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高負(fù)債高商譽(yù)的院線之王 萬達(dá)電影賬面資金行業(yè)墊底

  幸福藍(lán)海和上海電影2018年Q3營(yíng)業(yè)收入分別為13.6億和8.24億,體量較小,因此管理費(fèi)率和銷售費(fèi)率最高。

  2、財(cái)務(wù)費(fèi)用:萬達(dá)電影財(cái)務(wù)費(fèi)用最高

  萬達(dá)電影自2015年上市,即大舉并購國內(nèi)外院線、影院資產(chǎn),IPO所募集的12億資金并不能滿足其擴(kuò)張的決心,于是,通過海外大股東擔(dān)保貸款和國內(nèi)融資并舉。

  萬達(dá)4年間實(shí)現(xiàn)了銀幕數(shù)3倍的增長(zhǎng),截至2019年2月,萬達(dá)旗下已開業(yè)直營(yíng)影院609家,銀幕共計(jì)5387塊,而2014年末的銀幕總數(shù)僅為1616塊。

  2018年全年,萬達(dá)電影實(shí)現(xiàn)141億的營(yíng)收,財(cái)務(wù)費(fèi)用占比接近2%。相比中國電影、上海電影的豐厚理財(cái)及利息收入,萬達(dá)逾2億的財(cái)務(wù)費(fèi)用顯得“出類拔萃”。

  萬達(dá)電影上市后的有息負(fù)債增長(zhǎng)至61億,財(cái)務(wù)費(fèi)用率躍升至1.99%,居行業(yè)第一。其它院系公司上市后,財(cái)務(wù)費(fèi)用率均明顯有所下降。

  3、貨幣資金

  院線是一樁現(xiàn)金流非常好的生意,院線公司因掌控電影放映的通道,而對(duì)上下游都具有極強(qiáng)的議價(jià)能力。

  因此,6家A股院線公司中,除了近年兇猛擴(kuò)張的橫店影視略有捉襟見肘的資金窘困,其余公司皆賬面豐盈。

  中國電影賬面貨幣資金高達(dá)78億,僅2018年累計(jì)理財(cái)金額40.00億元,到期實(shí)現(xiàn)收益6421萬。2019年的短短三個(gè)月,已經(jīng)完成理財(cái)計(jì)劃2次,累計(jì)理財(cái)金額15.00億元。

  萬達(dá)電影雖有賬面資金高達(dá)28億,但僅占流動(dòng)資產(chǎn)的20%左右,處于行業(yè)墊底。

  四、院線之“王”的煩

  (一)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)

  萬達(dá)電影自上市起,即開啟一系列并購,從澳洲院線資產(chǎn)、國內(nèi)影投公司到傳媒及電影衍生品相關(guān)資產(chǎn),共計(jì)積累商譽(yù)達(dá)96億,占總資產(chǎn)達(dá)43%。

  據(jù)公告顯示,萬達(dá)所并購的影院資產(chǎn)盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流良好,傳媒公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛,衍生品周邊公司的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn),暫無減值之憂。

  然而對(duì)于過去一年飽經(jīng)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)洗禮的市場(chǎng)投資者而言,96億的商譽(yù)仍是一顆懸于頭頂?shù)睦住?/p>

  (二)“王”的承諾和“小紅包”

  2019年2月,萬達(dá)電影公告收購萬達(dá)影視95.76%股權(quán)之方案審核有條件通過,最新修訂方案披露萬達(dá)影視對(duì)應(yīng)估值110億,以其2018年的8.3億預(yù)估凈利潤(rùn)測(cè)算的靜態(tài)市盈率13.25倍。

  而過去2年,影視上市公司遭遇股價(jià)和盈利雙重沖擊下,行業(yè)整體pe依然達(dá)到20.9倍。

  另一方面,上市公司針對(duì)次交易以股份支付對(duì)價(jià),依據(jù)33.2元/股(依據(jù)重組辦法規(guī)定,且經(jīng)過派股派息調(diào)整)定價(jià),共計(jì)新發(fā)行3.17億股。

  而截至2019年3月26日,萬達(dá)電影收市股價(jià)21.42元,若能按計(jì)劃順利實(shí)施,實(shí)則是上市公司的小股東們集體占了個(gè)小便宜:價(jià)值近37億的“小”紅包。

  同樣值得注意的還有萬達(dá)影視賬面商譽(yù),總額共計(jì)39億,占82億總資產(chǎn)的47.5%,不可謂不小。

  而在業(yè)績(jī)承諾方面,萬達(dá)投資、莘縣融智、林寧女士承諾萬達(dá)影視2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承諾凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于7.63億元、8.88億元、10.69億元、12.74億元。

  “國民婆婆”林寧女士作為全家最低調(diào)的一位,終于站在了閃光燈光之中。

  (三)巨頭云集,王座未穩(wěn)

  2011年以來,伴隨電影市場(chǎng)的高速發(fā)展,憑借大股東萬達(dá)集團(tuán)商業(yè)地產(chǎn)領(lǐng)域的地利,萬達(dá)電影采用自建和外延并購的方式大舉擴(kuò)張,10年“連莊”國內(nèi)票房市場(chǎng)頭把交椅。

  然而,在海內(nèi)外巨頭加碼入局的重圍之中,施展了渾身解數(shù)的萬達(dá)電影卻僅能維持著13%上下的市場(chǎng)份額,卻無法更進(jìn)一步的甩開二、三名。

  在院線、影院資產(chǎn)的并購戰(zhàn)中,我們清晰的看見了阿里、華人文化、恒大、蘇寧這些行業(yè)巨頭的矯健身姿。

  而當(dāng)代東方、漢鼎宇佑、完美世界、宇順電子等上市公司的手筆雖不及巨頭,卻也能將旗下內(nèi)容制作、發(fā)行和院線進(jìn)行協(xié)同整合,自成一體、割據(jù)一方。

  自2018年12月4號(hào)文件(前述《關(guān)于加快電影院建設(shè)促進(jìn)電影市場(chǎng)繁榮發(fā)展的意見》)出臺(tái)后,博納影業(yè)和中影信達(dá)相繼拿到院線牌照的,華人文化全資持有的UME影院也迅速登上了院線牌照申請(qǐng)的早班車。

  塵封多年的48條院線所構(gòu)成的院線江湖,再不復(fù)平靜。

  五、結(jié)語

  國內(nèi)電影市場(chǎng)經(jīng)歷了近十年的高速增長(zhǎng),萬達(dá)電影既是這一紅利的分享者也是貢獻(xiàn)者。

  隨著電影市場(chǎng)增速的趨緩,萬達(dá)電影快速擴(kuò)張下帶來的高負(fù)債、高額商譽(yù)模式能否持續(xù),值得關(guān)注。

  關(guān)于萬達(dá)電影,可能每個(gè)人都有自己的看法和判斷,但是有一點(diǎn)值得贊許,萬達(dá)電影上市4年,除了分別向杭州臻希(阿里旗下公司)和文投控股轉(zhuǎn)讓了6000萬和4000萬股,王健林父子從未以“改善生活”在內(nèi)的任何理由割“韭菜”——也可能人家確實(shí)也不需要吧。

  *本文作者在文章發(fā)表前6個(gè)月內(nèi)不持有上述提及的所有股票,未來6個(gè)月亦不買入文中提及的任何股票。

 。▉碓矗菏兄碉L(fēng)云 作者:太行)

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