近日，知情人士透露，黑石集團決定從壽光物流園撤股套現(xiàn)，意味著黑石集團將主動錯失Pre-IPO的潛在數(shù)倍投資回報，僅僅獲取略高于同期銀行貸款利率的利息收入。

　　然而，觸發(fā)黑石集團首筆Pre-IPO半路夭折的最大動因，卻來自黑石集團對壽光物流園某項“業(yè)務(wù)牌照”缺失的顧慮。

　　知情人士透露，“在黑石集團2010年參股壽光物流園的投資協(xié)議里，有一項特別條款，即如果后者在一年內(nèi)拿不到某項業(yè)務(wù)經(jīng)營的準生證（即經(jīng)營牌照），黑石集團有權(quán)利退出持有的壽光物流園股權(quán)。但一年后，壽光物流園并沒有拿到這項準生證，黑石集團才決定撤股。”

　　是黑石集團等外資PE在中國“水土不服”，或是對海外上市中國公司頻頻遭遇財務(wù)質(zhì)疑的“過激反應(yīng)”？黑石集團半途退出的背后，是風(fēng)險資本與國內(nèi)企業(yè)在經(jīng)營規(guī)范方面的博弈悄然“升級”……

　　“牌照”決定分手

　　去年4月，以黑石牽頭，包括Capital Group Cos和華平投資、西京投資的國際私募PE財團與地利控股達成協(xié)議，在地利控股（以壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園作為母體）香港IPO前進行6億美元的投資，占后者約30%股權(quán)，其中黑石注資約1.9億美元，占股約10%。

　　“當時是黑石集團等私募PE主動找到壽光物流園管理層。”上述知情人士透露，“黑石集團還專門聘請第三方公司對壽光農(nóng)產(chǎn)品進行調(diào)研考察。”

　　12個月后，同樣是黑石集團，無奈提出了“分手”。

　　記者了解到，除了占地3000畝的壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園一期已經(jīng)投入運營，壽光農(nóng)產(chǎn)品物流園也推出了自己的電子交易中心，準備在壽光各產(chǎn)菜大鎮(zhèn)建設(shè)10個二級市場，希望借此掌握本地菜80%以上的交易量，同時壽光物流園和海南、北京等地開展合作謀求全國蔬菜批發(fā)網(wǎng)絡(luò)。

　　“讓上述私募PE最心動的，則是壽光物流園的電子交易體統(tǒng)與交易卡模式。”上述知情人士透露，一方面通過建立電子交易市場有助于增強壽光物流園在國內(nèi)多種蔬菜水果的價格話語權(quán)，另一方面它本身也是一個利潤增長點。

　　“壽光物流園每天交易額接近億元，其中交易手續(xù)費、保證金收入，物流服務(wù)收費都將是可觀的收入來源。”他表示，在壽光物流園，絕大部分交易都使用交易卡完成，既是銀行賬戶也是交易用卡。

　　“去壽光物流園調(diào)研的多數(shù)私募PE都明白，此卡某種程度具有銀行的功能，甚至將來可以作為借記卡，并允許某些信用記錄量好的客戶能夠透支交易。”他表示，“其中所蘊藏的服務(wù)創(chuàng)新收入，將隨著交易量增長而迅速增加。”

　　目前，壽光物流園業(yè)務(wù)量年均增長率不低于20%。

　　然而，正是這一受私募PE青睞的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，或許是令黑石集團與壽光物流園“分手”的重要催化劑。

　　前述知情人士分析說，“由于電子交易盤具有期貨交易功能，交易卡存在銀行業(yè)務(wù)特點，黑石集團境外管理團隊可能擔(dān)心壽光物流園某些金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展缺乏依據(jù)。”

　　但記者多方了解到，黑石集團境外管理團隊之所以看中上述準生證，還在于它與壽光物流園擁有全球蔬菜定價形成中心的話語權(quán)有著緊密關(guān)系，將進一步迅速擴大電子交易盤業(yè)務(wù)量與提高服務(wù)創(chuàng)新收入。

　　為此黑石集團中國團隊與境外團隊曾有過多次溝通協(xié)商，但后者依然執(zhí)著地認為相關(guān)準生證不可或缺。

　　“黑石集團境外管理團隊不在乎投資回報有多高，卻更看重這個準生證對公司業(yè)務(wù)發(fā)展前景所起的關(guān)鍵作用。””上述知情人士表示，“但與黑石集團共同參股壽光物流園的其他股東，倒沒有看重相關(guān)準生證辦理問題。”

　　目前，壽光物流園大股東地利控股已完成回購黑石集團所持股份的相關(guān)手續(xù)。“按照條款約定，地利控股方面以高于同期銀行貸款利率的利息向黑石集團回購后者持有的約10%股權(quán)。”他表示。

　　但壽光物流園上市在即，絕不缺乏追逐者。

　　“已有數(shù)家大型PE機構(gòu)與產(chǎn)業(yè)資本開始與地利控股接觸，準備購買相關(guān)股權(quán)，很快會有結(jié)果。”上述知情人士透露，

　　IPO推遲估值存疑

　　隨著黑石集團悄然“抽身”壽光物流園，后者香港上市的規(guī)劃被一再推遲。

　　此前，有媒體報道中國壽光物流園在2月中旬已向香港聯(lián)交所提請上市，將在二季度香港股市IPO籌資8億-10億美元。

　　“但現(xiàn)在最快的IPO時間，應(yīng)該在7-8月。”一位壽光物流園人士透露。

　　記者從一家壽光物流園香港IPO承銷商了解到，一旦股權(quán)變更完成，壽光物流園將迅速提交IPO申請，“最快三季度能夠上市。”

　　目前，參與壽光物流園香港IPO的主要承銷商包括瑞銀證券與中銀國際等。

　　然而，壽光物流園IPO被推遲，或許錯失了最佳IPO時間窗口。

　　一家境外PE機構(gòu)負責(zé)人表示：“隨著6月底QE2措施退出，美元流動性被收緊，對沖基金與機構(gòu)投資者參與認購中國紅籌股的融資能力將有所下降，直接會導(dǎo)致新股上市的認購倍數(shù)與超募概率雙雙下降。”

　　記者了解到，一旦出現(xiàn)上述情況，壽光物流園香港IPO的集資額將有所下降。“但應(yīng)當不會低于7億美元。”一家香港投資銀行人士透露。

　　對壽光物流園香港IPO的更大重擊，則來自黑石集團退出的多米諾效應(yīng)。

　　“的確會存在某些看好黑石集團投資能力的機構(gòu)投資者選擇暫時觀望，尤其是黑石集團在壽光物流園IPO前撤股的原因，會被他們看成公司經(jīng)營的某種潛在風(fēng)險。”上述香港投資銀行人士分析說。

　　只是，壽光物流園的業(yè)務(wù)擴張+IPO相結(jié)合模式不乏追捧者。此前，壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團與泰國正大、中信國際開展合作，后者打算聯(lián)合數(shù)家全球投資機構(gòu)，與壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團聯(lián)合成立新公司，并擬在納斯達克上市。

　　一家考察過壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團商品交易所的私募股權(quán)投資機構(gòu)負責(zé)人表示，按壽光蔬菜產(chǎn)業(yè)集團商品交易所每日幾十億交易額測算，每年交易總額達到數(shù)千億元，交易手續(xù)費就是可觀收入，這還不包括電子交易盤保證金沉淀的利息收入與其他物流服務(wù)費用等。

　　“所以只有黑石集團選擇撤股，但跟隨黑石集團一起參股壽光物流園的西京投資、華平投資與Capital Group Cos仍然選擇留守，對壽光物流園IPO高估值是顆定心丸。”前述香港投資銀行人士指出。