在萬洲國際(00288.HK)上市后發(fā)布的首份年報封面上，是其引以為傲的三大業(yè)務(wù)區(qū)域，除了雙匯發(fā)展和斥巨資收購的史密斯菲爾德外，就是歐洲肉企巨頭Campofrio——如今這“三駕馬車”要減掉一駕了。就在參股西班牙肉制品公司Campofrio兩年后，6月4日，萬洲國際對外宣布已經(jīng)清倉所持有的前者全部間接股權(quán)，獲得現(xiàn)金3.54億美元。

　　在未來，萬洲國際是否還會進行如此大手筆的并購?這也讓萬洲國際不得不重新思考，如何平衡資金與業(yè)績之間的關(guān)系。一面是國際化的高歌猛進，一面所帶來的代價則是高額的資產(chǎn)負債率，這樣值得嗎?

　　套現(xiàn)3.54億美元

　　根據(jù)萬洲國際在港交所的公告透露，6月3日，史密斯菲爾德等萬洲國際旗下公司與墨西哥企業(yè)Alfa訂立股份購買協(xié)議，向后者出售所持有的西班牙肉企Campofrio全部股份，現(xiàn)金作價為3.54億美元。

　　實際上，當(dāng)年，萬洲國際收購Campofrio是其國際化戰(zhàn)略的一步，也與史密斯菲爾德有關(guān)。據(jù)了解，Campofrio總部位于西班牙馬德里，是歐洲最大的加工肉制品企業(yè)。

　　2013年9月，萬洲國際斥資71億美元收購美國最大豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德，進而間接擁有Campofrio37%的股份。

　　2014年6月，萬洲國際宣布，將聯(lián)合Alfa旗下的西格瑪(Sigma Alimentos)，于當(dāng)月完成對歐洲最大加工肉制品企業(yè)Campofrio的收購。交易完成后，西格瑪和萬洲國際將擁有合共約1億股Campofrio的股份，其中Sigma占61.3%，萬洲國際占37%。由于萬洲國際此前已間接持有Campofrio37%的股份，所以此項交易并不涉及現(xiàn)金。

　　在業(yè)內(nèi)看來，Campofrio公司當(dāng)年是萬洲國際“出海”收購的典型案例之一，這也大大增加了中國資本在歐洲市場的存在感。根據(jù)萬洲國際的官網(wǎng)信息，萬洲國際是全球最大的豬肉食品企業(yè)，“在中國、美國市場及歐洲的主要市場均名列首位”。

　　而此次萬洲國際將手中Campofrio37%的股份出售，接盤者就是當(dāng)初的合作者。

　　對于此次出售股權(quán)，史密斯菲爾德總裁及行政總裁C. Larry Pope表示，“本次交易體現(xiàn)了史密斯菲爾德致力于持續(xù)檢討公司的投資組合，并增加現(xiàn)金以支持我們的長期優(yōu)先發(fā)展事項。這符合我們鞏固財務(wù)狀況及降低融資成本的戰(zhàn)略計劃。”

　　收購Campofrio至今僅僅兩年的時間，而且從Campofrio財務(wù)報表來看，其發(fā)展前途也比較平順，為什么萬洲國際選擇這個時候退出引發(fā)思考。

　　萬洲國際內(nèi)部有說法表示，由于集團并沒有Campofrio公司的控股權(quán)，因此考慮發(fā)展自有平臺，主要手段是通過旗下在波蘭和羅馬尼亞全資的公司開展，此外也考慮以后其他適合擴張的潛在收購機會。

　　但業(yè)內(nèi)卻不以為然，“萬洲國際出售股權(quán)是為了改善公司財務(wù)狀況，優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金運營風(fēng)險。萬洲國際現(xiàn)背負重債，2014年公司資金負債率高達58.9%，這一數(shù)字已經(jīng)高出同行業(yè)很多，故萬洲國際通過出售股權(quán)獲得一部分現(xiàn)金，來降低資金負債率。”中投顧問食品行業(yè)研究員向健軍在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

　　平衡財務(wù)收支

　　值得關(guān)注的是，此前由于收購史密斯菲爾德，萬洲國際曾大舉貸款。據(jù)萬洲國際2014年財報，截至2014年底，貸款總額為46.4億美元，相較2013年74.4億美元的貸款總額減少37.7%。雖然負債相比上市之前已有所減少，但收購史密斯菲爾德所帶來的負債依然是擺在萬洲國際面前待解的難題。

　　對于此次出售西班牙肉企，萬洲國際主席兼行政總裁萬隆也坦承，“此次交易將進一步鞏固萬洲國際的財務(wù)基礎(chǔ)并改善我們的資本結(jié)構(gòu)，為未來的發(fā)展及全球的擴張奠定穩(wěn)健的基礎(chǔ)。”

　　公開數(shù)據(jù)顯示，2013年，萬洲國際由于收購史密斯菲爾德，以及承擔(dān)其相關(guān)債務(wù)導(dǎo)致集團貸款驟升至74.32億美元。根據(jù)萬洲國際對史密斯菲爾德的收購文件顯示，交易對價的71億美元中，40億美元來自中國銀行紐約分行牽頭的銀團貸款，包括25億美元三年期貸款和15億美元五年期貸款，另外30億美元由收購顧問摩根士丹利安排債務(wù)融資。

　　從路透社公布的銀團貸款信息來看，三年期貸款在第一年(2014年)和第二年(2015年)底分別償還2.5億美元，余下的20億美元將在貸款到期(2016年)時償還，五年期貸款中有4億美元在第四年(2017年)末償還，剩余的11億美元將在到期(2018年)時償還。

　　一心希望借上市資金償還貸款，怎奈一波三折最終選擇去年8月在香港聯(lián)交所“打折”上市。募資總額僅有159.18億港元，相比首次計劃融資411億港元規(guī)模，此次依靠上市所獲得的融資額大幅縮水近2/3。

　　萬洲國際這兩年頻繁海外擴張，資金負債率也節(jié)節(jié)攀高，對于一家一心想做國際化的公司來講，這樣做值得嗎?

　　向健軍認為，只要能將資金負債率控制在一定的范圍內(nèi)，為了實現(xiàn)國際化，承擔(dān)一定的風(fēng)險也是值得的。公司全球化布局需要有強大的資金作支撐，萬洲國際的海外擴張可以提升股票的溢價空間，為公司爭取更多的資金來源，維持自身償債能力;但是過高的資金負債率可能會造成資金流斷裂，最終或會功虧一簣。所以對于一家一心想做國際化的公司來講，應(yīng)該依據(jù)公司狀況，合理規(guī)劃國際化程度和進度。

　�。▉碓矗喝A夏時報 作者：金曉巖）

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