二、“股份+現(xiàn)金”調(diào)整為全部發(fā)行股份
除了下調(diào)估值，此次收購重組更重要的一個變化是支付方式。在6月份的重組方案中，116億元支付方式是：“26.93億元現(xiàn)金＋89.26億元的股份”，但在最新的方案里，則改為全部“以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對價”。
對此，有知情人士向毒眸解釋，原本的計劃中就是希望通過用股票收購，但因為停牌期間引入戰(zhàn)略投資者（2月時的阿里和文投控股），用股權(quán)支付涉及短線交易，為避免政策風(fēng)險，被迫改為現(xiàn)金。但由于目前已經(jīng)超過六個月的時間，不存在類似問題，故改為全部為發(fā)行股份的方式來支付。
這樣的調(diào)整其實(shí)能帶來一些潛在利好。據(jù)萬達(dá)電影財報指出，今年上半年，公司的貨幣資金數(shù)額為19億，同比下滑了31%；而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為-9.68億，同比下滑了838%，系新增貸款減少所致。雖然萬達(dá)賬上還有不少現(xiàn)金，但在文娛公司融資難的大背景下，這種收購方式終歸還是能夠減少一定的現(xiàn)金風(fēng)險。有分析人士表示，這是一種能讓股民相對安心的收購方式。
三、增加業(yè)績承諾方并延長鎖定期，股份對價價格減少超30%
在新的方案中，萬達(dá)影視業(yè)績承諾方由原先的萬達(dá)投資，擴(kuò)大為萬達(dá)投資、萬達(dá)電影高管持股的莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心、王健林的配偶林寧，萬達(dá)方面表示，萬達(dá)投資與莘縣融智、林寧女士構(gòu)成一致行動人。
此外，6月的計劃中曾承諾，莘縣融智、林寧“通過本次交易以資產(chǎn)認(rèn)購取得的上市公司股份自股份上市之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”；但在新的回復(fù)中，不僅增加了萬達(dá)投資為鎖定對象，同時萬達(dá)方面還表示，如果交易完成后6個月內(nèi)，連續(xù)20個交易日收盤價低于發(fā)行價，亦或是6個月期末收盤價低于發(fā)行價，則鎖定期在原有基礎(chǔ)上延長6個月。
而股票發(fā)行的價格，按照最新發(fā)布的計劃顯示，萬達(dá)電影的股份對價，擬從此前公布的50元/股調(diào)整為33.20元/股，下跌幅度達(dá)33%，略低于停牌前34.56元/股的股價。
無論是增加鎖定期還是下調(diào)股價，萬達(dá)電影的意圖均不難理解，都是希望通過調(diào)整，讓投資人吃一顆定心丸。
不過，盡管萬達(dá)電影做出了種種調(diào)整和預(yù)防，但股民和市場似乎并沒安心。首個交易日跌停之后，相較于停牌前，萬達(dá)單日市值縮水超過了64億元。
而裝入萬達(dá)影視可能帶來的風(fēng)險還不止于此。在6月的重組預(yù)案中，萬達(dá)影視給出了2018-2020三個財年凈利潤不低于8.88億、10.69億和12.71億的業(yè)績承諾。但據(jù)公告顯示，萬達(dá)影視2016年、2017年凈利潤分別為3.64億、5.97億。調(diào)低萬達(dá)影視估值后，對于對賭數(shù)額，萬達(dá)則表示“業(yè)績承諾數(shù)尚未最終確定”。
雖然今年第一季度，靠著《唐人街探案2》的大賣，萬達(dá)影視的凈利潤達(dá)到了4.07億，但今年下半年萬達(dá)影視出品的影片多為中小成本喜劇，其中《胖子行動隊》的表現(xiàn)也不夠理想，僅僅收獲2.61億票房。在大盤一片冰冷的當(dāng)下，按照原有標(biāo)準(zhǔn)，萬達(dá)影視能否順利完成年終大考、達(dá)成目標(biāo)，還有待觀察。
但即便是今年能夠順利“過關(guān)”，若是在此后的重組方案中未對萬達(dá)影視的業(yè)績目標(biāo)作出調(diào)整，或是調(diào)整幅度不是很大，那么接下來兩年內(nèi)，萬達(dá)在出品業(yè)務(wù)上都將要面臨著不小的挑戰(zhàn)。
萬達(dá)電影還要補(bǔ)幾個跌停？
今日跌停之后，有分析人士告訴毒眸，預(yù)計萬達(dá)電影還將會再迎來一到兩個跌停。而雖說裝入萬達(dá)影視并未被正式批復(fù)，但是即便沒有最新的重組預(yù)案，復(fù)牌后的萬達(dá)電影也很難逃過股價下跌的命運(yùn)，跟著整體文娛板塊補(bǔ)跌，是板上釘釘之事。
2017年萬達(dá)停牌時，傳媒板塊正處在一個低潮期，行業(yè)整體估值僅有31倍PE，板塊漲幅連續(xù)位居倒數(shù)第二�？蓻]想到進(jìn)入2018年后，下限又再度被突破，截至10月，影視板塊估值的中位數(shù)已從歷史最高的73倍PE（2015年）降至18倍，和2012年底傳媒行業(yè)歷史底部估值水平相當(dāng)。而Wind統(tǒng)計則顯示，萬達(dá)電影停牌以來，文化傳媒指數(shù)跌幅達(dá)46%，其中今年的跌幅則達(dá)到36.6%。
特別是自6月崔永元爆料事件發(fā)酵以來，短短幾個月內(nèi)，多家影視公司股價持續(xù)暴跌，唐德、華誼市值縮水均超過了50%，和萬達(dá)電影同為院線股的金逸、橫店股價下跌也超過45%。而萬達(dá)電影停牌前，華誼、唐德的股價分別高達(dá)9元和22元，分別是現(xiàn)在的2倍和3倍。
近年來傳媒行業(yè)總市值和估值圖
雪上加霜的是，暑期過后，整個大盤可謂每況愈下，近幾周里有多日的單日總票房不足4000萬，10月票房同比下降超過30%，為近兩年里單月票房跌幅最大的一次。故對于任何一家下游影視公司而言，想要獨(dú)善其身、逆流而上都非易事。
行業(yè)整體低迷的憂慮之外，作為行業(yè)一哥的萬達(dá)，領(lǐng)先優(yōu)勢也早已大不如前。
拓普智庫數(shù)據(jù)顯示，今年凈增影院數(shù)量仍超過了1000家，市場競爭進(jìn)一步加劇。而雖然萬達(dá)電影近年來在下游始終保持著一個較高的增長速度，影院擴(kuò)張速度要高于行業(yè)均值。但或許因為新增影院表現(xiàn)不夠理想，萬達(dá)電影在下游的成績并沒有隨著影院的增加而有所增長：截至目前，萬達(dá)電影2018年的票房占比為13.4%，而2015年時這一數(shù)字則為15.5%。
不久前，萬達(dá)電影發(fā)布的三季報顯示，今年前三季度，上市公司營收109.05億，同比增長7.06%，凈利潤12.68億，同比增幅0.31%，兩項數(shù)據(jù)的增速均為公司上市以來的最低值。而與此同時，公司的營業(yè)總成本卻由去年同期的89億上漲至95億，同比上漲6.7%。
萬達(dá)電影雖然仍舊是目前民營影企里占據(jù)下游市場份額最多、總體盈利能力最強(qiáng)的企業(yè)，但其行業(yè)第一的位置已經(jīng)不如當(dāng)年那般穩(wěn)固。正因如此，即便裝入萬達(dá)影視有可能帶來一些負(fù)面影響且存在不穩(wěn)定因素，萬達(dá)電影也要執(zhí)著于將其納入上市公司當(dāng)中，這是公司不得不走的一步險棋。
畢竟，在下游業(yè)務(wù)天花板較低、純票房業(yè)務(wù)增長越來越乏力的情況下，金逸、橫店等下游公司都在往上游走，萬達(dá)電影如果能將電影業(yè)務(wù)納入囊中，再加上新增的電視劇及游戲業(yè)務(wù)，將大大豐富營收渠道；而對于上游業(yè)務(wù)而言，有了下游作為保障，也算增加了一道保險；此外，若是萬達(dá)能真正實(shí)現(xiàn)許多公司所夢想的全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，那對于公司在二級市場上的表現(xiàn)，同樣大有裨益。
萬達(dá)影視2018年片單
只不過，1+1真的能夠大于2嗎？
“以現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的溢價能力，做產(chǎn)業(yè)鏈的整合價值或許不是太大，畢竟目前上游公司需要建立的是持續(xù)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的能力，電商占比高企的背景下，上下游協(xié)同也暫時沒有看到太好的模式。”對于萬達(dá)電影等下游公司，渴望通過上下游協(xié)同來維持行業(yè)位置的做法，有資深從業(yè)者對毒眸表示還有待觀望，因為目前行業(yè)里還沒有哪家公司具有持續(xù)生產(chǎn)爆款的能力。
要知道，當(dāng)初為了打通全產(chǎn)業(yè)鏈，萬達(dá)就曾聯(lián)合大地、金逸、橫店組成了五洲發(fā)行聯(lián)盟，并在2015年時收獲76億元的發(fā)行成績，位居民企第一。但和萬達(dá)影視一樣，轉(zhuǎn)過頭來，五洲發(fā)行的成績就逐年降低，到2017年時票房成績僅有14億，位居國內(nèi)民企第21。某資深發(fā)行人士向毒眸指出：“終端優(yōu)勢是有好處的，但關(guān)鍵還是要有好內(nèi)容，光有終端是不夠的。”
換言之，雖然公司如今已復(fù)牌，即使重組方案能正式批復(fù)，對于希望維持行業(yè)老大地位的萬達(dá)電影來說，還僅僅只是萬里長征走完了第一步。裝入萬達(dá)影視后，如何保證相關(guān)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展，真正靠優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來帶動整個公司的發(fā)展，將成為新的難題。而這就不僅僅是靠資本運(yùn)作，便能夠解決的了。
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