上證報資訊統(tǒng)計顯示，2008年至今，除了在A股市場豪擲千金外，茂業(yè)系還并購了近10家二三線城市的百貨企業(yè)，累計投資超過30億元；另在多個城市出手購置地塊興建商業(yè)大樓，僅購地開支就超過50億元。
簡單梳理茂業(yè)系近年的收購脈絡(luò)：以2.77億元獲得泰州第一百貨的93.7%股權(quán)，后者擁有泰州第一百貨商店大樓；以3.375億元收購無錫億百置業(yè)90%股權(quán)，后者擁有無錫第一百貨營業(yè)大樓；以3.88億元收購了山東省淄博糖酒站股份有限公司80%股權(quán)，后者擁有金帝購物廣場及總面積約為5.6萬平米的五幅土地；以4.06億元收購淄博東泰商廈有限公司80%股份，后者擁有三家百貨商場并經(jīng)營一家租賃百貨商場及40多家連鎖超市；以1.74億元收購了揚(yáng)州市揚(yáng)子江百貨有限責(zé)任公司的70%股權(quán)；以3.095億元收購山東濰州置業(yè)有限公司100%股權(quán)……
茂業(yè)系并不諱言，其收購?fù)瑯I(yè)公司股權(quán)，是看中后者所擁有的物業(yè)資產(chǎn)。以公司收購的秦皇島某標(biāo)的資產(chǎn)為例，茂業(yè)國際在公告中就直接表示系收購目標(biāo)物業(yè)，計劃通過項目公司于目標(biāo)物業(yè)內(nèi)設(shè)立自有百貨公司。在收購太原市柳巷南路99號的六層百貨公司大樓等資產(chǎn)時，公司也明確表示看中的就是其物業(yè)。
擁有優(yōu)質(zhì)物業(yè)資產(chǎn)的商業(yè)公司畢竟是稀缺資源，茂業(yè)系擴(kuò)張的主打策略仍是買地自建。據(jù)本報記者不完全統(tǒng)計，茂業(yè)系先后在太原、秦皇島、綿陽、錦州、保定、淮安、臨沂、泰州、淄博等城市購買土地或物業(yè)，僅購買土地的投入就超過50億元，而買地之后還需要大量的建設(shè)資金，如成商集團(tuán)旗下的鹽市口項目，預(yù)計投資就達(dá)到10億元。
收購整合、買地自建，茂業(yè)系的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)得以迅速枝繁葉茂。據(jù)公開信息，2008年5月茂業(yè)國際在香港上市時，運(yùn)營13家店，營業(yè)面積約47.8萬平方米，自有面積約12萬平米，到2008年年底即擴(kuò)張到19家，2009年底到24家，2014年上半年結(jié)束經(jīng)營門店達(dá)到40家，總建筑面積142萬平米，其中自有面積占比約76.7%。
簡單匡算，茂業(yè)系在A股市場投入約28億元，并購未上市的商業(yè)百貨公司耗資約30億元，購買土地花費(fèi)超過50億元，僅此三項投資金額即超過100億元，如果算上買地之后興建大樓及開設(shè)百貨公司的其他基礎(chǔ)性投資，所需甚巨。
資金秘道
公開募資是茂業(yè)系的重要資金來源，零售公司自身豐沛的現(xiàn)金流也提供了一臂之力，而其最大的資金來源是發(fā)行票據(jù)和銀行借貸，公司負(fù)債率也年年走高
那么，茂業(yè)系的錢從哪兒來？
公開募資是茂業(yè)系的重要資金來源。據(jù)統(tǒng)計，茂業(yè)國際2008年在香港上市之后，一共有過三次股權(quán)類融資，一是上市時發(fā)行新股所得款項約23.37億元(人民幣)，正是該筆資金支撐了茂業(yè)國際2008年和2009年的快速擴(kuò)張。2010年10月，茂業(yè)國際發(fā)行了年利率為3%的可轉(zhuǎn)換債券，融得資金約11.6億港幣。2011年5月，茂業(yè)國際通過配股融得10.4億港元。
正是依靠這些便宜的錢，茂業(yè)系在2008年至2010年實施了“大搶購”戰(zhàn)略。
零售公司自身豐沛的現(xiàn)金流，也提供了一臂之力。據(jù)茂業(yè)國際相關(guān)年報，2013年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入為12億元，2012年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入為3億元，2011年為8.1億元。另外控股子公司還有一定分紅。
但在龐大的資本需求面前，這些渠道還是杯水車薪。茂業(yè)國際最大的資金來源是發(fā)行票據(jù)和銀行借貸。截至2014年6月30日，茂業(yè)國際銀行借款總額、中期票據(jù)、短融及可轉(zhuǎn)債約89億元，其負(fù)債率也年年走高，財務(wù)“杠桿”越來越大。2008年年底，公司負(fù)債率約43%，到2014年上半年，負(fù)債率已升至66%。這也為茂業(yè)國際帶來沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，公司2013年度融資成本為1.34億元。
據(jù)茂業(yè)國際2014年半年報，公司當(dāng)年5月發(fā)行了3億美元的三年期優(yōu)先擔(dān)保票據(jù)，當(dāng)年2月和6月，全資子公司茂業(yè)商廈先后在中國銀行(4.58, 0.14, 3.15%)間市場發(fā)行了7億元三年期中期票據(jù)和4億元的一年期短融，固定票面利率分別為6.7%和5.3%。另據(jù)披露，2013年11月，茂業(yè)國際與由德意志銀行及中國銀行澳門分行牽頭，并由若干銀行共同參與及支持的銀團(tuán)簽訂了貸款期為3年、貸款總額為1.905億美元的有保證有擔(dān)保的銀團(tuán)貸款協(xié)議，利息按倫敦銀行同業(yè)拆解利息加3.1%的年利率計算。
以此觀察，茂業(yè)國際有著極強(qiáng)的資金管理能力，在融資方面一直精打細(xì)算，而大量的優(yōu)質(zhì)商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)，也為其獲取低息貸款提供了保障。查看資料，盡管手持大量的A股上市公司股權(quán)，但茂業(yè)系并未將這些股權(quán)用于質(zhì)押貸款，表明其資金相對充裕。
盈利模式
茂業(yè)在香港上市之后，有一段時間買地比較多，有商業(yè)公司老總私下聊天時說，他們完全是亂買嘛，但現(xiàn)在回過頭來看，亂買都是對的
大量的資本支出，撐起了茂業(yè)系龐大的商業(yè)帝國。企業(yè)擴(kuò)張無所謂好壞，重要的是資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力的提升，那茂業(yè)的盈利模式又是什么？主要利潤又來源于哪兒？
盡管先后買入了多達(dá)6家同業(yè)上市公司的股權(quán)，但茂業(yè)系套現(xiàn)的并不多，二級市場顯然并非茂業(yè)系的生財之道。
回查公開資料，茂業(yè)國際最賺錢的一筆投資是入主成商集團(tuán)。2005年至2006年3月，茂業(yè)商廈以4.29億元獲得成商集團(tuán)69.23%的股權(quán)。以最新持股比例68.06%計算，其持股市值約26.3億元，除去減持所獲的約8000萬元利潤及近8000萬元分紅，該筆投資的收益率接近9倍。另以大商股份為例，茂業(yè)系舉牌成本約33.8元/股，最新股價47元，斬獲約40%的收益。但這些股權(quán)并未兌現(xiàn)。
茂業(yè)系唯一一筆已經(jīng)兌現(xiàn)的股權(quán)投資倒是收益不菲。2008年至2009年，茂業(yè)國際耗資約1.03億元獲得深國商13.18%的股份，在2012年和2013年陸續(xù)撤出，累計獲得利潤約1.75億元。從介入到退出合計5年的周期，收益率約180%。
從財報看，茂業(yè)國際主要利潤來源于零售主業(yè)。2013年度，茂業(yè)國際銷售額達(dá)113.7億元，利潤為9.13億元，2012年利潤為8.98億元。公司認(rèn)為其核心競爭力在對零售公司的整合能力。以泰州一百為例，在茂業(yè)國際2009年的年報中，公司披露其于2009年10月獲得泰州一百93.7%的控股權(quán)，通過推行預(yù)算及目標(biāo)管理的變革，短短兩個月時間的整合，泰州一百于當(dāng)年圣誕節(jié)期間銷售6124萬元，同比增長119%，收購以來兩個半月實現(xiàn)的凈利潤超過2008年全年。
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