殊途同歸齊上市
8月20日，證監(jiān)會發(fā)審委審核通過了榮盛石化的中小板上市申請，這被不少市場參與者理解為監(jiān)管部門默許了這種“連體嬰兒”式樣的持股模式，其后*ST光華股價開始一路飛漲；而隨著榮盛石化獲得發(fā)行批文的時間越發(fā)臨近，*ST光華的股價更是頻創(chuàng)新高。
也許，在2003年共同投資PTA業(yè)務(wù)的時候，李水榮和邱建林并沒有想到過在七八年之后兩人會將一起共同創(chuàng)業(yè)打下的江山一分為二各自上市。
2007年初，隨著油價走高，PTA原料PX（對二甲苯）供應(yīng)出現(xiàn)緊張，下游聚酯行業(yè)也開始進入旺季，國內(nèi)PTA市場開始順勢上揚，市場在當(dāng)年“五一”長假前達到峰值，不過下半年油價繼續(xù)一路暴漲，但PTA行情卻逆勢下滑在年底跌至全年最低價7000元/噸。
盡管如此，李、邱合作的浙江逸盛和大連逸盛在2006年和2007年依然賺取了不少利潤——李控制的榮盛石化和邱控制的恒逸石化在2007年的凈利潤均超過2億元——進入2008年下半年合作雙方開始考慮分割“蛋糕”——原先各占50%的股權(quán)結(jié)構(gòu)被刻意的調(diào)整為各自“一參一控”。
雖然在2008年的上半年，受全行業(yè)頻繁停產(chǎn)檢修以及汶川大地震帶來的需求刺激PTA走出了一輪上漲行情，但從當(dāng)年7月開始終端需求的萎縮使得整個聚酯行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損狀態(tài)。
這一年，已經(jīng)站穩(wěn)腳跟的浙江逸盛錄得了1.6億元的凈利潤，剛剛投產(chǎn)兩年多的逸盛大化卻遭遇了1000多萬元的虧損。
同樣是這一年，榮盛石化整體實現(xiàn)了9115.6萬元的盈利，而恒逸石化卻因為子公司上海恒逸、福建恒逸和公司本部的虧損整體出現(xiàn)了8811.71萬元的虧損；盡管此后在接下來的2009年恒逸石化扭虧為盈實現(xiàn)了高達6.13億元的凈利潤，但卻難以滿足IPO所需要的連續(xù)三年盈利的要求。
或許正是這一原因，邱建林控制的恒逸石化在2009年2月份就公布了借殼*ST光華的重組方案。
根據(jù)*ST光華公布的重組預(yù)案，一方面，*ST光華原控股股東匯誠投資以現(xiàn)金約1.95億元購買上市公司的全部資產(chǎn)和負債，與此同時匯誠投資將其持有*ST光華3223.705萬股中的1223.705萬股以不超過現(xiàn)金2.96億元的價格轉(zhuǎn)讓給恒逸集團；另一方面，*ST光華以每股9.78元的價格向包括恒逸集團、鼎暉一期、鼎暉元博、邱建林和方賢水等5方定向發(fā)行不超過4.5億股擁有購買恒逸石化100%的股權(quán)。
對于重組方恒逸集團來說，在定向增發(fā)獲得上市公司控制權(quán)的同時，它還需要掏出1億元的真金白銀（2.96億元收購股份的同時上市公司通過出售資產(chǎn)收回1.95億元）。
按照目前*ST光華32元左右股價估算，如果重組完成之后公司的市值約為190億元；而作為實際控制人的邱建林將直接和間接持有上市公司約2.16億股，約合市值69億元。
和邱建林不同的是，由于榮盛石化從2007-2009年已經(jīng)滿足了連續(xù)三年盈利的要求且凈利潤遠遠超過了中小板甚至主板的要求，因此李水榮最終選直接IPO登陸中小板。
根據(jù)榮盛石化此前公布的招股書申報稿，公司計劃原有股本5億股，計劃發(fā)行5600萬股。
按照募集資金使用計劃，榮盛石化合計9.49億元的募集資金中4.59億元計劃用于逸盛大化年產(chǎn)120萬噸PTA項目，其余4.9億元資金則用于盛元化纖年產(chǎn)10萬噸環(huán)保健康多功能纖維技改項目。
不過公司披露的材料顯示，第一個募投項目逸盛大化年產(chǎn)120萬噸PTA項目公司已經(jīng)完成4.59億元的投資，這意味著逸盛大化自身其實并不缺錢；不僅如此，在今年2月份逸盛大化股東大會還決定2009年年度分紅4萬元。
這意味著，等到榮盛石化在中小板成功發(fā)行募集資金之后，公司就利用募集資金將先行投入的4.9億元資金置換出來，這也是目前一些“不差錢”的擬上市公司通行做法。
以發(fā)行后5.56億股總股本攤薄，榮盛石化2009年每股收益約為1.4元，對應(yīng)目前中小板40-50倍的發(fā)行市盈率，公司發(fā)行價有望在56-70元之間。
但有投行人士表示，由于榮盛石化從事的PTA和下游聚酯屬于典型的周期性行業(yè)，因此一般給出的市盈率會打個折扣。
即便如此，從最近一年來中小板發(fā)行公司來看，榮盛石化的發(fā)行價至少會在50元附近，這意味著上市之后其市值將達到278億元之多，遠遠高于通過借殼上市的恒逸石化的190億元市值。
同樣，作為榮盛石化實際控制人的李水榮自己直接持有公司4765萬股，還通過榮盛控股間接持有2.7億股，如果以50元的發(fā)行價測算，榮盛石化上市之后李水榮的賬面市值將達到158億元之多，這將是邱建林持有市值的兩倍多；更為重要的是，李水榮控制的榮盛石化還可以通過IPO募集得28億元左右的現(xiàn)金，這較之公司募集資金計劃將超募約18億元真金白銀。
8月20日，證監(jiān)會發(fā)審委審核通過了榮盛石化的中小板上市申請，這被不少市場參與者理解為監(jiān)管部門默許了這種“連體嬰兒”式樣的持股模式，其后*ST光華股價開始一路飛漲；而隨著榮盛石化獲得發(fā)行批文的時間越發(fā)臨近，*ST光華的股價更是頻創(chuàng)新高。
畢竟，在以40-50倍市盈率發(fā)行的榮盛石化作為參照對象，如果按照此前披露的重組方案推算，*ST光華目前32元左右的股價對應(yīng)公司2009年的市盈率僅有17倍左右。
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