上個(gè)月途牛發(fā)出了2016Q1的財(cái)報(bào)，好好研究了一下，感覺(jué)途牛累計(jì)的問(wèn)題今年有逐步爆發(fā)的跡象。
虧損放大？途牛的問(wèn)題不止這些
途牛本季度的財(cái)報(bào)，最大的亮點(diǎn)是凈營(yíng)收（Net revenues），最大的黑點(diǎn)是凈虧損（Net loss）。
凈營(yíng)收達(dá)到20.32億人民幣，同比增長(zhǎng)62.76%。其中跟團(tuán)游（Orgnized tours）和自助游（Self-guided tours）收入的同比增長(zhǎng)率都略超過(guò)50%，不過(guò)包含保險(xiǎn)、機(jī)票、金融在內(nèi)的其他收入（Others），同比增長(zhǎng)超過(guò)500%。
凈虧損達(dá)到5.43億人民幣，同比增長(zhǎng)132.9%。
所謂讀書(shū)人偷書(shū)不算偷，科技公司的虧損不算虧�？萍脊镜奶潛p早就習(xí)以為常了，一年或者幾年的虧損都不奇怪，但途牛今年的一季報(bào)卻不能簡(jiǎn)單地這么理解。
這個(gè)表格是對(duì)途牛歷來(lái)報(bào)表中一些核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的梳理，我個(gè)人看法是，途牛的運(yùn)營(yíng)平衡已經(jīng)接近被打破，虧損會(huì)失控。
1、主營(yíng)業(yè)務(wù)增速放緩
途牛今年Q1的凈營(yíng)收20.3億元人民幣，增速62.76%。單獨(dú)看是個(gè)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)，但和之前的增速一比較就相當(dāng)不妙了。
根據(jù)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，途牛全年的凈營(yíng)收平均大約是一季度的5.7倍（±0.4）。即使相對(duì)樂(lè)觀地預(yù)估，途牛今年的營(yíng)收增速也不過(guò)60%左右。要達(dá)到這個(gè)增速需要依靠非主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)爆發(fā)，難度很大。
不過(guò)即便途牛的增速達(dá)到60%，也不可能超過(guò)去年116.28%的增速，甚至不及2014年的81.31%和2013年的75.19%。所以今年不但是途牛首次增速下滑，而且下滑幅度相當(dāng)可觀。
要說(shuō)原因的話(huà)，顯然是leisure travel這個(gè)途牛的主營(yíng)業(yè)務(wù)越來(lái)越接近增長(zhǎng)瓶頸。而途牛的其他業(yè)務(wù)又都有賴(lài)于主營(yíng)業(yè)務(wù)的渠道，很難說(shuō)在未來(lái)能有很大作為。
2、營(yíng)收虧損比進(jìn)一步下降
營(yíng)收虧損比其實(shí)就是用凈營(yíng)收除以?xún)籼潛p得出的數(shù)字，簡(jiǎn)單地說(shuō)，每虧1元能帶來(lái)多少元的流水。本質(zhì)上其實(shí)和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率差不多，只是這個(gè)數(shù)字對(duì)于常年虧損的互聯(lián)網(wǎng)公司看起來(lái)會(huì)更加直觀。
途牛今年Q1的凈虧損5.4億元人民幣，對(duì)比20.3億元人民幣的收入，途牛的營(yíng)收虧損比達(dá)到3.74的歷史最低點(diǎn)。2015年全年和Q1，途牛的營(yíng)收虧損比分別是5.23和5.36；2014年全年和Q1則是7.89和9.22。從這個(gè)變化趨勢(shì)可以看出，途牛的營(yíng)收虧損比從上市至今就一直在不斷下跌，完全有理由相信Q1之后還會(huì)繼續(xù)降低。
所以途牛的虧損不但是越虧越大，而且越虧越難看。要說(shuō)這樣的虧損是失控的，沒(méi)有什么不合理。
3、毛利回歸常態(tài)
看過(guò)途牛IPO招股書(shū)和2014年財(cái)報(bào)的話(huà)，很顯然會(huì)猜測(cè)途牛在IPO的時(shí)候通過(guò)一定的財(cái)務(wù)手法美化了財(cái)報(bào)。因?yàn)閴嚎s了2013年的net loss和cost of revenues，使得當(dāng)年虧損收窄了25.66%，毛利率（Gross profit margin）則從上一年的3.52上升至6.16%。
這種做法本身并沒(méi)有什么問(wèn)題，但財(cái)務(wù)手法玩的再好，本身的業(yè)務(wù)邏輯還是不會(huì)變的。2015年，途牛的毛利率就掉回到了4.85%。進(jìn)入2016Q1，途牛的毛利率依然維持在4.28%，判斷未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)途牛的毛利率可能可以穩(wěn)定在4~5%之間。
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