年底全國48條院線中，2018年票房不足5億元的院線多達26條，較多院線采用加盟模式，只提供服務，并不控股其管理的影院。
院線行業(yè)頭部效應明顯
2018年，萬達院線以13%的市場份額，繼續(xù)蟬聯(lián)票房榜首。前10家票房收入所占市場份額總計高達69%，而2014年該比率為66.3%，頭部效應明顯且集中度仍在緩慢提升。
三、財務數(shù)據(jù)比較分析
（一）成長性及盈利能力分析
1、票房收入
2010-2018年，萬達院線票房收入由14億增長至95.6億，且多數(shù)年份增速高于行業(yè)平均。
2016-2018年增速較為穩(wěn)定，尤其在2016年的行業(yè)低谷期，仍錄得20.63%的增速。
2、營業(yè)收入：增速分化明顯
從行業(yè)整體營收增速看，各家公司增速起伏和全行業(yè)的增速保持較為一致。在近三年看，整體的增速均明顯下降，唯獨橫店影視憑借積極高校的擴張，維持緩慢回升的增長速度。
而萬達電影、中國電影均因營收體量較大，近年增速下降較為明顯，已回落至個位數(shù)增長，但凈利潤率均高于10%。
從營收增長的穩(wěn)定性來看，萬達電影從未出現(xiàn)負增長。在全行業(yè)高速增長時，其增速能高于行業(yè)水平，行業(yè)景氣度下降時，其下行遠低于其它同業(yè)，顯露出行業(yè)龍頭的穩(wěn)定性。
據(jù)萬達電影2018業(yè)績快報披露，其18年實現(xiàn)營業(yè)總收入141億，同比增長6.59%。
3、毛利率
2012年以來，萬達電影的毛利率均在30%以上，位于行業(yè)前列，僅次于幸福藍海。據(jù)報表顯示，幸福藍海的營收中涵蓋了毛利頗高的電視劇制作業(yè)務收入。
萬達院線作為資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型院線的代表，旗下影院絕大多數(shù)以自建影院為主。重資產(chǎn)模式固然嚴重依賴于資本，但是同一品牌、統(tǒng)一管理的高效運營為高毛利率非票業(yè)務（產(chǎn)品銷售及廣告）增長打開了空間。
自2011年以來，萬達院線票房收入占總營收比重從89.67%降至2018年的68.22%，產(chǎn)品銷售收入占比一直在10%-14%區(qū)間波動。
而自15年起，萬達院線廣告收入快速增長，2018年2季度其營收占比高達17.7%。
據(jù)2018年中報顯示，萬達電影廣告收入和產(chǎn)品銷售收入的毛利率分別高達68.3%，60.8%。
4、凈利潤及扣非凈利潤
總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)以及營收規(guī)模較大的萬達電影和中國電影的凈利潤復合增長率分別為25.95%和22.53%。
注：復合增長率以2017年完整會計年度數(shù)據(jù)為最新數(shù)據(jù)計算。
近4年，橫店影視的凈利潤增速較快，復合增長率高達100%，2018Q3凈利潤3.23億，位列第三。
從扣非后凈利潤角度看，萬達電影的復合增長率依然維持在29.36%的水平，主營業(yè)務的盈利能力和其行業(yè)第一地位較為符合。
（二）償債能力分析：有息負債高達61億
1、資產(chǎn)負債率口徑
自2012年至今，萬達電影的資產(chǎn)負債率一直處于35%-50%之間，即使15年IPO上市募資12億亦未明顯改觀。
相較之下，其余5家公司均在上市后實現(xiàn)了資產(chǎn)負債率的大幅下降。
從比較的上市公司了看，萬達電影的負債率最高。較高的負債率直接掣肘企業(yè)規(guī)模的擴張，同時對上市公司的現(xiàn)金流是種挑戰(zhàn)。
2、有息負債率口徑
企業(yè)的負債從是否承擔利息的角度，可以分為有息負債和無息負債。伴隨企業(yè)經(jīng)營性活動而產(chǎn)生的應付款項、預收賬款，以及應付股利和應交所得稅等，均為企業(yè)的無息負債。
從總負債中剔除無息負責部分，即為有息負債，該部分負債所產(chǎn)生的利息支出形成了企業(yè)的財務費用，對企業(yè)財務構成了較大影響。
萬達電影自2015上市當年起，資產(chǎn)負債率大幅提升，有息負債飆升至34.4億，主要為境外貸款（萬達集團擔保），用以收購澳大利亞院線資產(chǎn)。2017年有息負債總額升至63.5億，則主要是因為增加短期借款22億。
萬達電影有息負債占比高達27%，遠超行業(yè)平均水平。
中國電影和幸福藍海是兩家國資背景的影視+院線公司，經(jīng)營穩(wěn)健、負債率低以及有息負債少，在分別IPO募資40.9億和4.46億之后，其有息負債率幾乎降至0。
（三）費用率分析
1、銷售費用率：幸福藍海高達25%
萬達電影采用的自建影院、自主運營管理的模式，全部員工和數(shù)超過10000名，影院數(shù)超過600家，因此銷售及管理費率處于偏高水平。
營收利潤體量居于次席的中國電影，旗下自建影院有140家，員工數(shù)超過4000名，因而其管理費率和銷售費率顯著偏低。
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