果不出所料，明牌珠寶（002574.SZ）上市8個(gè)交易日內(nèi)，終難逃破發(fā)。
明牌珠寶4月22日成功上市，發(fā)行價(jià)32元。首次公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)1350萬(wàn)股，占發(fā)行后公司股本的25.23%。共募集資金19.2億元。但明牌珠寶似乎并未成為投資者的“掌上明珠”。4月29日，一季報(bào)公布當(dāng)天，股價(jià)急跌5.76%。至今，股價(jià)呈連續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。一季報(bào)顯示，其間公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.35億元，同比增長(zhǎng)39.78%。但歸屬母公司的凈利潤(rùn)僅為7002.6萬(wàn)元，同比降幅達(dá)31.39%。顯然，明牌珠寶也并未得到研究機(jī)構(gòu)的青睞，僅三家券商發(fā)布了季報(bào)點(diǎn)評(píng)，兩家中性和一家觀望。“新股發(fā)行價(jià)都比較高，估計(jì)沒(méi)有投資機(jī)會(huì)。”海通證券批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)首席分析師路穎說(shuō)。
業(yè)績(jī)高臺(tái)跳水
在珠寶銷售旺季、行業(yè)景氣上升之時(shí)，明牌珠寶卻“逆勢(shì)而為”。一季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)收入16.35億元，較去年同期增長(zhǎng)39.78%。但歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為7002.6萬(wàn)元，同比下降31.39%。毛利率大幅下滑24.9%。如此業(yè)績(jī)，實(shí)在讓投資者大吃一驚。
對(duì)于珠寶首飾行業(yè)來(lái)說(shuō)，一季度是全年銷售旺季，購(gòu)買金銀飾品、金條的熱情高漲，行業(yè)景氣在上升。同時(shí)，由于具備增值保值功能，身披抗通脹的“珠寶概念”股更應(yīng)受到投資者的爆炒。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中的老鳳祥，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.4億元，較去年同期大增126%。潮宏基同期也實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4186萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.03%。豫國(guó)商城歸屬母公司的凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)了18.89%。
明牌珠寶董秘曹國(guó)其在接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，去年同期土地轉(zhuǎn)讓收入的非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)了凈利潤(rùn)。此外，報(bào)告期內(nèi)鉑金銷量下降，黃金銷量上升，但黃金毛利率較低，拖累了整體利潤(rùn)。去年同期土地轉(zhuǎn)讓收入，使今年一季度營(yíng)業(yè)外收入較去年減少4850萬(wàn)元。但即使不計(jì)營(yíng)業(yè)外收入減少數(shù)額，粗略估計(jì)凈利潤(rùn)約為10640萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)僅為4.24%。曹國(guó)其表示，要是扣除去年非經(jīng)常性損益的收益，同期內(nèi)的凈利潤(rùn)是差不多的。
但在行業(yè)景氣的背景下，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手老鳳祥的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)126%，明牌珠寶約為4.24%的增長(zhǎng)恐怕難以讓投資者滿意。對(duì)于2010年將近5000萬(wàn)元的非經(jīng)常性收益，引來(lái)了投資者的質(zhì)疑：明牌是否是因?yàn)橐构緲I(yè)績(jī)好看所以才進(jìn)行的交易？不過(guò)，此點(diǎn)遭到了各方面的反駁。“土地與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)，轉(zhuǎn)讓出去是為了剝離與公司主營(yíng)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)。”曹國(guó)其解釋。一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師表示，剝離與主業(yè)無(wú)關(guān)的資產(chǎn)也是為了更好地符合證監(jiān)會(huì)的要求。
業(yè)績(jī)下滑另一原因?yàn)辄S金毛利率低降低整個(gè)行業(yè)的毛利率。華泰證券研究報(bào)告指出，綜合毛利率下降主要因?yàn)槊仕较鄬?duì)較低的黃金產(chǎn)品銷售收入占比有較大提高。而鉑金產(chǎn)品銷售則延續(xù)了去年的頹勢(shì)。自3月份以來(lái)，鉑金產(chǎn)品銷售已開(kāi)始轉(zhuǎn)暖。鉑金產(chǎn)品一向號(hào)稱行業(yè)老大，然而行業(yè)老大對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)似乎尚屬有限。
鉑金貢獻(xiàn)有限
招股書(shū)上顯示，明牌珠寶在國(guó)內(nèi)鉑金飾品領(lǐng)域占有領(lǐng)導(dǎo)地位。根據(jù)2008年、2009年的年報(bào)數(shù)據(jù)以及2010年的月度市場(chǎng)報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，三年中，明牌珠寶的鉑金自營(yíng)兩占當(dāng)年會(huì)員自營(yíng)量的第一位。經(jīng)中寶協(xié)確認(rèn)，2008年至2010年，明牌鉑金飾品銷售額穩(wěn)居同行業(yè)龍頭老大。一位參加過(guò)路演的券商分析師告訴時(shí)代周報(bào)記者，無(wú)論在廣告或路演時(shí)，“鉑金產(chǎn)品行業(yè)第一”一直是明牌珠寶所宣傳的。“鉑金老大地位的數(shù)據(jù)是公開(kāi)的，不是我們自己說(shuō)的。”董秘曹國(guó)其表示。
相比黃金產(chǎn)品，鉑金飾品毛利率更高。但縱使明牌珠寶是鉑金飾品老大，盡管其毛利率更高，但在收入構(gòu)成中，鉑金飾品利潤(rùn)貢獻(xiàn)實(shí)在有限。“在收入結(jié)構(gòu)上，判斷利潤(rùn)貢獻(xiàn)的大小主要看毛利。實(shí)際上，明牌珠寶的大部分利潤(rùn)仍來(lái)自黃金。”上述不愿透露姓名的行業(yè)分析師說(shuō)。
2008年至2010年，黃金飾品收入占主營(yíng)收入比例分別為61.91%、64.84%、75.49%。黃金飾品仍是公司盈利主要來(lái)源，且貢獻(xiàn)率又呈逐年上升趨勢(shì)。鉑金的盈利貢獻(xiàn)卻呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)。曹國(guó)其解釋，2008年到2010年鉑金市場(chǎng)波動(dòng)性大，但不久將會(huì)進(jìn)入一個(gè)比較穩(wěn)定的狀況。盡管如此，黃金仍是明牌珠寶的主要收入來(lái)源。“我認(rèn)為主打鉑金屬于一種宣傳口號(hào)，更多的是利用細(xì)分產(chǎn)品方面的優(yōu)勢(shì)。但實(shí)際上，鉑金飾品在利潤(rùn)上的比重并不大，黃金產(chǎn)品占了很大的比例。”上述券商分析師說(shuō)。“行業(yè)老大”的名稱讓投資者誤以為其在收入上具有不可替代的作用，但實(shí)際上卻并非如此。
無(wú)論是黃金還是鉑金，明牌珠寶都將面臨強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)。黃金方面，已上市的老鳳祥、豫園商城、周大福以及周生生等均以黃金飾品為核心優(yōu)勢(shì)。在鉑金方面，謝瑞麟又以鉑金、鑲嵌珠寶首飾為核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。
財(cái)報(bào)中等偏下
“從明牌珠寶的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，它的各項(xiàng)指標(biāo)都是中等偏下的，并沒(méi)有多少亮點(diǎn)。”上述券商分析師指出。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.18億元，去年同期為-0.94億元，降幅高達(dá)132.72%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是考察公司最直接的表征，現(xiàn)金流越低說(shuō)明公司的活力不高。明牌珠寶解釋為，因?yàn)閼?yīng)收賬款增加、購(gòu)買商品支出現(xiàn)金增加及支付的稅費(fèi)增加。
招股書(shū)上披露，2009年，負(fù)債率的可比公司均值為39.29%，明牌珠寶為71.17%。2010年，負(fù)債率為67.23%。負(fù)債率反映了資本結(jié)構(gòu)，而負(fù)債率高意味著償債能力較弱以及具有較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。“公司以存貨為主，行業(yè)的擴(kuò)張受到現(xiàn)金流的影響很大，所以導(dǎo)致負(fù)債高。”曹國(guó)其解釋。而募集資金的到位勢(shì)必會(huì)降低負(fù)債率。同時(shí)，在一季報(bào)中，管理費(fèi)用比上年同期增加了30.83%，公司解釋為經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張。董秘曹國(guó)其認(rèn)為，增加的比例是正常的，從絕對(duì)值上看才200多萬(wàn)并不算多。但是何種方式產(chǎn)生了經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)張，曹國(guó)其并未給出明確解釋。
明牌珠寶的銷售模式主要為專營(yíng)和經(jīng)銷。2008 年-2010 年，經(jīng)銷收入占主營(yíng)收入比呈上升趨勢(shì)，分別為65.47%、67.44%、67.79%；專營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，占主營(yíng)收入比呈下降趨勢(shì)，分別為32.98%、31.09%、30.66%。“經(jīng)銷成本低但是毛利也低，專營(yíng)成本高毛利也高。”但在明牌珠寶的銷售模式中，經(jīng)銷仍是其主要方式。
盡管目前市場(chǎng)上面臨著新股破發(fā)潮，但這似乎并不能成為明牌珠寶的借口。“明牌珠寶只能給中性評(píng)級(jí)，不能增持。從投資價(jià)值來(lái)看，三大報(bào)表和公司自稱的解釋，很難去做判斷。”上市分析師指出。“盡管它的上半年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)是-20%—10%，但我估計(jì)它的凈利潤(rùn)是負(fù)的。”
