對于如此巨額虧損，上述幾家公司都?xì)w結(jié)于國際金融危機。但是，其他國家或地區(qū)的同類公司卻并沒有發(fā)生類似的情況。實際情況是，中國上述幾家公司都在金融衍生品市場上，被高盛等國際投行欺詐了。這是一些國內(nèi)企業(yè)不敢承認(rèn)也不愿承認(rèn)的事實。

　　作為一名金融從業(yè)人員，筆者對“欺詐”一詞的使用非常謹(jǐn)慎，這是一個具有法律含義的詞語。但通過對衍生品合約的解剖，通過一系列談判和接觸，筆者可以明確使用“欺詐”一詞。名義上是套期保值產(chǎn)品，但實際上套期保值的功能微乎其微，其結(jié)構(gòu)陷阱甚至讓產(chǎn)品連投機功能都沒有。

　　國資委原副主任李偉先生在中央黨�！秾W(xué)習(xí)時報》的一篇署名文章中，也曾使用了“欺詐”一詞。他指出，截至2008年10月底，這68家企業(yè)從事金融衍生品業(yè)務(wù)合約市值為1250億元人民幣，形成了114億元人民幣的浮動凈虧損。這些企業(yè)所遭受巨額虧損，“與國際投行惡意兜售帶有欺詐性的、設(shè)計復(fù)雜的高杠桿產(chǎn)品有很大的關(guān)系”。

　　在本文中，筆者將以S航空公司為案例，對這種“欺詐”進(jìn)行詳細(xì)解剖，將真相揭開。這很具有意義，中資公司在衍生品市場的巨虧第一筆是2004年中航油(新加坡)5.5億美元的虧損，但其原因并沒有被真正了解，這導(dǎo)致4年之后被用同樣的手法、同樣的金融產(chǎn)品在2008年從中國企業(yè)身上攫取了更多利潤。一個細(xì)節(jié)是，高盛在新加坡的全資公司杰潤公司，是2004年中航油新加坡公司的主要交易對手，杰潤公司同樣是2008年這一輪多家央企衍生品虧損的主要對手，以某航空公司為例，金融產(chǎn)品和中航油虧損的金融產(chǎn)品也是同樣一致的產(chǎn)品。

　　走樣的套期保值

　　S航空公司在此次衍生品虧損中虧損額達(dá)到62億元，2008年末凈資產(chǎn)為負(fù)的116億元，如果沒有國家支持，就破產(chǎn)倒閉了。

　　從2003年開始，S航空公司同高盛進(jìn)行石油的衍生產(chǎn)品交易，主要目的是對沖因石油價格上漲而導(dǎo)致的公司航空燃料購買成本的增加，即所謂的套期保值。

　　開始階段，從2003年到2005年，交易工具是簡單的期權(quán)和簡單的互換，沒有復(fù)合期權(quán)等復(fù)雜的工具。合約的交易量也比較小，每月1萬桶左右。這個階段可以看作是企業(yè)的摸索階段。這期間所做的交易基本符合石油套期保值的要求。

　　從2005年開始，S航空公司通過衍生品進(jìn)行石油套期保值的交易量有所放大，不過增加的幅度不是很大。但是，從2008年6月開始，S航空公司簽訂的石油衍生品合約的交易量急劇放大，從每年的幾十萬桶激增到每年上千萬桶。就在這些合約簽訂后不到3個月的時間里，石油價格從146美元/桶迅速下跌，最低到33美元/桶。合約虧損迅速放大。

　　高盛等賣給航空公司的衍生品合約有兩大類：TARN和Extendible 3-Ways。TARN的全名叫Target Accrue Redemption Note中文翻譯為目標(biāo)累計贖回合約；Extendible 3-Ways的中文翻譯為展期三項式。這兩類合約都是非常少見、非常復(fù)雜的多種衍生產(chǎn)品的組合，可以說是專門為中國公司定制的。這兩個產(chǎn)品沒有套期保值功能，沒有投資價值，在美國和歐洲市場是違法的產(chǎn)品，是純粹的欺詐性金融工具，是陷阱。

　　這里有幾個問題讓人迷惑。第一，為什么恰恰在石油價格暴跌前，中國的航空公司突然增加了看多的交易量，從每年幾十萬桶暴增幾十倍到幾千萬桶？第二，這些衍生產(chǎn)品合約究竟是什么產(chǎn)品？結(jié)構(gòu)是什么？風(fēng)險收益特征是什么？也就是說，這些衍生產(chǎn)品合約的可能收益有多大、潛在的風(fēng)險和損失有多大？第三，這些合約是從哪里來的？誰設(shè)計了這些合約，是中國航空公司自己設(shè)計的，還是高盛等跨國金融機構(gòu)？誰推銷的這些產(chǎn)品？這些產(chǎn)品在其他的國家和市場是如何監(jiān)管的？

　　下面，筆者通過對高盛賣給中國航空公司產(chǎn)品的深入解剖，來回答這幾個問題。因為這些產(chǎn)品的合約文本都是英文，而且充滿了專業(yè)術(shù)語和法律條款，對普通的讀者來說，搞清這些專業(yè)名詞和法律條款比較困難，也沒有必要。所以，在這里只分析這些產(chǎn)品的基本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險收益特征，并揭露其欺詐本質(zhì)。

　　解剖欺詐性合約

　　下面，筆者對這兩個產(chǎn)品分別進(jìn)行詳細(xì)的分析。

　　第一類，目標(biāo)累計贖回合約。以下是某航空公司同某國際投行簽訂合約的基本結(jié)構(gòu)：

　　合約類型： TARN

　　每月交易量： 5萬桶

　　合約期限： 36個月

　　敲出條件： 累計盈利150萬美元

　　看漲期權(quán)執(zhí)行價： 100美元/桶

　　看跌期權(quán)執(zhí)行價： 70美元/桶

　　杠桿比率： 2

　　油價現(xiàn)價(CL1)：125.5美元/桶

　　這是一個為期3年的合約。簽約時間是2008年7月末，當(dāng)時石油價格是125.5美元/桶。石油的價格是在2008年7月11日達(dá)到歷史高點147美元/桶，然后開始下跌。

　　合約的主要內(nèi)容是：國際投行對航空公司說，當(dāng)時的石油價格是125.5美元/桶，可以打8折即100美元讓航空公司每月購買5萬桶石油。這聽起來很美好，簡直就像天上掉下餡餅。

　　但問題是，這個餡餅摻了“毒藥”。國際投行說，為了吃到“天上掉下來的這個餡餅”，航空公司需要接受額外的兩個條件，因為這個“餡餅”對它自己來說是一個很大的“風(fēng)險”。兩個附加條件：(1)如果航空公司的累計盈利達(dá)到150萬美元時，該合約自動終止，這就是所謂的“敲出”。(2)如果石油價格跌破70美元/桶，航空公司需要以70美元/桶的價格加倍至每月購買10萬桶石油。

　　這兩個條款看起來似乎沒有什么危險。“收益封頂”不就是少賺點嗎？沒有風(fēng)險嘛。“加倍購買”需要在石油價格跌破70美元/桶之后才觸發(fā)。石油現(xiàn)在的價格是125.5美元/桶，能跌到70美元/桶嗎？高盛不是說石油價格已經(jīng)進(jìn)入了百元時代了嗎，怎么可能跌到70美元/桶？

　　實際上，這兩個條款是無色無味的“毒藥”，正是這兩劑毒藥，毒死了航空公司。合約的毒性主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

　　第一，風(fēng)險非常大，是正常的兩倍。當(dāng)石油跌到70美元/桶以下時，航空公司將加倍以高的價格購買石油。具體來說，假設(shè)石油價格跌到40美元/桶，按照合約規(guī)定，航空公司必須以70美元/桶的固定價格購買石油，而且購買量需要加倍。正常的情況，航空公司的虧損是(70－40)×5萬桶=150萬美元的損失，但因為有加倍條款，航空公司被迫加倍購買，虧損也就加倍成300萬美元。

　　第二，航空公司收益非常小，僅150萬美元。不管油價漲到100美元／桶還是漲1000美元／桶。航空公司的最大收益是不變的，都是150萬美元。因為合約將航空公司的最大收益封頂了。因此，這個合約沒有對沖石油價格上漲風(fēng)險的功能，也就是說，沒有套期保值功能。不僅沒有套期保值功能，連投機的功能都沒有。

　　第三，時間非常長。這是一個長達(dá)三年的合約。如此長的時間跨度，為石油價格跌到70美元/桶留出了足夠的時間。一旦世界經(jīng)濟(jì)的增長停滯或陷入衰退，石油的價格就將大幅下跌。一旦石油價格下跌，航空公司在未來三年都將被鎖定在這個合約里，連逃跑的機會都沒有。這就是為什么在上面提到，這個合約連投機的功能都沒有。投機如果不成的話，我可以馬上跑。而這個合約是連逃跑的機會都沒有。

　　第二類，展期三項式合約。展期三項式合約有兩個部分：三項式部分和展期部分。三項式部分的結(jié)構(gòu)是這樣：

　　每月交易量：15萬桶(未考慮加倍)

　　合約期限：12個月(2009年1月至2009年12月)

　　航空公司買入看漲期權(quán)執(zhí)行價：150美元/桶

　　航空公司賣出看漲期權(quán)執(zhí)行價：180美元/桶

　　航空公司賣出看跌期權(quán)執(zhí)行價：70美元/桶

　　杠桿比率：2

　　WTI原油(85.54,-0.04,-0.05%)期貨現(xiàn)價(CL1)：131.31美元/桶

　　展期部分的結(jié)構(gòu)是這樣：

　　每月交易量：30萬桶

　　合約期限：24個月(2010年1月至2011年12月)

　　航空公司買入看漲期權(quán)執(zhí)行價：170美元/桶

　　航空公司賣出看漲期權(quán)執(zhí)行價：200美元/桶

　　航空公司賣出看跌期權(quán)執(zhí)行價：80美元/桶

　　杠桿比率：2

　　WTI原油期貨現(xiàn)價(CL1)：131.31美元/桶

共2頁 [1] [2] 下一頁  第1頁第2頁

范思哲否認(rèn)出售傳聞 曾與高盛接洽

海普瑞肝素鈉光環(huán)被打散 高盛-0.66元成本

高盛：看好百貨零售行業(yè)的長期增長潛力

用戶稱“高盛家居”毀約讓人失望

高盛家居所售我愛我家兒童家具被指異味刺鼻

搜索更多: 高盛