作為環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)，啟迪桑德強(qiáng)悍的業(yè)務(wù)獲取能力為業(yè)界稱道，但持續(xù)的“失血”也引起市場(chǎng)的普遍憂慮。“市場(chǎng)上錢這么緊張，公司在建工程規(guī)模接近150億元，還要多少錢才能建完？要多長(zhǎng)時(shí)間才能產(chǎn)生效益？”有受訪的機(jī)構(gòu)投資者向記者表示。
啟迪桑德的融資通道已全面開啟。9月8日，公司推出30億元公司債方案；同日，公司控股子公司擬向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總額不超過(guò)39億元的綜合授信。在此之前，公司披露擬發(fā)行3億美元境外債券。
“桑德正到處找錢！”某股份制銀行信貸部負(fù)責(zé)人對(duì)上證報(bào)記者說(shuō)，近期他已經(jīng)收到多個(gè)關(guān)于桑德融資需求的信息。
這也在市場(chǎng)的預(yù)料之中。啟迪桑德的半年報(bào)披露后，敏銳的機(jī)構(gòu)就已經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司資金鏈緊繃。今年上半年，啟迪桑德經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.7億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-20.8億元。同期，公司籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.2億元，“入不敷出”態(tài)勢(shì)明顯。
冰凍三尺非一日之寒。據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，自2016年以來(lái)，啟迪桑德經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~已連續(xù)10個(gè)季度為負(fù)數(shù)。投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出也是逐年快速增長(zhǎng)，2014年至2017年度，公司投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-15.2億元、-16.6億元、-36.6億元、-41.5億元。
持續(xù)的“失血”也引起市場(chǎng)的普遍憂慮。“市場(chǎng)上錢這么緊張，公司在建工程規(guī)模接近150億元，還要多少錢才能建完？要多長(zhǎng)時(shí)間才能產(chǎn)生效益？”有受訪的機(jī)構(gòu)投資者向記者表示。據(jù)半年報(bào)，至今年6月底，啟迪桑德在建工程148億元，與公司凈資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。
巨額投資“回收”緩慢
大量的投資尚未能轉(zhuǎn)換成經(jīng)營(yíng)方面的收入。啟迪桑德經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，且今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.7億元，較去年同期相比接近翻倍，有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。
作為環(huán)保領(lǐng)軍企業(yè)，啟迪桑德強(qiáng)悍的業(yè)務(wù)獲取能力為業(yè)界稱道。“簡(jiǎn)直是所向披靡！”有同行公司高管向上證報(bào)記者感嘆。
據(jù)上證報(bào)資訊不完全統(tǒng)計(jì)，自2014年以來(lái)，啟迪桑德公告中標(biāo)的環(huán)保大單有60多個(gè)，規(guī)劃投資總規(guī)模超過(guò)500億元，在業(yè)內(nèi)一騎絕塵。同時(shí)，公司還實(shí)施了超過(guò)20宗股權(quán)收購(gòu)，在多個(gè)環(huán)保細(xì)分板塊突飛猛進(jìn)。
在建工程項(xiàng)目直觀地反映了公司的擴(kuò)張速度。據(jù)啟迪桑德2018年半年報(bào)，公司在建工程規(guī)模達(dá)到148億元，占總資產(chǎn)的40%，與公司149億元的凈資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)。進(jìn)一步追溯，2013年至2017年年底，公司在建工程規(guī)模依次為9.3億元、23.5億元、62億元、93.6億元和129億元，5年多時(shí)間增長(zhǎng)了約15倍！
與投資額井噴對(duì)應(yīng)的是巨額的現(xiàn)金流出。2014年至2017年度，啟迪桑德投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-15.2億元、-16.6億元、-36.6億元、-41.5億元；今年上半年為-20.8億元。
大量的投資尚未能轉(zhuǎn)換成經(jīng)營(yíng)方面的收入。據(jù)查詢，啟迪桑德經(jīng)營(yíng)活動(dòng)已經(jīng)連續(xù)10個(gè)季度現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，且今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-10.7億元，較去年同期相比接近翻倍，有進(jìn)一步加劇的趨勢(shì)。
在環(huán)保業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這與桑德特殊的投資結(jié)構(gòu)有關(guān)，譬如資金大量沉淀于垃圾焚燒發(fā)電站。半年報(bào)顯示，148億元在建工程中，體量最大的是包括垃圾發(fā)電在內(nèi)的固廢項(xiàng)目，賬面余額達(dá)113億元，占比約四分之三。報(bào)告期末的13項(xiàng)重大非股權(quán)投資中，有10項(xiàng)是垃圾焚燒發(fā)電，合計(jì)投入約50億元。
然而，垃圾發(fā)電站的效益尚未體現(xiàn)�？晒﹨⒖嫉臄�(shù)據(jù)是，至今年上半年，啟迪桑德已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)或試運(yùn)營(yíng)階段的生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目有11個(gè)，上半年包括垃圾焚燒在內(nèi)的固廢板塊整體營(yíng)收為1.6億元。
“11個(gè)項(xiàng)目，按每個(gè)項(xiàng)目3億元投資估算，也有30多個(gè)億的投資，半年?duì)I收才1.6億，能收回利息不？這個(gè)賬沒(méi)法算。”有券商研究員向記者分析，桑德的垃圾焚燒項(xiàng)目很多剛剛投運(yùn)，后面會(huì)有個(gè)產(chǎn)能爬坡的階段，但整體情況仍不容樂(lè)觀。“這本身就是一個(gè)投資大、回收期長(zhǎng)的行業(yè)。”
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年以來(lái)，啟迪桑德公告了23份垃圾焚燒發(fā)電合同，項(xiàng)目絕大多數(shù)都位于縣級(jí)城市，以遠(yuǎn)期規(guī)劃計(jì)，日處理垃圾規(guī)模在1000噸以下的項(xiàng)目有18個(gè)，一期日處理垃圾規(guī)模400噸或者500噸的項(xiàng)目有9個(gè)。
兇猛擴(kuò)張效益存疑
公司近年來(lái)的股權(quán)收購(gòu)中，僅有5宗交易設(shè)置了業(yè)績(jī)保障條款，除了今年4月剛剛完成收購(gòu)的浦華環(huán)保外，其余4宗均發(fā)生于再生資源板塊。不過(guò)，4家標(biāo)的公司均未能完成業(yè)績(jī)承諾，最后均被以某種方式“豁免”。
除了垃圾焚燒發(fā)電之外，啟迪桑德近年來(lái)重點(diǎn)投資的另一個(gè)板塊，是電子廢棄物拆解。2014年以來(lái)，公司在該板塊實(shí)施了10多起收購(gòu)。據(jù)啟迪桑德披露，2017年，公司再生板塊電子廢棄物年資質(zhì)拆解能力達(dá)到2259萬(wàn)臺(tái)/年，為國(guó)內(nèi)第一。
但據(jù)記者查詢，公司近年來(lái)的股權(quán)收購(gòu)中，僅有5宗交易設(shè)置了業(yè)績(jī)保障條款，除了今年4月剛剛完成收購(gòu)的浦華環(huán)保外，其余4宗均發(fā)生于再生資源板塊。巧合的是，這4家標(biāo)的公司均未能完成業(yè)績(jī)承諾，且最后均被以某種方式“豁免”。
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