2017年白馬股成為資本市場主角，價值投資被推向高潮。其中包括白酒股、保險股、家電股等被市場喻為價值投資標(biāo)桿的板塊，開啟了“牛市”行情，多數(shù)個股創(chuàng)出歷史新高。
2018年，被寄予厚望的白馬股最終迎來“戴維斯雙殺”，高估值、業(yè)績見光死、公募恐高等因素疊加，白馬股自開年以來開始進(jìn)入下行通道。4月27日似乎成為了白馬股的“證偽日”，27日開盤，伊利股份、海信電器、貴州茅臺等白馬龍頭股集體下挫，伊利、海信跳水跌停，資金集中拋售。
普遍較高的估值水平顯示市場認(rèn)為白馬股不但會保持當(dāng)前業(yè)績優(yōu)良和高成長的特點，甚至增長的速度會進(jìn)一步提高。正是因為估值預(yù)期太高，待業(yè)績公布以后，市場失望情緒集中發(fā)泄。
從海信電器股價走勢圖看出，4月27日的陰線足以說明資金拋售的決心，同時當(dāng)日成交量高達(dá)54.4萬手，創(chuàng)5個月新高。
海信電器股價
海信電器跌停，股價創(chuàng)10個月新低。在這個白馬股“證偽日”里，海信電器真實業(yè)績?nèi)绾�？高增長是否難以持續(xù)？新浪財經(jīng)研讀海信電器2017年年度報告和2018年一季報，幫助投資者尋找股價異動的誘因。
海信電器2017年年報主要財務(wù)指標(biāo)：
海信電器財務(wù)數(shù)據(jù)
海信電器“困境”：行業(yè)低迷成本抬升 仍斥資153億買理財
從披露的財務(wù)指標(biāo)中得知，海信電器2017年凈利潤近乎腰斬，扣除一些非經(jīng)常性的收入，扣非凈利潤下跌了近六成。
但新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，海信電器2017年開始熱衷“投資理財”。
翻閱年報發(fā)現(xiàn)，海信電器僅委托他人投資和管理資產(chǎn)就有1.7億人民幣，占當(dāng)年凈利潤的18%。
海信電器非經(jīng)常性損益項目
進(jìn)一步研究顯示，這項收入主要是公司購買的理財產(chǎn)品獲得的收益。
從上述財務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出，高額的非經(jīng)常性收入也側(cè)面證明了海信電器營收的質(zhì)量要低于市場預(yù)期。
更值得關(guān)注的是，海信電器2017年僅單項委托理財?shù)馁Y金共153.2億人民幣。
同時新浪財經(jīng)查閱了海信電器2017年的WACC（加權(quán)資本成本）數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司當(dāng)年資金成本在15%左右，所以可以計算出公司買理財?shù)氖找嫱耆粔驈浹a(bǔ)資金成本，同時公司購買的理財產(chǎn)品多是三個月到半年期的產(chǎn)品，且存在滾動購買的情況。
對此，業(yè)內(nèi)人士分析稱，海信電器熱衷短期理財產(chǎn)品的情況可能與公司與經(jīng)銷商設(shè)定的回款制度有關(guān)，屬于日常經(jīng)營的一部分，也可能是本身是屬于優(yōu)化資金使用的行為。但是結(jié)合海信電器15%的資金成本、7%的凈資產(chǎn)收益率和5%的總資產(chǎn)收益率來看，也或多或少的說明了公司經(jīng)營壓力的體現(xiàn)，至少海信電器已經(jīng)不在是市場預(yù)期中的“高增長白馬股”了。
海信電器理財情況如下：
同時家電行業(yè)整體也正在陷入低迷，海信電器年報中描述的行業(yè)情況：
我們可以看到電視零售量同比下降8%左右，可以說市場接近飽和。同時，海信電器披露，原材料價格也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢。而這些都被海信電器歸為利潤降低的理由。
新浪財經(jīng)分析年報發(fā)現(xiàn)，行業(yè)低迷、原材料價格上漲等只是利潤降低的一部分原因，公司的各項成本費用上升加快，也進(jìn)一步擠壓了公司的盈利空間。
海信電器營業(yè)成本情況：
海信電器營業(yè)成本情況
從上圖可以得知，海信電器營業(yè)成本上升了大約12%，這直接導(dǎo)致了公司毛利率比上年減少近4個百分點。
同時查詢公司費用明細(xì)，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司管理費用較去年也有一個近兩成的上升。穿透費用的具體構(gòu)成，新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)主要是因為公司技術(shù)開發(fā)費用上升了約1.6億人民幣。同時人員費用和日常費用也有不同程度的上升。
相關(guān)費用提升明細(xì)如下：
海信電器費用情況
管理費用明細(xì)
海信電器增長空間不斷收窄：Q1凈利潤僅增長1.9%
除此之外，海信電器的投資支出也不斷擴(kuò)大，年報中顯示海信電器投資活動凈流出約30億人民幣，同比上升11%。
同時公司解釋投資狀況主要是公司和控股子公司對外進(jìn)行長期股權(quán)投資1.5億人民幣，同時花費8億左右收購了東芝的電視機(jī)業(yè)務(wù)。
新浪財經(jīng)查閱海信電器的投資活動流量表發(fā)現(xiàn)，公司在2017年投資支付的現(xiàn)金共計約127億人民幣。支付其他與投資活動相關(guān)的現(xiàn)金共計6億，這部分主要是定期存款。
新浪財經(jīng)翻閱海信電器2018年一季報，公司營業(yè)收入同比上升16%左右，但扣非凈利潤同比增長2%左右，利潤增長空間不斷收窄。
海信電器2018年一季度業(yè)績：
海信電器Q1財務(wù)數(shù)據(jù)
同時新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司一季度利潤依然有重要部分由銀行理財收益提供，具體情況為下：
上述表格顯示，海信電器一季度理財收益4800萬，約占當(dāng)期利潤17%。同時新浪財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，公司現(xiàn)金流量表顯示公司投資所支付資金較去年同期翻番，主要投向是購買理財和對外投資。
同時，海信電器一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額進(jìn)一步轉(zhuǎn)負(fù)，約為-2.6億，公司解釋說是承兌提前回款的原因。但新浪財經(jīng)進(jìn)一步穿透經(jīng)營現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)的主要原因是銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較去年有所下降。
也就是說海信電器營收雖然增長16%，但實際收到的現(xiàn)金比起去年同期反倒下滑億元，從側(cè)面反應(yīng)出公司的經(jīng)營壓力在不斷增加。
綜上所述，市場對海信電器的高增長預(yù)期或已落空。（來源：新浪財經(jīng) 公司觀察 文/趙興）
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