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另一家廣州酒家（603043.SH）的食品制造業(yè)務(wù)（涵蓋月餅、速凍食品、辣味等）的毛利則相對較高，接近50%且有進(jìn)一步上升的趨勢。但是，通過拆分其業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)速凍食品2017年的毛利率也只有32.88%，甚至還略低于三全食品當(dāng)年的毛利率水平。
因此，可以說三全食品的速凍食品業(yè)務(wù)在三者中擁有最高的毛利率。但是，從2017年的凈利率來看，三全食品、安井食品以及廣州酒家（全部業(yè)務(wù)）分別為1.37%、5.81%以及15.61%，三全處于最低位置。
由此可見，毛利率高低并不是導(dǎo)致三全食品盈利能力較差的原因，我們或許可以從費(fèi)用端尋找答案。
銷售費(fèi)用高企，未來或面臨轉(zhuǎn)折？
從下圖三全食品和安井食品的管理費(fèi)用率對比中可以看到，兩者的管理費(fèi)用率始終比較接近，約占營收的4%。
與之形成鮮明對比的是，兩者的銷售費(fèi)用率相差較大且過去幾年還有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。2017年，三全和安井的銷售費(fèi)用率分別為27.69%和14.07%，相差13.62%，對比兩者2017年毛利率的差值7.65%明顯偏大，這或許就是三全食品盈利能力相對安井食品較低的主要原因之一。
不過另一方面，三全食品的銷售費(fèi)用率在2016年達(dá)到29.64%的近些年高點(diǎn)后開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，2017年下降到了27.69%，2018年前三季度進(jìn)一步下降到了26.89%。究其原因，應(yīng)該與公司積極開拓銷售費(fèi)用相對較低的餐飲特通渠道以及加強(qiáng)費(fèi)用控制有關(guān)。
速凍食品行業(yè)的未來
盡管三全食品面臨著銷售費(fèi)用較高、盈利能力承壓的風(fēng)險(xiǎn)，但公司也擁有著相對有利的行業(yè)發(fā)展環(huán)境。隨著社會節(jié)奏的加快、人口老齡化趨勢的來臨，未來速凍食品的消費(fèi)可能會持續(xù)較快增長。
根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)整理的數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)的速凍面米制品行業(yè)的產(chǎn)值約為600億，未來有望保持13%-17%的年均復(fù)合增長率。從市占率來看，三全以28%位居行業(yè)首位，思念、灣仔碼頭分別位居行業(yè)第二和第三名。
人均速凍食品消費(fèi)量是另一個(gè)觀察速凍食品消費(fèi)潛力的指標(biāo)。根據(jù)華泰證券研報(bào)整理的數(shù)據(jù)，2017年美國、歐洲、日本以及中國的人均年速凍食品消費(fèi)量分別為84.2千克、42.6千克、22.5千克以及10.6千克，因此增長潛力較大。
不過，由于各國飲食文化、人口結(jié)構(gòu)以及消費(fèi)習(xí)慣等因素差別較大，中國或許并不會完全復(fù)制發(fā)達(dá)國家走過的路徑。
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