在投資人士看來，桂冠電力（600236.SH）本次擬注入的資產(chǎn)龍灘水電站3倍PB明顯買貴了，給龍灘注入7200元/千瓦時(shí)，桂冠電力1730元/千瓦時(shí)的定價(jià)，并不合理。

　　2月5日，桂冠電力發(fā)布公告稱，擬向大唐集團(tuán)、廣西投資、貴州產(chǎn)投非公開發(fā)行約 43 億股（大唐集團(tuán) 28 億股、廣西投資 13 億股、貴州產(chǎn)投 2 億股），以153億元的價(jià)格收購這三家公司持有的龍灘水電站 85%股權(quán)，發(fā)行基準(zhǔn)價(jià)格約為3.6 元。

　　本次交易標(biāo)的公司龍灘公司評估基準(zhǔn)日（2013年2月28日）的預(yù)估值為180億元，對應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值為153億元。而截至2012年12月31日，龍灘公司模擬的未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)為53.84億元。

　　據(jù)悉，龍灘水電工程是廣西紅水河梯級開發(fā)龍頭骨干控制性工程，龍灘公司位于紅水河上游的廣西天峨縣境內(nèi)，規(guī)劃總裝機(jī)容量630萬千瓦，安裝9臺70萬千瓦的水輪發(fā)電機(jī)組。

　　安信證券分析師張龍表示，龍灘水電站 2012 年底的凈資產(chǎn)約為 53.8 億元，預(yù)估價(jià)值約為 180 億元，評估增值率約為 234%，即收購 PB 為 3.34 倍，明顯偏高。一位財(cái)務(wù)分析人士告訴《證券市場周刊》記者，之前長江電力（600900.SH）被注入三峽電站的資產(chǎn)也才1倍PB左右。

　　“對龍灘的估值，本次注入價(jià)格是7200元/千瓦時(shí)，而桂冠電力以3.6元計(jì)算，對應(yīng)的價(jià)格大約是1730元/千瓦時(shí)，這完全是第一和第二大股東強(qiáng)買廉價(jià)桂冠。”在投資者看來，關(guān)于龍灘水電站的估值和桂冠電力的估值并不公平。

　　張龍稱，正常來水情況下，龍灘水電站發(fā)電量為 156.7 億千瓦時(shí)，凈利潤可達(dá)到 13 億元，則收購 PE 約為14倍，基本合理；如果從重臵成本來看，本次交易的單位裝機(jī)價(jià)格約為 7137 元/千瓦時(shí)，低于新機(jī)造價(jià)。

　　二級市場對此次收購似乎并不認(rèn)賬，2月5日公司股價(jià)開盤逼近漲停，隨后不斷回落。截至收盤，桂冠電力上漲2.01%，收于4.06元/股，當(dāng)天成交量為76萬手，較前一交易日放大347.59%。

　　亦有分析稱，本次交易的單位裝機(jī)價(jià)格約為7137元/千瓦時(shí)，與前幾年資本市場上水電資產(chǎn)單位裝機(jī)收購成本的平均值持平，并低于長江電力收購三峽總公司水電機(jī)組約8400元/千瓦時(shí)的成本水平。考慮近年來淹沒補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)提高，人工、機(jī)械、材料費(fèi)用等的上漲以及土地價(jià)格上漲等因素，結(jié)合龍灘公司水電資產(chǎn)的成新率較高等特點(diǎn)，本次交易的單位裝機(jī)造價(jià)較為合理。

　　截至發(fā)稿，公司證券部電話無人接聽。（來源：財(cái)經(jīng)網(wǎng)）

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