7月18日，證監(jiān)會(huì)公布了明泰鋁業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)。明泰鋁業(yè)計(jì)劃于7月22日上會(huì)接受證監(jiān)會(huì)審核，公司擬發(fā)行不超過(guò)6000萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不超過(guò)14.96%。

　　河南當(dāng)?shù)厥煜っ魈╀X業(yè)的一位知情人士向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》透露，明泰鋁業(yè)從2006年開(kāi)始就計(jì)劃上市，由于其所處的鋁加工市場(chǎng)前幾年的效益不太好，加之公司環(huán)保前幾年一直未達(dá)標(biāo)等原因拖到現(xiàn)在。

　　與此同時(shí)，記者注意到，盡管該公司給投資者描繪了藍(lán)圖，但是縱觀整個(gè)鋁加工行業(yè)，未來(lái)行業(yè)盈利狀況可能并不像明泰鋁業(yè)預(yù)測(cè)的那樣樂(lè)觀。

　　內(nèi)部管理不到位？

　　上述知情人士向本報(bào)透露，在2008年之前，明泰鋁業(yè)的企業(yè)治理狀況都不太好，這是其上市延遲的重要原因。

　　明泰鋁業(yè)前身是河南明泰鋁箔有限公司，組建于1997年4月，同年5月更名為河南明泰鋁業(yè)有限公司，主要產(chǎn)品為板帶箔，后幾經(jīng)股權(quán)變更、注冊(cè)資本變更，為了上市，于2007年6月組建股份公司明泰鋁業(yè)。

　　事實(shí)上，在2008年以后，這家公司依然暴露出一些管理不良的事件。

　　公告顯示，2009 年，為解決經(jīng)營(yíng)過(guò)程中所需資金并盡可能節(jié)省融資時(shí)間及融資成本，明泰鋁業(yè)在沒(méi)有真實(shí)交易背景下向子公司鄭州明泰開(kāi)具銀行承兌匯票2.8億元，由其貼現(xiàn)后將資金轉(zhuǎn)回發(fā)行人從而實(shí)現(xiàn)票據(jù)融資。

　　而這種使用票據(jù)的行為直接違反我國(guó)《票據(jù)法》的有關(guān)規(guī)定。盡管該公司稱，其目的是為了節(jié)約融資費(fèi)用，所融通的資金均用于正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，并未用于其他用途，并且2009 年底之前無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的承兌匯票已完成解付，且未造成任何經(jīng)濟(jì)糾紛和損失，但是這次事件折射出的正是明泰鋁業(yè)的管理存在問(wèn)題。

　　據(jù)上述知情人士透露，明泰鋁業(yè)從2006年就開(kāi)始說(shuō)要上市，但是一直拖到現(xiàn)在，除了資本市場(chǎng)不太好原因外，主要是環(huán)保方面很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有獲得政府批準(zhǔn)。

　　該公司招股說(shuō)明書(shū)顯示，直到2010年6月8日，河南省環(huán)境保護(hù)廳才給明泰鋁業(yè)出具了《關(guān)于河南明泰鋁業(yè)股份有限公司申請(qǐng)上市環(huán)保核查的意見(jiàn)》(豫環(huán)函[2010]127 號(hào))，認(rèn)為“公司各項(xiàng)核查內(nèi)容均能達(dá)到國(guó)家和我省對(duì)上市企業(yè)的環(huán)保核查要求”。

　　所投項(xiàng)目產(chǎn)能面臨過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)

　　根據(jù)加工工藝的不同，鋁加工產(chǎn)品可分為兩大類(lèi)，一種是使用熔鑄-擠壓工藝生產(chǎn)的鋁型材，另一種是使用熱軋-冷軋工藝生產(chǎn)的鋁板帶及鋁箔，明泰鋁業(yè)從事的是第二種產(chǎn)品生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

　　鋁板帶及鋁箔主要原料是鋁錠。目前鋁加工企業(yè)大多采用“鋁價(jià)＋加工費(fèi)”的模式進(jìn)行定價(jià)，明泰鋁業(yè)也采用這種模式進(jìn)行定價(jià)。由于鋁錠成本約占其生產(chǎn)成本的85%，采用這種方式在鋁錠價(jià)格平穩(wěn)波動(dòng)期間，公司一般能較好地轉(zhuǎn)移鋁錠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，然而若鋁錠價(jià)格短期內(nèi)出現(xiàn)快速下跌，將帶動(dòng)下游鋁加工產(chǎn)品的價(jià)格快速下跌。若產(chǎn)品價(jià)格跌幅超過(guò)鋁錠價(jià)格跌幅，將導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。

　　國(guó)內(nèi)一些鋁加工企業(yè)曾經(jīng)因此遭受過(guò)巨額虧損。中國(guó)鋁業(yè)(10.89,-0.20,-1.80%)(601600.SH，02600.HK)西南鋁公司高層曾告訴本報(bào)，為了擔(dān)心鋁價(jià)大幅飆升，公司采購(gòu)了大量的鋁錠，但是鋁錠價(jià)格后來(lái)出現(xiàn)暴跌，公司出現(xiàn)了巨額虧損。

　　不過(guò)相比于目前的電解鋁企業(yè)，鋁加工行業(yè)利潤(rùn)較好一些，尤其是高端鋁加工產(chǎn)品。2008年~2010年，明泰鋁業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.46億元、32.89億元和49.89億元；凈利潤(rùn)分別為3462.95萬(wàn)元、1.57億元和2.64億元。在2008年之前，由于鋁價(jià)較高，并且波動(dòng)較大，明泰鋁業(yè)的盈利狀態(tài)并不理想。

　　通過(guò)查閱其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手常鋁股份(15.49,-0.47,-2.94%)(002160.SZ)、棟梁新材(13.95,-0.20,-1.41%)(002082.SZ)、東陽(yáng)光鋁(16.30,-0.10,-0.61%)(600673.SH)、魯豐股份(15.98,-0.26,-1.60%)(002379.SZ)等鋁加工上市公司財(cái)務(wù)情況，記者注意到，明泰鋁業(yè)的盈利能力并不突出。此外，無(wú)論是在印刷版PS版基、空調(diào)箔等下游領(lǐng)域，明泰鋁業(yè)的優(yōu)勢(shì)都不突出。

　　華泰證券(11.91,-0.15,-1.24%)研究員劉敏達(dá)表示，中鋁系的瑞閩及西南鋁業(yè)、明泰鋁業(yè)、棟梁新材、華北鋁業(yè)、東陽(yáng)光鋁、常鋁股份等企業(yè)都可以生產(chǎn)PS版基。中國(guó)目前PS版基的總產(chǎn)能是 25萬(wàn)噸左右，滿足國(guó)內(nèi)需求外還可部分用于出口。產(chǎn)能飽和使得傳統(tǒng)PS版市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為充分，盈利空間已經(jīng)不大，廠商紛紛投資建立具有更廣闊發(fā)展空間的CTP版(即PS 版中的高端的A級(jí)產(chǎn)品)基生產(chǎn)線。

　　劉敏達(dá)認(rèn)為，CTP市場(chǎng)將是未來(lái)2~3 年各鋁板基生產(chǎn)商競(jìng)爭(zhēng)集中所在。目前國(guó)內(nèi)PS版基產(chǎn)能已小幅過(guò)剩，市場(chǎng)由傳統(tǒng)PS 版向CTP 版晉升是必然趨勢(shì)，各廠商新建產(chǎn)能在未來(lái)2~3年將陸續(xù)投產(chǎn)。劉敏達(dá)預(yù)計(jì)到2013 年，國(guó)內(nèi)CTP產(chǎn)能將達(dá)到25萬(wàn)噸，至2013年CTP版市場(chǎng)也將出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)象。

　　明泰鋁業(yè)此次募資所投的項(xiàng)目就是用于擴(kuò)大公司CTP 版基等高附加值、高精鋁板帶箔的生產(chǎn)規(guī)模，建設(shè)規(guī)模為年產(chǎn)能10萬(wàn)噸，其中新增年產(chǎn)能5萬(wàn)噸，升級(jí)換代產(chǎn)品年產(chǎn)能2萬(wàn)噸，結(jié)構(gòu)調(diào)整替代產(chǎn)品年產(chǎn)能3萬(wàn)噸。

　　明泰鋁業(yè)預(yù)計(jì)，募資所投項(xiàng)目總投資收益率為32.7%，目前正在生產(chǎn)的CTP 版基，毛利率高達(dá)26.14%，這一數(shù)字明顯高于同行業(yè)正常水平。而劉敏達(dá)預(yù)計(jì)，常鋁股份的CTP穩(wěn)定達(dá)產(chǎn)后，其加工費(fèi)在9000元/噸左右，毛利率有望超過(guò)20%。

　　如果CTP版基市場(chǎng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)�，F(xiàn)象，CTP的毛利率必然將下降。明泰鋁業(yè)所投項(xiàng)目的收益率也將隨之下降。