九龍汽車(chē)門(mén)道多
2015年至2017年，九龍汽車(chē)業(yè)績(jī)承諾完成率分別為177.33%、73.63%、76.31%，三年合計(jì)完成率為102.35%。非常精準(zhǔn)的收官之作。
更令人驚奇的是，2015年1-8月，凈利潤(rùn)只有1.27億元的九龍汽車(chē)又是怎樣在9-12月完成高達(dá)2.28億元的凈利潤(rùn)的呢？
江特電機(jī)披露的《江蘇九龍汽車(chē)制造有限公司審計(jì)報(bào)告》涵蓋會(huì)計(jì)期間2013年1月1日至2015年8月31日。離奇的是，這份審計(jì)報(bào)告竟然只有財(cái)務(wù)報(bào)表附注，卻沒(méi)有財(cái)務(wù)報(bào)表。正常來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)該在審計(jì)報(bào)告的C位出現(xiàn)。
盡管如此，從財(cái)務(wù)報(bào)表附注還是可以看出九龍汽車(chē)一些神奇之處。
汽車(chē)行業(yè)屬于資金密集型的制造行業(yè)，按照《汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》對(duì)汽車(chē)行業(yè)投資管理的規(guī)定：新建汽車(chē)生產(chǎn)企業(yè)的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額不得低于20億元，其中自有資金不得低于8億元；新建車(chē)用發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的投資項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額不得低于15億元，其中自有資金不得低于5億元。
然而，九龍汽車(chē)的投資規(guī)模非常小。截至2015年8月31日，固定資產(chǎn)原值6.63億元，主要資產(chǎn)有：房屋及建筑物原值1.74億元、機(jī)器設(shè)備原值1.75億元，其他設(shè)備原值3.05億元。其他設(shè)備到底是什么呢？
產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模非常迷你。產(chǎn)能2萬(wàn)輛，2013年、2014年、2015年1-8月，產(chǎn)能利用率分別為29.19%、28.23%、34.94%。同一期間，營(yíng)業(yè)收入分別為7.42億元、8.75億元、9.37億元。
九龍汽車(chē)主打產(chǎn)品為商用車(chē)九龍海獅系列。這樣的規(guī)模，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，似乎很難存活在重資產(chǎn)的汽車(chē)行業(yè)。然而，九龍汽車(chē)不但沒(méi)有虧損，盈利能力還非常強(qiáng)悍。2013年、2014年、2015年1-8月，凈利潤(rùn)分別為3615萬(wàn)元、6343萬(wàn)元、1.27億元。雖然九龍汽車(chē)沒(méi)有什么名氣，規(guī)模也非常小，但毛利率、銷(xiāo)售凈利率力壓群雄。同一期間，其毛利率分別為23.40%、23.45%、29.37%，銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率分別為4.87%、7.25%、13.52%。
九龍汽車(chē)的核心高管主要來(lái)自金龍客車(chē)。股東、董事樊萬(wàn)順2002年11月至2009年，歷任福建漳州金龍客車(chē)有限公司總經(jīng)理、上海申龍客車(chē)有限公司總經(jīng)理。總經(jīng)理王榮法1992年至2008年任職于廈門(mén)金龍旅行車(chē)有限公司，副總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)歐陽(yáng)光2006年9月年至2008年4月?lián)螐B門(mén)金龍旅行車(chē)有限公司銷(xiāo)售副總、技術(shù)中心副主任。
看看同行業(yè)2013-2015年的相關(guān)指標(biāo)。金龍汽車(chē)（600686.SH）毛利率分別為12.48%、13.91%、17.15%，銷(xiāo)售凈利率分別為2.16%、2.27%、3.53%。中通客車(chē)（000957.SZ）毛利率分別為16.40%、15.15%、19.80%，銷(xiāo)售凈利率分別為3.19%、7.99%、5.58%。江淮汽車(chē)（600418.SZ）毛利率分別為16.20%、13.60%、11.15%，銷(xiāo)售凈利率分別為2.77%、1.58%、1.84%。
商用車(chē)行業(yè)賺錢(qián)真的不容易。九龍汽車(chē)強(qiáng)悍的盈利能力到底怎么來(lái)的？
這就要提到九龍汽車(chē)當(dāng)時(shí)唯一的全資子公司——揚(yáng)州市江都區(qū)洪業(yè)汽車(chē)部件有限公司（下稱(chēng)“洪業(yè)部件”），盈利能力非常強(qiáng)。2013年，洪業(yè)部件營(yíng)業(yè)收入9430.96萬(wàn)元，虧損1688.31萬(wàn)元，到了2014年?duì)I業(yè)收入1.08億元，凈利潤(rùn)3611.67萬(wàn)元；2015年1-8月，營(yíng)業(yè)收入9195.88萬(wàn)元、凈利潤(rùn)1487.10萬(wàn)元。2014年扭虧為盈，九龍汽車(chē)一半以上的盈利就是靠它。
2014年10月，九龍汽車(chē)以1.02億元拿下洪業(yè)部件100%股權(quán)。工商登記資料顯示，樊萬(wàn)順持有洪業(yè)部件95%的股權(quán)，另外5%的股權(quán)由俞洪泉持有。而九龍汽車(chē)的大股東是俞洪泉，通過(guò)一紙《股份代持協(xié)議書(shū)》，樊萬(wàn)順持有的洪業(yè)部件95%股權(quán)變成了受俞洪泉委托代持股權(quán)并代為行使相關(guān)股東權(quán)利，實(shí)際出資人為俞洪泉，故俞洪泉對(duì)洪業(yè)部件的實(shí)際出資比例為100%。這樣九龍汽車(chē)、洪業(yè)部件的實(shí)控人都是俞洪泉，九龍汽車(chē)收購(gòu)，洪業(yè)部件屬于同一控制下合并。2013年洪業(yè)部件虧損，九龍汽車(chē)合并凈利潤(rùn)就減少了，2014年，洪業(yè)部件盈利大增，九龍汽車(chē)合并凈利潤(rùn)增加了，一增一減，2014年，凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)的既視感就非常強(qiáng)了。沒(méi)有這神來(lái)的并購(gòu)，九龍汽車(chē)2013年凈利潤(rùn)約5000萬(wàn)元，而2014年的凈利潤(rùn)大約3000萬(wàn)元。在這樣的情況下，再去講未來(lái)的成長(zhǎng)故事，說(shuō)服力就大打折扣了。
俞洪泉為何讓樊萬(wàn)順代持洪業(yè)部件的股權(quán)？重組公告解密：設(shè)置股權(quán)代持本是出于避免關(guān)聯(lián)交易的需要，作為九龍汽車(chē)的實(shí)際控制人，俞洪泉之前希望通過(guò)股權(quán)代持的方式來(lái)解決洪業(yè)部件與九龍汽車(chē)之間發(fā)生大量關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題。但因洪業(yè)部件實(shí)際仍為實(shí)際控制人控制的其他企業(yè)，無(wú)法真正規(guī)避關(guān)聯(lián)交易，故最終俞洪泉選擇由九龍汽車(chē)收購(gòu)洪業(yè)部件來(lái)實(shí)現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易內(nèi)部化。
九龍汽車(chē)的盈利增長(zhǎng)看上去非常誘人，但自2012年以來(lái)，卻歷經(jīng)兩次減資，一次增資。
2012年11月12日，九龍汽車(chē)股東會(huì)同意注冊(cè)資本由4.4億元減少至3億元，同意實(shí)收資本由3.28億元減少至3億元，以貨幣方式歸還俞洪泉實(shí)繳出資2800萬(wàn)元。本次減資的原因是，對(duì)于剩余部分的認(rèn)繳出資不能或不愿繳納的情況，為避免出現(xiàn)出資不實(shí)的情形，九龍汽車(chē)通過(guò)減資的方式加以解決。
但2013年9月，因計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，九龍汽車(chē)注冊(cè)資本由3億元增至4億元。
到了2014年12月，考慮到九龍汽車(chē)實(shí)際經(jīng)營(yíng)規(guī)模、發(fā)展節(jié)奏，股東再次決定減資，注冊(cè)資本減少至3億元。
股東不愿意追加投資且撤資的九龍汽車(chē)，實(shí)際盈利能力究竟怎樣？
關(guān)聯(lián)方資金周轉(zhuǎn)站
雖然九龍汽車(chē)的規(guī)模很小，但與關(guān)聯(lián)方的資金周轉(zhuǎn)量卻不小，成了關(guān)聯(lián)方資金周轉(zhuǎn)站了。2015年1-8月，資金周轉(zhuǎn)量進(jìn)出累計(jì)超過(guò)80億元。
單單配件、部件的關(guān)聯(lián)方就有好幾家，與九龍汽車(chē)是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？與關(guān)聯(lián)方發(fā)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銷(xiāo)售規(guī)模的關(guān)聯(lián)交易，九龍汽車(chē)與關(guān)聯(lián)方之間要保持獨(dú)立也不容易。九龍汽車(chē)與關(guān)聯(lián)方之間資金往來(lái)發(fā)生較大，主要是關(guān)聯(lián)方之間臨時(shí)性的資金周轉(zhuǎn)所致，俞洪泉及其親屬控制的公司因還貸需要，相互之間存在臨時(shí)頻繁調(diào)撥資金情況。
另?yè)?jù)重組公告顯示，九龍汽車(chē)自開(kāi)展汽車(chē)業(yè)務(wù)以來(lái)，圍繞銷(xiāo)售目標(biāo)的達(dá)成和渠道運(yùn)營(yíng)能力的提升，建立了符合標(biāo)準(zhǔn)要求的、覆蓋較廣泛區(qū)域的4S 店渠道網(wǎng)絡(luò)。目前，九龍汽車(chē)在全國(guó)31個(gè)省、直轄市鋪設(shè)了100 多個(gè)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商渠道，在經(jīng)銷(xiāo)空白區(qū)域建立了近40個(gè)直營(yíng)店。
審計(jì)報(bào)告顯示，2015年8月，九龍汽車(chē)其他應(yīng)收款中的保證金及押金109.89萬(wàn)元。
近40個(gè)直營(yíng)店，需要的房租押金也不是一個(gè)小數(shù)目。但截至2015年8月31日，九龍汽車(chē)其他應(yīng)收款中的保證金及押金僅109.89萬(wàn)元。這里面有多少是房租押金？裝修費(fèi)也是一筆不小的開(kāi)支，但長(zhǎng)期待攤費(fèi)用未見(jiàn)裝修費(fèi)用，財(cái)務(wù)報(bào)表附注壓根未見(jiàn)裝修費(fèi)蹤跡。
2014年，九龍汽車(chē)開(kāi)始進(jìn)入新能源汽車(chē)行業(yè)，但2014年的銷(xiāo)售費(fèi)用基本與2013年持平，職工薪酬未見(jiàn)明顯增加，也沒(méi)有租金、裝修費(fèi)攤銷(xiāo)。這是實(shí)現(xiàn)了無(wú)成本跨界銷(xiāo)售？
重組公顯示，九龍汽車(chē)一年的銷(xiāo)售量約6000輛，100多個(gè)一級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商渠道，加上近40 個(gè)直營(yíng)店，算下來(lái)，平均每家一年銷(xiāo)售量大概40輛，每個(gè)月銷(xiāo)售3-4輛。這樣的銷(xiāo)量，經(jīng)銷(xiāo)商渠道還能賺到錢(qián)嗎？以公司2015年1-8月?tīng)I(yíng)業(yè)額來(lái)算，一家經(jīng)銷(xiāo)商或直營(yíng)店一年的銷(xiāo)售額大概600萬(wàn)元，一個(gè)月大概80萬(wàn)元。支付了房租、人工之后，還能剩下多少？
重組公告顯示，九龍汽車(chē)一貫重視培養(yǎng)核心零部件的自主研發(fā)和配套能力，從1998年開(kāi)始，逐步推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上、下游資源的有效整合，穩(wěn)步延伸與發(fā)展供應(yīng)鏈，提高核心零部件的系統(tǒng)集成和匹配能力。九龍汽車(chē)的生產(chǎn)以機(jī)械加工為主，已經(jīng)具備了主要核心零部件的自主配套能力，其中，整車(chē)的核心零部件，如車(chē)身、底盤(pán)扭力梁、副車(chē)架、全車(chē)門(mén)鎖、全車(chē)線(xiàn)束、全車(chē)座椅等為九龍汽車(chē)自主生產(chǎn)。
通過(guò)重組公告可以了解到，2002年9月24日，陳芝強(qiáng)、羅平共同投資設(shè)立宏運(yùn)客車(chē)，注冊(cè)資本為200萬(wàn)元。2007年3月9日，宏運(yùn)客車(chē)更名為“江蘇九龍客車(chē)制造有限公司”。2008年4月23日，九龍客車(chē)召開(kāi)股東會(huì)并做出決議，公司名稱(chēng)變更為“江蘇九龍汽車(chē)制造有限公司”。
2002年才成立的九龍汽車(chē)，在1998年就開(kāi)始進(jìn)行資源的有效整合。這是怎樣的穿越？
來(lái)源《證券市場(chǎng)周刊》天下公司 特約作者 路漫漫/文
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