2014 年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8%,定增加股權(quán)激勵(lì)助力公司持續(xù)增長(zhǎng)結(jié)論與建議:

　　公司業(yè)績(jī):公司2014 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入307.2 億元,同比增長(zhǎng)9.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.7 億元,增長(zhǎng)8.3%;每股收益約0.66 元。公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利0.7 元(含稅)。公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。其中公司4Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.2 億元,同比增長(zhǎng)5.5%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)19.6 億,同比增長(zhǎng)30.4%。

　　Q4 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)轉(zhuǎn)略低于預(yù)期:公司2014 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收149.1億,YOY+4.3%,結(jié)轉(zhuǎn)毛利率為66.1%,較2013 年提升8.06 個(gè)百分點(diǎn)。

　　分季度來(lái)看,公司Q4 單季房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.3 億,YOY-8.8%,公司Q4 營(yíng)收同比下降主要是由于公司結(jié)轉(zhuǎn)量減少所致。從實(shí)際的銷售情況來(lái)看,根據(jù)克爾瑞統(tǒng)計(jì)資料顯示,公司2014 年全年實(shí)現(xiàn)銷售金額187.1億元(YOY+15%),推算公司4Q 單季的銷售金額為62.1 億(YOY+25.5%),公司銷售增長(zhǎng)較為強(qiáng)勁。公司產(chǎn)品偏向于改善性需求,我們認(rèn)為隨著改善型需求的入場(chǎng),公司房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

　　純旅游業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng):公司2014 年旅游綜合業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.1 億元,YOY+14.1%,全年接待游客3072 億人次,同比增長(zhǎng)5.2%。公司旅游業(yè)務(wù)毛利率為49.39%,同比微增0.15 個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看,我們測(cè)算公司Q4 單季旅游業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.5 億,YOY 增長(zhǎng)21.9%。公司4Q 旅游業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)一方面來(lái)自于公司新開項(xiàng)目陸續(xù)營(yíng)業(yè),旅游業(yè)務(wù)規(guī)模有所擴(kuò)大;另一方面我們認(rèn)為公司旅游綜合業(yè)務(wù)中的房地產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)在4Q市場(chǎng)較為寬松的環(huán)境下去化也較為良好。

　　定增加股權(quán)激勵(lì)加速公司成長(zhǎng):公司擬以每股6.88 元的價(jià)格非公開發(fā)行11.63 億股募資80 億元。其中,前海人壽、巨盛華、華僑城集團(tuán)分別認(rèn)購(gòu)5.81、4.36、1.45 億股。同時(shí),公司還公布擬向296 位中高層管理人員和業(yè)務(wù)核心骨干授予限制性股票1.21 億股,行權(quán)價(jià)格4.73 元/股。限制性股票鎖定期2 年,分4 年解鎖,每年解鎖25%。我們認(rèn)為定增資金的注入將會(huì)增強(qiáng)公司的資金實(shí)力,提升公司的規(guī)模擴(kuò)張速度,另外股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將會(huì)提升公司內(nèi)在的發(fā)展動(dòng)力,利于公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè):我們依舊看好公司“旅游+地產(chǎn)+造城”的發(fā)展模式,并且公司還在積極探旅游業(yè)務(wù)及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合,未來(lái)發(fā)展空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司2015 年、2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)54.9 億元和63.3 億元,分別同比增長(zhǎng)14.9%和15.4%; EPS 分別為0.75 元和0.87 元;目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2015、2016 的P/E 分別為10 倍、9 倍,PB1.5 倍,公司作為地產(chǎn)+旅游業(yè)務(wù)龍頭企業(yè),估值偏低,繼續(xù)給予買入的投資建議。（來(lái)自：群益證券）

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