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國內烘焙食品知名品牌元祖股份，每年月餅的銷售額占比都超過總營收的30%，也就是說，公司有三分之一的收入依賴于剛剛過去的中秋節(jié)。但今年中秋節(jié)，元祖股份的股價表現(xiàn)卻很不理想。節(jié)前最后一個交易日大盤大漲2.5%的情況下，公司股價逆市下跌2.5%，節(jié)后的第一個交易日繼續(xù)大跌4.15%，今日收盤股價隨大盤上漲有所反彈。
元祖股份從2016年底上市起便伴隨很大爭議，旗下相當數(shù)量的子公司和直營店長期虧損，以及公費福利支出和送禮風等大環(huán)境的變化，使得公司經營一直處于較大壓力之下，與同類公司桃李面包相比，上市后股價的表現(xiàn)相差甚遠。
究竟哪些因素使元祖股份被桃李面包等同行一再拉開差距，近期公司又出現(xiàn)了哪些新的變化，新浪財經結合中報和相關研報，為投資者探究其中的原因。
重資產模式致高毛利低凈利
經營模式的不同，是元祖股份與桃李面包等同行最根本的差異。
資料顯示，元祖股份以直營為主、加盟為輔，采用“中央工廠+自建品牌連鎖店”的重資產模式，在城市周邊建立中央工廠，然后配送半成品到門店進行二次加工，這些門店大多開設在核心商圈以及社區(qū)，通過優(yōu)質現(xiàn)場裝修等方式樹立高端的品牌形象，從而實現(xiàn)更高的品牌溢價。
通過與競爭對手毛利率的比較，能夠直觀看到這種模式的優(yōu)勢。2015年至2017年，元祖股份毛利率在65%左右，遠遠超過桃李面包同期36%左右的毛利率水平。
元祖股份與桃李面包近三年毛利率比較
不過，這種模式的弊端也顯而易見。
由于是直營店為主且定位高端，為了維持核心商圈優(yōu)質區(qū)位，租金成本通常非常昂貴，同時近幾年在國內人工成本大幅度上升的背景下，人力資源開支不斷上漲，此外互聯(lián)網業(yè)態(tài)的競爭對手也正在崛起，多重因素影響下，公司這種模式受到了很大的沖擊。
以銷售費率為例，元祖股份2018上半年為50.7%，雖與去年同期持平，但遠遠高出桃李面包21.1%的銷售費用率。
成本的高企反映在凈利率上更為直接。同樣是2015年至2017年，元祖股份凈利率在7%-11%之間，而桃李面包在毛利率低30個百分點的情況下，同期的凈利率反而更高，均在13%以上。
元祖股份與桃李面包近三年凈利率比較
公司業(yè)績的好壞最終還是要體現(xiàn)在凈利潤數(shù)據(jù)上�？梢钥吹剑瑹o論元祖股份模式多么獨特、定位如何高端，論賺錢能力相比同行仍然有明顯的差距。
預收款與營收增速多年背離 先行指標未起先行作用
重資產模式往往還伴隨較高的負債率，這點元祖股份也不例外。
數(shù)據(jù)顯示，截至2018年二季度末，公司資產負債率為44.4%，而同期桃李面包則僅為12.2%，負債率接近對手4倍。
根據(jù)中報，元祖股份9億的負債中，預收款一項占比最大，為5.91億元，其中“卡券銷售款項”為5.82億，也就是說預收款幾乎都是預售的購物卡和購物券。
元祖股份2018H預收款項明細
根據(jù)會計準則，預收賬款需要在發(fā)出商品時才能確認收入，卡和券在銷售后并不計入營業(yè)收入，但這個數(shù)據(jù)可以作為未來收入的一個先行指標，預收款越多，往往預示著今后實際的銷售收入會越多。 共2頁 [1] [2] 下一頁 搜索更多: 元祖 |
