追問(wèn)：行業(yè)原材料波動(dòng)嚴(yán)重影響凈利潤(rùn)？

　　若鋁錠價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌，將帶動(dòng)下游鋁加工產(chǎn)品的價(jià)格快速下跌。若產(chǎn)品價(jià)格跌幅超過(guò)鋁錠價(jià)格跌幅，將導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。

　　申報(bào)稿顯示，明泰鋁業(yè)主要從事鋁板帶箔產(chǎn)品的生產(chǎn)，主要原材料為鋁錠，鋁錠成本約占生產(chǎn)成本的85%。產(chǎn)品售價(jià)則采用“鋁錠價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，基于該定價(jià)模式及產(chǎn)供銷(xiāo)良好的銜接關(guān)系，在鋁錠價(jià)格平穩(wěn)波動(dòng)期間，明泰鋁業(yè)一般能較好地轉(zhuǎn)移鋁錠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，基本鎖定加工利潤(rùn)。若鋁錠價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌，將帶動(dòng)下游鋁加工產(chǎn)品的價(jià)格快速下跌，會(huì)嚴(yán)重影響市場(chǎng)的總體預(yù)期。若產(chǎn)品價(jià)格跌幅超過(guò)鋁

　　錠價(jià)格跌幅，將導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。

　　據(jù)了解，國(guó)內(nèi)一些鋁加工企業(yè)曾經(jīng)因此遭受過(guò)巨額虧損。中國(guó)鋁業(yè)、西南鋁公司高層曾表示，為了擔(dān)心鋁價(jià)大幅飆升，采購(gòu)了大量的鋁錠，但是鋁錠價(jià)格后來(lái)出現(xiàn)暴跌，公司出現(xiàn)了巨額虧損。

　　2008年8月前鋁錠價(jià)格在高位徘徊，自2008年9月開(kāi)始鋁錠價(jià)格急劇下滑，至12月跌入谷底，跌幅達(dá)到34.25%。2009年開(kāi)始穩(wěn)步回升。在鋁錠價(jià)格穩(wěn)定的2009年和2010年，明泰鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為14,203.79萬(wàn)元和24,084.51萬(wàn)元，盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)。而2008年9月開(kāi)始鋁錠價(jià)格急劇下滑，影響明泰鋁業(yè)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)減少至3,331.42萬(wàn)元。

　　明泰鋁業(yè)稱，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)變化及市場(chǎng)供求變動(dòng)等因素的影響，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)鋁錠價(jià)格變動(dòng)存在一定的不確定性，若出現(xiàn)鋁錠價(jià)格短期內(nèi)急劇下跌，將會(huì)對(duì)公司盈利水平形成不利影響。

　　硬傷：募投項(xiàng)目產(chǎn)能面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

　　通過(guò)查閱其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手常鋁股份、棟梁新材、東陽(yáng)光鋁、魯豐股份等鋁加工上市公司財(cái)務(wù)情況，發(fā)現(xiàn)明泰鋁業(yè)的盈利能力并不突出。無(wú)論是在印刷版PS版基、空調(diào)箔等下游領(lǐng)域，明泰鋁業(yè)優(yōu)勢(shì)也都不突出。

　　報(bào)稿顯示，明泰鋁業(yè)本次募集資金擬投入“鋁板帶箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資額為7.02億元。該項(xiàng)目就是用于擴(kuò)大公司CTP版基等高附加值、高精鋁板帶箔的生產(chǎn)規(guī)模，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，其中新增年產(chǎn)能5萬(wàn)噸，升級(jí)換代產(chǎn)品年產(chǎn)能2萬(wàn)噸，結(jié)構(gòu)調(diào)整替代產(chǎn)品年產(chǎn)能3萬(wàn)噸。

　　明泰鋁業(yè)預(yù)計(jì)，募資所投項(xiàng)目總投資收益率為32.7%，目前正在生產(chǎn)的CTP 版基，毛利率高達(dá)26.14%，這一數(shù)字明顯高于同行業(yè)正常水平。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，常鋁股份的CTP穩(wěn)定達(dá)產(chǎn)后，其加工費(fèi)在9000元/噸左右，毛利率有望超過(guò)20%。

　　華泰證券研究員劉敏達(dá)表示，中鋁系的瑞閩及西南鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、棟梁新材、華北鋁業(yè)、東陽(yáng)光鋁、常鋁股份等企業(yè)都可以生產(chǎn)PS版基。中國(guó)目前PS版基的總產(chǎn)能是 25萬(wàn)噸左右，滿足國(guó)內(nèi)需求外還可部分用于出口。產(chǎn)能飽和使得傳統(tǒng)PS版市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，盈利空間已經(jīng)不大，廠商紛紛投資建立具有更廣闊發(fā)展空間的CTP版(即PS 版中的高端的A級(jí)產(chǎn)品)基生產(chǎn)線。

　　劉敏達(dá)認(rèn)為，CTP市場(chǎng)將是未來(lái)2~3年各鋁板基生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)集中所在。目前國(guó)內(nèi)PS版基產(chǎn)能已小幅過(guò)剩，市場(chǎng)由傳統(tǒng)PS 版向CTP 版晉升是必然趨勢(shì)，各廠商新建產(chǎn)能在未來(lái)2~3年將陸續(xù)投產(chǎn)。劉敏達(dá)預(yù)計(jì)到2013年，國(guó)內(nèi)CTP產(chǎn)能將達(dá)到25萬(wàn)噸，至2013年CTP版市場(chǎng)也將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)象。

　　此外，對(duì)比常鋁股份、棟梁新材、東陽(yáng)光鋁、魯豐股份等鋁加工上市公司，明泰鋁業(yè)的盈利能力并不突出。無(wú)論是在印刷版PS版基、空調(diào)箔等下游領(lǐng)域，明泰鋁業(yè)的優(yōu)勢(shì)都不突出。

　　如果CTP版基市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)象，CTP的毛利率必然將下降。明泰鋁業(yè)所投項(xiàng)目的收益率也將隨之下降。