利潤率低 強勢直營業(yè)務(wù)或成“雞肋”
值得注意的是，除了對京東市值的不認(rèn)可外，該份報告還對當(dāng)前京東大力發(fā)展的直營業(yè)務(wù)的未來表示了更大的擔(dān)憂。
眾所周知，自上市已來，京東保持了以直營為主的運營模式。在2017年一季度中，直營收入占總營收的比重超過90%。
“當(dāng)前有人之所以對京東看多，主要是因為他們認(rèn)為京東的直營業(yè)務(wù)毛利率將擴(kuò)大到十打頭兩位數(shù)的中值（15%左右）。但這并不現(xiàn)實，因為3C產(chǎn)品的利潤率很低，而3C產(chǎn)品銷售收入占京東總收入的50%以上，所以這將是阻礙其盈利的一個重要因素。”Wong Kok Hoi進(jìn)一步解釋稱，“不僅如此，京東本身也很難擺脫3C家電占主導(dǎo)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時京東和主要競爭對手相比不具有特殊采購優(yōu)惠條款，所以隨著3C家電的線上滲透率趨于飽和，京東在這些領(lǐng)域的增速勢必會出現(xiàn)放緩。”
當(dāng)然，如今京東的直營業(yè)務(wù)已不再局限于3C家電范疇。根據(jù)京東首席財務(wù)官黃宣德的透露，在今年一季度期間，食品、飲料、嬰幼兒用品等快消品類的產(chǎn)品對直營業(yè)務(wù)收入的高速增長同樣發(fā)揮了重要作用。
對此，Wong Kok Hoi表示，雖然近年來京東方面試圖通過收購1號店和永輝超市的部分股權(quán)以期進(jìn)入快消領(lǐng)域，京東方面通過直營快消品模式盈利的做法是一次風(fēng)險很大的賭博。“因為快消品市場雖然增長很快，但競爭很激烈且利潤率很低。由于訂單都是小份，相關(guān)倉配費用也比較高。”
誠如Wong Kok Hoi所說，通過分析京東近年來財報不難發(fā)現(xiàn)，隨著京東在快消領(lǐng)域的投入加深以及相關(guān)業(yè)務(wù)的快速拓展，其履約成本亦快速上升，其履約成本占自營營收的比例也呈現(xiàn)出逐年走高的趨勢。以今年一季度為例，同比去年同期，京東履約成本上升了30個百分點，達(dá)到58.53億元人民幣，約占自營收入的8.39%。
競爭激烈 物流優(yōu)勢遭質(zhì)疑
此外，Wong Kok Hoi認(rèn)為，京東的256個倉庫網(wǎng)絡(luò)（95%是租用的）以及“最后一公里”配送曾被投資者看作是其一個重要的長期優(yōu)勢要素。但就當(dāng)前市場環(huán)境而言，這一要素的重要性明顯被夸大，而且在阿里巴巴等競爭對手的包圍下，也很容易被取代。更為重要的是，京東的倉庫面積平均只有2.2萬平米，適合存儲3C、家電，但對快消品及高毛利產(chǎn)品來說則顯得不是很適合。
當(dāng)然，除了對現(xiàn)有物流運營的質(zhì)疑外，Wong Kok Hoi指出，京東物流的勞動密集型模式將深受工資上漲的影響，并且這種影響還將隨著其他物流快遞公司對人力的加速競爭而加劇。
數(shù)據(jù)顯示，在京東的倉配支出中，勞動力成本成為了其中的最大一項。在2014-2016年期間，這一支出分別高達(dá)41億元人民幣、73億元人民幣和108億元人民幣。同時，截止2016年12月，京東擁有120662全職員工，其中有超過10萬名員工正是在倉配部門工作。
強調(diào)：想要管理和駕馭復(fù)雜的物流體系，需要富有創(chuàng)造性、技術(shù)驅(qū)動的解決方案，而京東在技術(shù)方面已經(jīng)落后了。而一家仍在虧錢的公司，難以找到足夠的資金去大量投資旗下物流網(wǎng)絡(luò)，讓其實現(xiàn)擴(kuò)張和升級的目的。
財經(jīng)評論員楊國英指出，雖然自營物流一向被外界視為京東最大的優(yōu)勢，但從另一個角度來看，這部分的支出也在成為該公司的一大負(fù)擔(dān)。同時他還指出，雖然目前京東已將其物流業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，并對外開放，但從當(dāng)前市場環(huán)境來看，其物流業(yè)務(wù)并不具備何種獨特優(yōu)勢，面對其他同業(yè)公司的競爭仍將困難重重。
此外，有業(yè)內(nèi)人士還針對京東剝離物流業(yè)務(wù)的決定進(jìn)行分析認(rèn)為，這也是出于對公司毛利率水平的考量。
在報告最后，Wong Kok Hoi總結(jié)認(rèn)為，京東的兩個主要結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)--自營業(yè)務(wù)低利潤率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和勞動密集型物流模式中遭遇的工資上漲，中期內(nèi)不會輕易被改變。由于這些結(jié)構(gòu)性原因，京東要創(chuàng)造GAAP相關(guān)的利潤非常困難。
值得注意的是，京東在第一季度號稱實現(xiàn)了3500萬美元的盈利，其首席財務(wù)官表示，接下來幾個季度不會再像第一季度表現(xiàn)那么好，因此，2017年實現(xiàn)1.4億美元盈利的目標(biāo)看來是有難度的。即使實現(xiàn)了這個目標(biāo)，京東的市盈率仍高達(dá)410倍。即使它的盈利在未來的兩年里翻番，到2019年的市盈率仍然達(dá)103倍。對一個并沒有實際經(jīng)濟(jì)規(guī)模的企業(yè)來說，京東的價值能否經(jīng)得住推敲仍質(zhì)得懷疑。（《財經(jīng)》雜志新媒體 王宇/文）
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