誰的水井坊
三季報的反常，更多是勾起了市場對帝亞吉歐“入主”水井坊的期待。帝亞吉歐CEO的外交之行，讓市場預(yù)期更加迫切。
由此，水井坊股價不跌反漲也就不足為怪。“股價的上漲和業(yè)績沒有什么關(guān)系，估計是市場認為外資收購的時間窗口到了，當(dāng)初源賣給外資批復(fù)時間也就一年左右。”渤海證券分析師閆亞磊認為。
但值得玩味的是，帝亞吉歐CEO隨英國首相訪華一事，分析師們保持了一致的沉默。據(jù)巨靈資訊統(tǒng)計，目前，沒有任何一家券商分析師對此事進行公開評論。
而此前，局勢并不明朗。10月28日，中金分析師袁霏陽研報還稱，帝亞吉歐要約收購獲批時間將推遲至明年。
然而，主角水井坊的真實困境卻被忽略。長期以來，缺乏一個真正的利益股東站在水井坊的角度考慮問題。水井坊到底是誰的？表面上，它屬于49名管理層股東、1678名員工股東和外資股東共同所有。實質(zhì)上，太多股東等于沒有股東。
“水井坊股權(quán)太過于分散，管理層持股最多也就是百分之三四左右，沒有一個一股獨大的股東�，F(xiàn)在白酒市場競爭壓力這么大，這些股東們對公司的想法不一樣也是正常的。”中部一位食品飲料行業(yè)分析師表示。
數(shù)據(jù)顯示，自2002年MBO(管理層收購)以來，水井坊總資產(chǎn)不增反降。今年9月30日，水井坊總資產(chǎn)23.92億，而2002年底，其總資產(chǎn)為24.85億，8年縮水9300萬。
而另一方面，自2004年以來，水井坊連續(xù)6年高分紅，且分紅力度逐年加大。2004年到2009年間，水井坊凈利潤總額為10.85億，共分紅8.97億，分紅率為82.67%，以楊肇基為首的管理層及員工累計拿走分紅1.94億。
顯然，相對無心戀戰(zhàn)、意在套現(xiàn)離場的現(xiàn)有管理層股東而言，外資帝亞吉歐成了水井坊新的故事和期待。
眾多分析師認為，外資收購有利于改善水井坊目前被動的經(jīng)營局面。中金分析師袁霏陽表示，帝亞吉歐收購是否獲批是水井坊未來經(jīng)營的核心點。
水井坊出路
現(xiàn)在，兩大懸念擺在水井坊面前：帝亞吉歐收購獲批的可能性有多大？即使獲批，帝亞吉歐能在多大程度上改變水井坊的命運？
前述新財富最佳分析師透露：“水井坊目前處境并不妙，內(nèi)部矛盾非常激烈。董事長黃建勇的位置坐得并不穩(wěn)，比較弱勢，幾位高管都不愿退。雖然當(dāng)時楊肇基選擇了退，但實質(zhì)上并沒有退，還是全興集團的董事長。公司高管也親口承認，現(xiàn)在內(nèi)部分成幾派，都不愿意退。”
這可以從分析師們在研報中對管理層的微詞中得到印證。尖銳者如招商證券分析師朱衛(wèi)華用“進取心不強，經(jīng)營驅(qū)動力不足”評價管理層。他們更愿意把希望寄托在洋酒巨頭帝亞吉歐身上。
今年3月，水井坊公告，帝亞吉歐擬繼續(xù)收購4%股權(quán)，以控股水井坊。眾多分析師表達了樂觀期待。其中提及最多的是，外資收購使水井坊獲得海外市場的渠道優(yōu)勢。
“水井坊現(xiàn)在的管理團隊，心思還是比較浮躁。外資收購只是一個短期的交易機會，對基本面的改善，還得重新評估。”前述深圳匿名分析師謹慎表態(tài)。
“我認為，帝亞吉歐入主對水井坊基本面的改善接近于0。帝亞吉歐3年前就已經(jīng)進入水井坊，水井坊早就可以借用它的海外渠道了，但海外市場還是沒做起來。這有文化因素的影響，白酒在國內(nèi)好銷，但老外喝的不多。白酒市場主要還是在國內(nèi)。”前述新財富最佳分析師稱。
“我和水井坊的高管交流過，他們自己都不樂觀。這個業(yè)內(nèi)都知道。這個不重要，重要的是，有人相信。大家要的就是一個概念和噱頭，”前述新財富最佳分析師總結(jié)，“所以，卡梅倫來了，也沒用。”
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