編者按：本刊從明牌珠寶招股意向書中發(fā)現(xiàn)，公司存在涉嫌虛增營(yíng)業(yè)收入偷逃消費(fèi)稅款、高估產(chǎn)品毛利水平虛報(bào)原材料采購(gòu)價(jià)格、原材料采購(gòu)均價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格、庫(kù)存商品金額離奇增加四項(xiàng)財(cái)務(wù)疑點(diǎn)。另外，公司存在隱瞞競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、信息披露誤導(dǎo)投資者的問(wèn)題。對(duì)于以上暴露出的問(wèn)題，相關(guān)保薦人和中介機(jī)構(gòu)難辭其咎。

　　上市公司是證券市場(chǎng)的基石，本刊在此呼吁全國(guó)媒體從業(yè)者，加強(qiáng)輿論監(jiān)督力量，嚴(yán)防害群之馬造假上市，侵犯廣大投資者的利益。共同促進(jìn)中國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　4月6日，清明小長(zhǎng)假后的第一個(gè)交易日，明牌珠寶發(fā)布了招股意向書，擬在中小企業(yè)板發(fā)行6000萬(wàn)股新股，發(fā)行前每股收益1.2元，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)37.49%。在國(guó)際金價(jià)迭創(chuàng)新高、國(guó)內(nèi)黃金(1459.10,5.50,0.38%)消費(fèi)熱度空前高漲的市場(chǎng)環(huán)境下，貴為“2010珠寶首飾及有關(guān)物品的制造行業(yè)排頭兵企業(yè)”的明牌珠寶自然為市場(chǎng)所關(guān)注。但是本刊在研讀公司招股意向書時(shí)，卻發(fā)現(xiàn)諸多財(cái)務(wù)疑點(diǎn)，無(wú)法做出邏輯性解釋。

　　虛增營(yíng)業(yè)收入、偷逃消費(fèi)稅款

　　公司招股意向書財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)現(xiàn)金流量顯示，2010年“支付的各項(xiàng)稅費(fèi)”現(xiàn)金凈流出金額為15868.11萬(wàn)元，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表顯示2010年末應(yīng)交稅金科目余額為383.38萬(wàn)元，相比2010年初時(shí)的1333.18萬(wàn)元凈減少了949.8萬(wàn)元，這意味著2010年度實(shí)際稅費(fèi)成本發(fā)生額為14918.31萬(wàn)元(15868.11-949.8)。

　　根據(jù)《中華人民共和國(guó)消費(fèi)稅暫行條例》的規(guī)定：“金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石制品”對(duì)應(yīng)消費(fèi)稅率為5%，“其他貴重首飾和珠寶玉石”對(duì)應(yīng)消費(fèi)稅率為10%，同時(shí)對(duì)于“委托加工的應(yīng)稅消費(fèi)品直接出售的，不再繳納消費(fèi)稅。”

　　明牌珠寶的生產(chǎn)方式有兩種，分別為本廠生產(chǎn)和外協(xié)加工，其中針對(duì)外協(xié)加工部分的經(jīng)營(yíng)方式為“對(duì)于不達(dá)標(biāo)產(chǎn)品公司進(jìn)行退貨處理，只有達(dá)到公司標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品才能打上公司印記進(jìn)行銷售”。這里面“打印記”的工序非常重要，由此判斷公司的外協(xié)加工產(chǎn)品必然需要經(jīng)過(guò)再加工程序，因此不應(yīng)歸納入“直接出售”類應(yīng)稅消費(fèi)品的范圍，那么明牌珠寶應(yīng)當(dāng)針對(duì)全部營(yíng)業(yè)收入計(jì)提并交納消費(fèi)稅。

　　明牌珠寶2010年度總共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.29億元，如果全部按照5%稅率計(jì)征消費(fèi)稅，則對(duì)應(yīng)消費(fèi)稅額為2.01億元，即便忽略該公司城建稅、營(yíng)業(yè)稅、所得稅等多達(dá)15項(xiàng)其他種類稅費(fèi)支出，也顯著高于該公司財(cái)務(wù)報(bào)表中披露的實(shí)際承擔(dān)的稅費(fèi)成本。

　　對(duì)此本刊認(rèn)為存在兩種可能：1、公司財(cái)務(wù)報(bào)表中虛增了營(yíng)業(yè)收入；2、公司將需要進(jìn)行再加工的外協(xié)加工產(chǎn)品視同于“直接銷售”，從而偷逃消費(fèi)稅款。

　　高估產(chǎn)品毛利水平、虛報(bào)原材料采購(gòu)價(jià)格

　　招股說(shuō)明書中披露2010年公司黃金飾品實(shí)現(xiàn)銷售額30.41億元，對(duì)應(yīng)無(wú)受托銷售黃金飾品數(shù)量為12719.46千克，由此計(jì)算該公司2010年度黃金飾品平均銷售單價(jià)為239.08元/克，不僅顯著低于市場(chǎng)上黃金飾品一般市場(chǎng)價(jià)格，而且以此價(jià)格為依據(jù)，參照招股意向書中披露的產(chǎn)品毛利率計(jì)算出的單位成本為218.9元/克，甚至低于公司披露的2010年黃金原材料采購(gòu)均價(jià)226.61元/克，這還沒有包含必然發(fā)生的加工成本和合理的材料損失，這顯然是有悖于邏輯的。如果公司披露的銷售金額和銷售數(shù)量無(wú)誤，則要么高估了產(chǎn)品毛利水平，要么虛報(bào)了原材料采購(gòu)價(jià)格，否則就無(wú)法解釋其中存在的價(jià)格差異。

　　而且本刊注意到，以招股意向書披露的黃金飾品銷售額和銷售量計(jì)算，2009年公司銷售單價(jià)也顯著低于黃金市場(chǎng)均價(jià)和公司平均采購(gòu)價(jià)格，而存在負(fù)價(jià)差的2010年和2009年黃金飾品毛利率顯著高于存在正價(jià)差的2008年，這難道只是巧合?

　　原材料采購(gòu)均價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格

　　依據(jù)招股意向書披露的信息，明牌珠寶2010年黃金采購(gòu)均價(jià)為226.61元/克，這一價(jià)格竟然低于2010年2月創(chuàng)下的全年最低價(jià)格239.08元/克，折價(jià)幅度為5.22%，但卻無(wú)法用公司的采購(gòu)模式來(lái)有效解釋。

　　明牌珠寶的黃金原材料采購(gòu)主要有三種模式：占比約為55.5%的黃金現(xiàn)貨交易、占比約為26%的黃金T+D延后交割模式和占比約為18.5%的黃金租賃。參照上海黃金交易所2011年1季度交易數(shù)據(jù)，黃金T+D交易價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)點(diǎn)的價(jià)差極小，前三個(gè)月平均價(jià)差僅為0.24%，因此對(duì)于公司來(lái)說(shuō)T+D業(yè)務(wù)的主要優(yōu)勢(shì)在于保證金杠桿交易所節(jié)約的資金成本，而無(wú)法直接降低原材料采購(gòu)成本。

　　但是以其招股意向書中披露的黃金原材料采購(gòu)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行推導(dǎo)，卻發(fā)現(xiàn)其現(xiàn)貨黃金采購(gòu)單價(jià)與T+D采購(gòu)單價(jià)相差懸殊，相差幅度高達(dá)27.7%。

　　黃金租賃2010年的采購(gòu)價(jià)格為226.93元/克，與平均采購(gòu)單價(jià)基本相當(dāng)，但是這部分采購(gòu)量占總采購(gòu)量的18.53%，對(duì)平均采購(gòu)成本的貢獻(xiàn)非常有限。同時(shí)，黃金租賃本質(zhì)上是“先用后買”的模式，在黃金現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走高的市場(chǎng)中還將導(dǎo)致后期采購(gòu)價(jià)格的攀升。那么是什么原因?qū)е铝斯�司披露的采�?gòu)均價(jià)低于市場(chǎng)價(jià)格？這也是無(wú)法用邏輯解釋的。

　　庫(kù)存商品金額離奇增加

　　明牌珠寶招股意向書披露，作為營(yíng)業(yè)收入占比超過(guò)75%的黃金飾品，公司2009年和2010年的無(wú)受托銷售量均高于產(chǎn)量(含外協(xié)加工部分)，這必然導(dǎo)致庫(kù)存商品數(shù)量的顯著下降。公司2010年黃金飾品存貨凈減少量相當(dāng)于全年產(chǎn)量的32.35%和全年銷量的24.44%(見表4)。

　　同時(shí)，披露的鉑金飾品和鑲嵌飾品2010年度產(chǎn)銷率也均大于100%，因此這類產(chǎn)品也不會(huì)對(duì)庫(kù)存商品數(shù)量增加做出“貢獻(xiàn)”。即便以2009年較低時(shí)黃金飾品平均173.97元/克的生產(chǎn)成本計(jì)算，凈減少的3108.92千克產(chǎn)品價(jià)值為5.41億元，這相當(dāng)于公司2009年末庫(kù)存商品余額10.05億元的53.83%。因此推斷凈減少的3108.92千克黃金飾品產(chǎn)成品，在原有庫(kù)存商品數(shù)量中占有相當(dāng)比重。

　　公司披露的2010年黃金飾品銷售單價(jià)同比上漲了25.3%，同時(shí)2010年度銷售毛利率與2009年相比變化不大，因此可以將庫(kù)存商品單位生產(chǎn)成本漲幅粗略等同于產(chǎn)品單位銷售價(jià)格漲幅。在不考慮庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備的條件下(黃金飾品總體價(jià)格上漲，不具備可變現(xiàn)凈值低于成本的跌價(jià)準(zhǔn)備條件)，庫(kù)存商品余額同時(shí)反映庫(kù)存商品數(shù)量和成本價(jià)格的變動(dòng)，而公司披露的2010年末庫(kù)存商品約為12.48億元，相比2009年末的10.05億元同比上漲24.18%，由此計(jì)算庫(kù)存商品數(shù)量的減少幅度應(yīng)為-0.89%((1+24.18%)/(1+25.3%)-1)，這顯然與前文推斷結(jié)果不符，那么庫(kù)存商品中多“冒”出來(lái)的產(chǎn)成品存貨又從何而生？

　　隱瞞競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，信息披露誤導(dǎo)投資者

　　事實(shí)上，招股說(shuō)明書中關(guān)于該公司“2010珠寶首飾及有關(guān)物品的制造行業(yè)排頭兵企業(yè)”的描述本身就存在誤導(dǎo)之嫌，明牌珠寶的行業(yè)優(yōu)勢(shì)主要在于鉑金產(chǎn)品，但此項(xiàng)產(chǎn)品占公司營(yíng)業(yè)收入的比重僅為16.42%，毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比為23.16%，但相比2009年29.61%的毛利潤(rùn)占比出現(xiàn)了6.45個(gè)百分點(diǎn)的下滑。而與此同時(shí)，75%收入來(lái)源的黃金飾品仍然是公司的主營(yíng)產(chǎn)品，同時(shí)毛利潤(rùn)占比由2009年的44.19%上升到2010年的51.21%，也證明黃金飾品才是真正的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，但是在該領(lǐng)域公司并不占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，這從其他渠道也能夠得到一定證實(shí)：《品牌網(wǎng)》關(guān)于“十佳黃金首飾品牌”排名中，明牌珠寶僅位列第九位，落后于“翠綠”、“百泰首飾”、“隆進(jìn)”、“老廟”和“愛得康”等品牌，但是上述5個(gè)品牌卻未顯現(xiàn)在招股說(shuō)明書“行業(yè)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或重點(diǎn)企業(yè)”名單中。