品牌觀察網(wǎng)訊：在過去的兩個月中，*ST光華（000703.SH）從16.64元的價格開始一路飛漲，截至10月14日的收盤價31.35元，股價上漲了88.4%；如果以7月19日的階段性底部來看，3個月的股價漲幅更是高達131.7%。
那么*ST光華股價暴漲的原因究竟是什么呢，其背后又隱藏著怎樣的邏輯？究其原因，還得從*ST光華在今年2月份公布的一份重組計劃。
根據(jù)公司此前披露的重組方案，*ST光華在將其資產(chǎn)剝離的同時擬向包括浙江恒逸集團等3家法人和兩名自然人定向發(fā)行股票以收購上述5家股東的浙江恒逸石化股份有限公司（下稱“恒逸石化”）100%的股權(quán)。
根據(jù)申銀萬國研究所在10月8日發(fā)布的報告，“根據(jù)目前聚酯滌綸的價格及價差水平，我們判斷恒逸石化實際業(yè)績達到2元的可能性比較大。”這意味著31.35元的價格對應(yīng)*ST光華2010年業(yè)績的動態(tài)市盈率僅僅約為15.7倍；當(dāng)然，前提是上市公司的重組方案獲得監(jiān)管部門的審批。
值得一提的是，在今年8月20日闖關(guān)中小板的榮盛石化股份有限公司（下稱“榮盛石化”）順利過會同樣成為*ST光華股價上漲的催化劑，這源于榮盛石化和擬注入*ST光華的恒逸石化兩家公司的凈利潤絕大部分都來自于浙江逸盛石化有限公司（下稱“浙江逸盛”）和大連逸盛投資有限公司（下稱“大連逸盛”）兩家公司，所不同的是榮盛石化持有浙江逸盛30%股權(quán)和持有大連逸盛70%股權(quán)，而恒逸石化則持有浙江逸盛70%股權(quán)和大連逸盛30%股權(quán)。
正因為此，榮盛石化和恒逸石化這兩家連體嬰兒式的公司之間存在相互依存和相互影響的關(guān)系；如果已經(jīng)過會的榮盛石化一旦在中小板掛牌上市，擬注入恒逸石化的*ST光華將出現(xiàn)比較效應(yīng)。
據(jù)榮盛石化此前披露的招股書申報稿，公司2009年凈利潤約為7.826億元，以發(fā)行后5.56億股攤薄后每股收益約為1.4元，即便以40倍的發(fā)行市盈率推算，榮盛石化的發(fā)行價也將達到56元，這將抬高蹺蹺板另一端*ST光華二級市場的股價。
交叉持股怪象調(diào)查
“對于榮盛石化來說，其對為其貢獻主要利潤的大連逸盛的控股權(quán)僅51%，而持有49%的恒逸石化控股的浙江逸盛與其又形成競爭關(guān)系，會里對于這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然會提出疑問，”上海一位券商投行人士分析稱，“經(jīng)過調(diào)整，榮盛石化對大連逸盛持股比例提高至70%，則意味著控股權(quán)不存在輕易變更的可能。”
根據(jù)*ST光華在4月30日披露的重大資產(chǎn)出售及發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案），恒逸石化2009年實現(xiàn)了6.128億元左右的凈利潤，這幾乎和公司控股51%的浙江逸盛和參股49%的大連逸盛兩家公司對應(yīng)持股比例貢獻的利潤相當(dāng)；另一方面，根據(jù)榮盛石化提供的財務(wù)數(shù)據(jù)，2009年其控股51%的大連逸盛和參股49%的浙江逸盛為其貢獻了約6.046億元凈利潤，約占公司當(dāng)年凈利潤總和7.83億元的77%。
從這一程度上來看，浙江逸盛和大連逸盛兩家公司在2009年幾乎貢獻了恒逸石化和榮盛石化約87%的凈利，可見前兩者對于后者的發(fā)展起著舉足輕重的作用。
記者采訪了解到，大約在2003年初同樣出身于浙江杭州蕭山的李水榮和邱建林嘗試合作在寧波從事精對苯二甲酸（PTA）的生產(chǎn)和銷售；于是當(dāng)年3月由邱建林控制的恒逸集團、李水榮控制的榮盛控股下屬榮盛化纖以及外資背景的港發(fā)投資共同出資組建了浙江逸盛，其中恒逸集團和榮盛化纖分別出資1104.82萬元美元，分別約占注冊資本的37%，剩余26%的出資來自于港發(fā)投資。
2006年4月，浙江逸盛和同處于浙江的恒盛催化劑公司進行合并，在吸收合并了恒盛催化劑及恒盛三廢股東出資額之后，浙江逸盛的注冊資本從2986萬美元增加至8958萬美元，恒逸集團、榮盛化纖和港發(fā)投資的持股比例分別被攤薄至29%、29%和28.67%，而代表恒盛股東的恒盛化工則持有13.33%股權(quán)。
當(dāng)年5月恒盛化工將其持有的13.3%的浙江逸盛股權(quán)的50%轉(zhuǎn)讓給恒逸集團和榮盛化纖；1個月之后，浙江逸盛再次吸收合并原股東恒盛化工，當(dāng)年11月完成工商登記之后，浙江逸盛和榮盛化纖各持有36.07%的股份，外資背景的港發(fā)投資出資3191萬美元獲得27.86%的股權(quán)。
隨著浙江逸盛的迅速發(fā)展，李、邱兩人在2005年下半年決定將PTA業(yè)務(wù)繼續(xù)擴張，這次選擇了大連大化集團作為合作對象。于是榮盛石化和恒逸集團在大連注冊設(shè)立了大連逸盛，李、邱兩人分別控制的榮盛石化和恒逸集團分別出資1億元。
投資平臺搭建完成后，由大連逸盛和大化集團在2006年4月共同出資59568萬設(shè)立逸盛大化石化有限公司（下稱“逸盛大化”）從事PTA業(yè)務(wù)，其中大連逸盛出資75%，剩余25%由大化集團出資。
資料顯示，在逸盛大化成立之初，大連逸盛和大化集團僅僅各繳納70%的注冊資本，此后在2008年上半年逐漸補齊；當(dāng)年下半年兩家股東還商定對逸盛大化進行增資，注冊資本變更為12億元人民幣，其中新增注冊資本60432萬元由大連逸盛和大化集團分兩期投入。在當(dāng)年12月完成增資之后，大連逸盛的控股權(quán)從75%升至80%。
需要指出的是，在這之前的2008年3月份，大連逸盛也進行過一次增資，只不過這次新增的7億元注冊資本中，恒逸石化（股權(quán)在2007年12月自恒逸集團手中受讓）出資3.41億元，而榮盛石化則出資了3.59億元，這使得增資完成之后榮盛石化以51%的持股比例控股了大連逸盛。
另一邊廂，浙江逸盛在2007年2月首先以未分配利潤4.646億元折合成6100萬美元進行增資；當(dāng)年6月，作為外資背景的港發(fā)投資選擇退出，恒逸石化100%控制的佳栢國際（由全資子公司香港天逸100%控股）和榮盛石化的全資子公司香港盛暉各受讓港發(fā)投資13.93%的股權(quán)；與此同時恒逸石化和榮盛石化也接手了原先恒逸集團和榮盛化纖的持股，各自實際持股比例依然為各占50%。
不過，2008年下半年大連逸盛進行增資并最終由榮盛石化控股的同時，榮盛石化將其持有浙江逸盛1%的股權(quán)以1491萬元的價格轉(zhuǎn)讓給恒逸石化，這樣后者則以51%的持股比例（包括佳栢國際持有的13.93%）科士威集團浙江逸盛。
至此，李水榮和邱建林合作之初無論是浙江逸盛還是大連逸盛平分話語權(quán)的局面發(fā)生改變，最終李選擇了控股大連逸盛，而邱則選擇了浙江逸盛的控股權(quán)。
截至今年2月，恒逸石化啟動對*ST光華的重組計劃時上述持股結(jié)構(gòu)依然沒有出現(xiàn)變化；但榮盛石化啟動的上市計劃使得這一結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。
今年6月8日，榮盛石化受讓恒逸石化持有的大連逸盛19%的股權(quán)，這樣其對大連逸盛的控股比例提升至70%；與此同時，榮盛石化將其持有的浙江逸盛19%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給恒逸石化，后者對于浙江逸盛的控股權(quán)同樣提升至70%。所不同的是，大連逸盛19%股權(quán)被定價為2.21億元，而浙江逸盛19%的股權(quán)則價值3.25億元。
“對榮盛石化來說，其對為其貢獻主要利潤的大連逸盛的控股權(quán)僅51%，而持有49%的恒逸石化控股的浙江逸盛與其又形成競爭關(guān)系，會里對于這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)顯然會提出疑問，”上海一位券商投行人士分析稱，“經(jīng)過調(diào)整，榮盛石化對大連逸盛持股比例提高至70%，則意味著控股權(quán)不存在輕易變更的可能。”
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