導讀：2018年5月17日，國內(nèi)餐飲的巨頭——海底撈在創(chuàng)業(yè)多年之后準備上岸，在港交所正式遞交上市申請。終于國內(nèi)的吃貨們把海底撈吃上市了，但其背后卻存在著許多問題。我從不懷疑吃貨們征服世界的決心，但海底撈能否繼續(xù)“火鍋英雄”之旅卻值得思考。
70年代出生四川的張勇，中專畢業(yè)后就到了一家國營拖拉機廠當電焊工。和每個工廠的工人一樣，自己就是廠里一塊磚，哪里需要就往哪里搬！可他似乎又和其他人不一樣，在廠里上班的時間，他利用節(jié)假日尋訪遍地，考察著這個從計劃經(jīng)濟走向市場經(jīng)濟的中國大地！
當時改革開放的春風吹遍大地，市場經(jīng)濟的確立讓那些嗅覺敏感的人聞到了致富的味道，大家也不再擔心做點兒小營生就被安個“投機倒把”的罪名。張勇便是早期下海的一個，在拖拉機廠工作6年后他毅然離職，決定放手大干一番。
早期的張勇經(jīng)營過賭博機、倒賣過汽油，但真正成就他的卻是家鄉(xiāng)的火鍋。1994年張勇東拼西湊了8000元，在老家四川簡陽開起了火鍋店，店里就四張桌子，這就是早期的海底撈。他并沒想到這意味著什么，或許對當時的張勇來說即使這次失敗了他還可以再去干點兒其他的什么營生。
這次張勇總算倒騰成功了！憑借著優(yōu)質的服務回頭客也越來越多，張勇也把一個個四川小小的火鍋店開到了全國。終于二十多年后，今年的5月17日，海底撈在港交所遞交了上市申請，張勇準備在資本市場進一步的抒寫財富夢。
海底撈的招股書顯示：近三年來，海底撈的門店數(shù)量一直在擴張，從2015年的112家擴張到了2017年的273家；營收總額從57.57億元增至106.37億元，成為了國內(nèi)首家營收破百億的餐企；年度利潤由4.12億元增至11.94億元。2017年的凈利潤率達到11.22%，復合年增長率為70.5%�？烧泄蓵腿缤S多歷史一樣，一個任由人打扮的小姑娘，美麗的背后是海底撈為何突然此時遞交上市申請書？這種擴張式盈利的路又能走多遠？
快速擴張之下，高投入風險
招股書顯示，海底撈的翻臺率（文末有解釋哦~）高達5，而競品呷哺呷哺在門店的翻臺率僅為3.3。如此高的翻臺率背后意味著現(xiàn)有門店的載客已經(jīng)達到飽和，如果海底撈想要繼續(xù)掘金保持利潤的高增長，就必須走擴建門店的道路。
可餐飲業(yè)向來就是一個重資產(chǎn)的行業(yè)，本身物價和人工成本的上漲就會給企業(yè)帶來不小的資金壓力。財報顯示，2015年~2017年，海底撈的員工成本由15.72億元增長到31.19億元，占收入的比重從27.3%達到29.3%。
從整個行業(yè)的成本端來看，原材料、房租和人力成本合計占比達63.5%。2016年，火鍋企業(yè)除各項稅費外其余成本均有不同程度上升。蔬菜、肉類、食用油等原材料進貨成本同比增0.55%，人力成本同比增2.44%，房租成本同比增約2%。
數(shù)據(jù)來源：Analyst.ai
數(shù)據(jù)來源：Analyst.ai
要在這種高成本投入和現(xiàn)有店面飽和的情況下，擴張是海底撈盈利的希望，所以IPO的目的就是為了海底撈籌錢。在2015年初，海底撈的門店數(shù)還只是112家，到了2017年底發(fā)展到了273家，目前已有320家。高速擴張的背后也意味著高成本的投入，而海底撈表示，此次IPO募集的資金，約60%將用于業(yè)務擴張。
快速擴張對于任何一個企業(yè)來說都是帶著巨大風險的。當年山東的秦池、史玉柱的巨人皆因為盲目擴張、內(nèi)部疏于管理和生產(chǎn)內(nèi)力未能跟上而大廈轟然倒塌。而海底撈的快速擴張很可能造成資金一時難以回流，因為擴張之下沒有人能夠保證新店的翻臺率依然能夠達到5，現(xiàn)在的盈利也不代表絕對的未來，這樣很容易導致資金鏈出現(xiàn)問題。商業(yè)的大忌就是把預期的收益當成確定收益，一旦擴張效果不佳，風險將難以預估。
擴張的天花板有多遠？
在今年的1月初，廣發(fā)證券曾寫過一篇關于火鍋市場的研報，分析了海底撈開店的天花板。我們測算海底撈的開店規(guī)模在468間，按保守增速20%計算，仍能維持3-4年。這個增速確實太保守，他們太低估了海底撈的開店速度，這個攻城略地速度堪比藍翔推土機。
2017年年底海底撈現(xiàn)有店便已發(fā)展到了273家，目前已經(jīng)達到了320家，而且其招股書表示，今年將增加 180~220 個門店。也就是說按照最低增加180家來算得話，今年海底撈的開店數(shù)就已經(jīng)高達453家，那么按照廣發(fā)證券的預測，年底海底撈的增長空間就已經(jīng)到了天花板。
數(shù)據(jù)來源：Analyst.ai
2016年火鍋店就面臨著關閉潮的問題，從年初到年末包括重慶、北京、成都等在內(nèi)的各個城市開店存量來看，明顯出現(xiàn)了大幅的下降，也就意味著現(xiàn)有的市場環(huán)境下無法養(yǎng)活這數(shù)量龐大的火鍋店，而行業(yè)也出現(xiàn)了存量博弈的跡象。在這種情況下，海底撈依然保持著高速擴張的態(tài)勢，不得不引發(fā)人們對其未來成長空間的擔憂。
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