“大嘴”李國(guó)慶雖然為口無遮攔道了歉，但還是在微博上繼續(xù)抱怨投行如何壓低定價(jià)。然而市場(chǎng)卻并不配合他，在本周二和周三兩個(gè)交易日中，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的股價(jià)連續(xù)下跌了15.03%。這或許與口水仗沒有直接關(guān)系，但至少顯示了當(dāng)當(dāng)網(wǎng)過去一段時(shí)間的漲幅存在回調(diào)壓力。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)去年12月以16美元的定價(jià)完成IPO，上市初期即取得不俗表現(xiàn)，到1月中旬最高達(dá)到34美元，較發(fā)行價(jià)上漲超過一倍。不過，1月20日美國(guó)多家銀行的不佳財(cái)報(bào)拖累金融板塊大跌，美股震蕩收低，中國(guó)概念股也多數(shù)下跌，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)則下跌7.34%。

　　事實(shí)上，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)并不具備堅(jiān)實(shí)的盈利基礎(chǔ)。一家美資投行研究主管告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的利潤(rùn)率過低，在B2C網(wǎng)站拼命撒錢的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，高企的市場(chǎng)推廣費(fèi)用很容易吞噬掉來之不易的盈利。“我個(gè)人認(rèn)為，投行給當(dāng)當(dāng)?shù)亩▋r(jià)并不算低。”這位人士說。

　　財(cái)報(bào)顯示，2009年當(dāng)當(dāng)首次實(shí)現(xiàn)盈利，錄得凈利1600萬元人民幣。在此之前，當(dāng)當(dāng)2007年虧損7050萬元，2008年虧損8180萬元。“i美股”的研究報(bào)告稱，按僅有的2009年和2010年前三季度的盈利數(shù)據(jù)分析，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)盈利水平還很脆弱：首先運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率還非常低，僅分別為0.8%和0.1%；盈利中主營(yíng)業(yè)務(wù)占比很低且不穩(wěn)定,，2009年全年凈利潤(rùn)中有33%是來自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入，2010年前三季度凈利潤(rùn)中僅有10%是來自主營(yíng)業(yè)務(wù)，一次性的所得稅收益占到了將近70%，其余部分來自非主營(yíng)業(yè)務(wù)的利息收入。

　　當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的營(yíng)收主要來自于出版物和日用百貨兩大部分。其中，出版物是指圖書、期刊、音像制品等。以“在線書店”業(yè)務(wù)模式起家的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，至今出版物的銷售收入仍是其營(yíng)收的主要來源。以2010年前三季度的數(shù)據(jù)為例，出版物的銷售額占到了凈營(yíng)收總額的84.2%，在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)努力向“在線百貨商城”模式轉(zhuǎn)型的過程中，這個(gè)比例較前幾年已經(jīng)有了明顯降低。

　　無論是哪種模式，存貨周轉(zhuǎn)率都是一個(gè)關(guān)鍵問題。但是“i美股”的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，也就是說當(dāng)當(dāng)網(wǎng)每創(chuàng)造一單位營(yíng)收所需的存貨量支撐正在增加，存貨管理效率持續(xù)下降。

　　在很大程度上，美國(guó)投資者是在押寶當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的未來。對(duì)于李國(guó)慶而言，專注于提升當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的盈利能力和加強(qiáng)存貨管理，以及盡快找到單純圖書銷售的替代經(jīng)營(yíng)模式，或許比在微博上抱怨投行壓低定價(jià)更重要。

　　一位資深市場(chǎng)人士對(duì)記者說，去年9月以后的中國(guó)概念股IPO熱潮讓趕在這個(gè)時(shí)間窗口上市的中國(guó)企業(yè)受益匪淺，尤其是盈利狀況并不佳的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也受到市場(chǎng)熱捧。但是這種市場(chǎng)情緒能否持續(xù)，歸根結(jié)底依賴于企業(yè)能否達(dá)到投資者的預(yù)期。

　　中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)不乏高價(jià)發(fā)行后破發(fā)的案例。2007年底，巨人網(wǎng)絡(luò)以15.5美元的價(jià)格上市，但是很快破發(fā)，至今股價(jià)不過7美元左右，公司甚至啟動(dòng)了回購。中國(guó)游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的惡化和公司盈利的下降，導(dǎo)致投資者看淡巨人網(wǎng)絡(luò)等游戲類公司。

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