成長(zhǎng)低下轉(zhuǎn)型艱難

　　洽洽瓜子脫銷，從一個(gè)側(cè)面反映出洽洽瓜子受歡迎的程度。

　　對(duì)于休閑食品來(lái)說(shuō)，消費(fèi)者更加關(guān)注產(chǎn)品的質(zhì)量、口味、營(yíng)養(yǎng)、功能等特性，而品牌正是產(chǎn)品上述諸多特性的綜合體現(xiàn)。

　　根據(jù)中國(guó)食品工業(yè)協(xié)會(huì)堅(jiān)果炒貨專業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料，本行業(yè)最近三年銷售收入在10億元以上的大型企業(yè)只有洽洽食品一家，銷售收入在1億-10億元的企業(yè)主要有真心、正林、徽記、阿明、天喔、大好大等。

　　由此可見(jiàn)，洽洽瓜子的口味和品牌美譽(yù)度無(wú)疑都是最高的。根據(jù)國(guó)金證券(15.49,0.02,0.13%)的調(diào)研，公司的產(chǎn)品風(fēng)味存在一定辨識(shí)度，消費(fèi)者的消費(fèi)動(dòng)因中“口味”的影響不可忽略。在產(chǎn)品口味上形成偏好而產(chǎn)生的差異化將構(gòu)成公司的競(jìng)爭(zhēng)力之一。

　　但洽洽食品在招股書(shū)中坦言，由于炒貨行業(yè)具有進(jìn)入門檻相對(duì)較低、傳統(tǒng)生產(chǎn)工藝相對(duì)簡(jiǎn)單的特點(diǎn)，各地存在大量的生產(chǎn)銷售規(guī)模較小、生產(chǎn)工藝落后、衛(wèi)生條件較差的炒貨生產(chǎn)企業(yè)。截至2009年末，國(guó)內(nèi)共有規(guī)模不等的炒貨企業(yè)近500家，也形成了若干家規(guī)模較大、實(shí)力較強(qiáng)、市場(chǎng)認(rèn)知度較高的品牌生產(chǎn)企業(yè)。但大量存在的中小企業(yè)產(chǎn)品的銷售價(jià)格較低，品牌生產(chǎn)企業(yè)雖占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，但仍面臨惡性競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　洽洽食品自身問(wèn)題主要在于盈利產(chǎn)品單一。洽洽食品招股說(shuō)明書(shū)顯示，葵花子產(chǎn)品占據(jù)銷售收入和毛利總額的80%以上，加上占比約9%的西瓜子，瓜子業(yè)務(wù)占公司收入和盈利近九成。

　　公司雖然也在試圖延伸產(chǎn)品線以改變目前盈利品種單一的格局，但從近三年的數(shù)據(jù)看，收效甚微。新產(chǎn)品在公司整體銷售中所占份額近三年半以來(lái)始終在11%~18%之間徘徊，沒(méi)有實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，這實(shí)際上也反映了公司在未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)上面臨的困境：一種零食產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)并不能簡(jiǎn)單遷移到另一種產(chǎn)品中。公司雖然目前在瓜子的細(xì)分行業(yè)中居于龍頭，但并不意味著可以成為快消食品行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍公司。

　　瓜子行業(yè)增速緩慢，預(yù)計(jì)未來(lái)平均年增速僅10%。

　　安信證券分析師郭銘杰表示，從公司財(cái)務(wù)情況來(lái)看，無(wú)論銷售毛利率，還是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，均低于行業(yè)平均水平。公司2011年預(yù)期每股收益為0.96元，給予2011年36-43倍市盈率，公司上市后的合理估值在34.56-41.28元。遵循謹(jǐn)慎原則，郭銘杰認(rèn)為，洽洽食品2011年估值應(yīng)低于行業(yè)平均水平。

　　國(guó)金證券分析師陳鋼同樣認(rèn)為，公司的成長(zhǎng)性面臨著一定的瓶頸。從行業(yè)角度來(lái)看，生產(chǎn)過(guò)多地受制于上游原材料；需求方面，沒(méi)有顯著的需求推動(dòng)力存在。從公司間競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，炒貨行業(yè)的低門檻與可觀的利潤(rùn)率使得同行間的競(jìng)爭(zhēng)還將更加激烈，公司的壓力會(huì)持續(xù)存在。

　　事實(shí)上，不管是洽洽，還是真心、大好大等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年來(lái)都大力開(kāi)拓新領(lǐng)域，從傳統(tǒng)炒貨向休閑食品轉(zhuǎn)型成為行業(yè)的趨勢(shì)所在。“正是袋裝瓜子市場(chǎng)的瓶頸才促進(jìn)各大廠商集體通過(guò)開(kāi)發(fā)新品種來(lái)尋找出路。”國(guó)金證券分析師陳鋼表示。

　　上述馮姓經(jīng)銷商提到的休閑食品正是洽洽未來(lái)的轉(zhuǎn)型重點(diǎn)，也是各大機(jī)構(gòu)普遍推崇的亮點(diǎn)。

　　從2010 年開(kāi)始公司謀求轉(zhuǎn)型，由炒貨行業(yè)向休閑食品行業(yè)進(jìn)發(fā)。“喀吱脆”正是基于此戰(zhàn)略，公司于2010 年年中推出的薯片類品牌，產(chǎn)品采用烘焙工藝制作，原料主要為薯粉(馬鈴薯)，終端零售2 元/袋，2010 年推出半年實(shí)現(xiàn)銷售收入9000 多萬(wàn)元(稅前)。

　　休閑食品領(lǐng)域強(qiáng)敵林立，例如樂(lè)事，百事和達(dá)利園等都是這一領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)品牌，公司在這一細(xì)分市場(chǎng)并無(wú)太多優(yōu)勢(shì)。

　　受制于2010 年全球馬鈴薯減產(chǎn)以及我國(guó)對(duì)歐盟進(jìn)口薯粉征收反傾銷稅造成薯粉進(jìn)口成本大幅上升，2010 年“喀吱脆”的毛利率僅有15%。