光大證券與華泰聯(lián)合“中獎”率較高，保薦質量較差，均有2家保薦企業(yè)未順利過會。光大證券是上海中技樁業(yè)和南京寶色股份的保薦人，華泰聯(lián)合則是丹東欣泰電氣和許昌恒源發(fā)制品的保薦券商。

　　“上市受阻一般都不會是單一原因造成，通常都存在兩個或兩個以上上市障礙，且都是較為嚴重的硬傷。”一位投行資深人士向《第一財經(jīng)日報》表示，持續(xù)的盈利能力是監(jiān)管部門在審核中最為看重的。80%以上的公司被否都存在盈利能力的問題。

　　持續(xù)盈利能力不佳

　　神舟電腦低價經(jīng)營存隱患

　　多家企業(yè)依賴大客戶

　　本報記者梳理后發(fā)現(xiàn)，主要存在持續(xù)盈利能力問題的被否企業(yè)有5家之多。遭遇三次上會被否的“最悲情企業(yè)”神舟電腦“低價策略”的生產經(jīng)營模式為其持續(xù)盈利增添隱患，而上海聯(lián)明機械、四川創(chuàng)意信息技術、德勤集團、重慶金冠汽車四家企業(yè)則明顯對主要客戶或供應商嚴重依賴情況。

　　神舟電腦連番與上市失之交臂，在業(yè)內人士看來，很大的原因在于目前國內PC制造業(yè)已趨成熟，成長空間有限，長期奉行“低價”策略的神舟電腦不利于再提升產品利潤空間。神舟電腦招股書顯示，神舟電腦2010年收入46.24億元，凈利潤2.58億元，整體產品毛利率僅為6.31%。

　　從事汽車沖壓零部件生產和銷售的上海聯(lián)明機械則被戲稱“為通用而生”。招股書顯示，聯(lián)明機械的主要銷售對象僅為上海通用，其在2008年度、2009年度及2010年度對上海通用系的合計銷售額占營業(yè)收入的比例分別高達97.86%、97.24%及94.56%。

　　四川創(chuàng)意信息被否原因如出一轍。作為電信外包服務提供商，四川創(chuàng)意信息在2008年到2010年中，前五名客戶營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的比例高達96.86%、91.97%、81.83%。

　　德勤集團和重慶金冠汽車也同樣存在客戶集中度過高現(xiàn)象。投行人士指出，航運物流企業(yè)德勤集團的自有運力占總運輸能力比例過低，同樣會影響其今后持續(xù)盈利能力。市場行情高漲時，市場運價處于高位甚至高于德勤集團長期合同運價，屆時租船價格會大幅提高，公司可能出現(xiàn)租賃運力不足或者租賃船舶運輸業(yè)務盈利能力下降甚至虧損的風險。

　　公司治理坎難過

　　中技樁業(yè)一年4起安全事故

　　關聯(lián)交易股權瑕疵較多

　　公司治理也是很多未過會企業(yè)難以繞過的一道坎。其中比較突出的是上海中技樁業(yè)，其在報告期內一年連續(xù)發(fā)生安全事故，公司安全治理能力和生產質量堪憂。

　　在2009年8月至2010年6月期間，上海中技樁業(yè)旗下子公司、分公司接連發(fā)生4起工傷事故，各1人死亡，上述四起事故分別受到地方安全生產監(jiān)督管理局的行政處罰，并予以10萬至19萬元不等的罰款。

　　公司盡管在招股書中強調上述事故都不屬于重大安全事故，上述安監(jiān)局也出具了相關證明，表示上述事故只是一般安全事故。但屢屢發(fā)生的工傷事故，無疑會對生產工期、產品質量以及公司形象帶來一定負面影響。另外該公司還涉及專利訴訟官司，在上市前夜的突然和解也顯得蹊蹺。

　　而關聯(lián)交易頻繁和股改轉讓中存在瑕疵也是較多未過會企業(yè)飽受詬病之處。南京寶色和昆山華恒焊接都存在較多關聯(lián)交易，其公允性和公司獨立性受到質疑。重慶金冠汽車在轉制中對凈資產沒有履行評估程序，被指為明顯的股權轉讓瑕疵。丹東欣泰電氣在早期國有資產轉制中，多次出現(xiàn)零元價格收購，并用母公司遼寧欣泰旗下經(jīng)營資產上市，涉嫌侵吞國有資產。鵬翎膠管也存在賬實不一等出資瑕疵，在頻繁的股權轉讓中存在不合規(guī)現(xiàn)象。

　　另外，德勤集團和昆山華恒焊接存在過度依賴稅收優(yōu)惠和政府補貼，獨立盈利能力不足的問題。

　　華恒焊接申報材料的數(shù)據(jù)顯示，其稅收優(yōu)惠和政府補貼合計占當期凈利潤的比例在2008年~2010年達到了81.98%、40.09%和41.76%，近乎過半。德勤集團則將面臨報告期內的政府補助和稅務優(yōu)惠政策將不復存在的窘境，這將進一步降低公司以后年度的利潤水平。