不過，當天海通證券復牌后即呈現急跌，最終收于9.76元，跌幅4.22%，而滬深300(3230.960,0.00,0.00%)跌幅僅為0.57%。

　　在記者的電話采訪中，一家合資基金公司的基金經理將當天海通證券的下跌歸因于低于預期。

　　“公告中只提到將在海外擇機設立或收購證券相關機構，未具體說明和海外機構的合作事項，讓外界認為公司是急于融資，卻沒有合理的募投項目。”該基金經理指出，“而海通證券一季報顯示3月末公司還擁有近240億賬面現金，這不得不讓投資者擔憂其資金利用效率。”

　　同樣對海通證券股價不構成利好的是多家券商研究所對其年報和季報的解讀喜憂參半。讓多數分析師驚喜的是2011年一季度公司凈利潤同比增幅近兩成；另一方面，不容樂觀的因素很多，如傭金率持續(xù)下降未見止步，且A股市場自身仍在震蕩中。

　　隱憂一：投行和自營增長難敵傭金下降

　　公告顯示，海通證券2010年凈利潤同比下降18.95%，2011年一季度凈利潤卻同比實現增長17.17%，2010年和2011年一季度的每股收益分別為0.45元和0.14元。

　　目前，多家券商研究所預測海通證券2011年每股收益(不考慮H股攤薄)在0.43元至0.58元之間不等。其中國信證券和華泰聯(lián)合證券都指向0.43元，長江證券(11.54,0.00,0.00%)的盈利預測最高。而且，國信證券也是唯一給予“中性”評級的機構，其它券商研究所多將海通證券列為“謹慎推薦”。

　　公司2010年的收入構成中，經紀業(yè)務占據了半壁江山，不過，經紀業(yè)務量價齊降與同行類似。

　　“海通證券2010年股基傭金率0.102%，環(huán)比降低1/4，與行業(yè)相仿。”國泰君安首席分析師梁靜指出，“2011年1季度傭金率0.086%，環(huán)比降低3.3%，相比于前兩季度11%的降幅已明顯趨緩。”

　　這一點卻有不同的市場聲音。

　　據國信證券金融行業(yè)分析師田良推算，2011年1季度海通證券的傭金率同比降幅超過1/4，并判斷傭金率降速持續(xù)。

　　至少在一季報的盈利增長中，經紀業(yè)務還沒有突出貢獻，投行、自營等業(yè)務被公認為亮點。

　　多家券商研究所一致指出海通證券自營業(yè)務巨額盈利對2011年一季報作用積極，且看好其后續(xù)的穩(wěn)定盈利能力。理由是其自營規(guī)模增量以債券基金為主，股票以可供出售為主，投資偏穩(wěn)健。

　　另外，海通證券的證券承銷業(yè)務2010年以來成績頗豐，2010年主要集中于大型項目主承銷，而2011年前三個月，中小項目融資額占公司承銷項目融資總額比例近2/3，田良對其評價為“投行大小兼顧”。

　　不過，目前自營和投行兩大領域的總收入規(guī)模不足經紀業(yè)務的一半，此消彼長能否使公司后續(xù)業(yè)績受益還需看實際情況。

　　隱憂二：H股發(fā)行攤薄收益

　　據華泰聯(lián)合證券統(tǒng)計，截至2011年3月末，59只基金持有海通證券共計30563萬股，占總流通股不足4%。持股基金中指數基金占據了多數，例如持股數量居前列的有嘉實滬深300、華夏滬深300等基金。

　　前述基金經理認為：“今年大盤未有大牛市的預期，證券板塊可能難以跑贏大盤，投資者對海通證券可能多從長期持有考慮，目前不足2倍PB，H股募資后預計公司將有更多賬面現金，有足夠的安全邊際。”

　　田良預計公司2011年PB為1.79倍，遠低于上市券商2.7倍PB平均水平，但是“ROE為2.19%，在短期資金利用效率提升空間有限的情況下，估值昂貴。”

　　而且海通證券前期收購及整合大福證券導致公司2010 年全年費用居高不下，亦令市場對其H股募資后的經營績效產生憂慮。

　　中金公司在最新研究報告中指出：2010年，海通證券業(yè)務及管理費用為45.12億元，占營業(yè)收入比重為46.43%，較2009年的37.48%有所提升。

　　本報記者26日下午致電海通證券的董秘和證券事務代表，欲詢問募資投向和費用上升的有關事項，未能獲得答復。

　　而券商分析師均認為此輪融資會攤薄短期業(yè)績，對長期價值大多持保留意見，認為除了增厚每股資產之外，仍需觀察后續(xù)公布明確的募資用途。

　　在當天的公告中，公司稱擬發(fā)行H股不超過10.7億股，發(fā)行額約130-150億元，擬對海通開元、海通期貨增資，增加運營資本，在海外擇機設立或收購證券相關機構。

　　并就前一次增發(fā)資金的具體用途和效益進行了說明，并定調為“有效使用”。

　　2007年底獲募集資金259億元到位后，全部用于增加公司資本和補充營運資金，其中投資海通開元投資公司、增資海通香港公司、增資海通期貨公司、融資融券業(yè)務及承銷準備金等是主要用途。

　　盡管2008 以來的3年內，公司營業(yè)收入累計達267 億元，但是利潤總額只及前次再融資額的一半，且目前公司賬面現金幾乎與前次再融資額相當。