紅商網(wǎng)訊：2012年業(yè)績預告幅度符合預期，但結(jié)構(gòu)上地產(chǎn)高、零售低友好集團2012年業(yè)績預告：凈利潤同比增加105%-135%，對應凈利潤2.93-3.36億元，每股收益0.94-1.08元(中值1.01元)，整體增速符合預期，但是地產(chǎn)業(yè)務(wù)高于預期，零售業(yè)務(wù)低于預期：匯友房地產(chǎn)估計貢獻3.31-3.65億元(每股收益1.06-1.17元，中值1.12元)，高于市場0.7-0.8元預期。

　　由于預增區(qū)間較寬，公司盈利基數(shù)較小，目前尚不能測算出確切情況，公司稱扣除地產(chǎn)后利潤可能為負，我們估計：1)萬嘉熱力虧損1500-2000萬元左右(1-11月虧損約300萬，但12月才是真正影響期，全年每股收益-0.05元左右)，公司公告擬以不低于2億元通過公開掛牌交易方式轉(zhuǎn)讓所持有的控股子公司萬嘉熱力公司83.19%的股權(quán)。

　　2)零售收入有30%左右增長，利潤層面可能在微利至1800萬左右(不考慮一次性影響)，主要是新店快速擴張帶來影響超過預期，同時財務(wù)費用高企亦是壓力：

　　相對一次性的影響主要來自公司年底結(jié)合新店聯(lián)動，通過返積分方式反饋會員營銷，估計相關(guān)費用影響比2011年多出2000多萬元(對應每股收益0.05-0.06元)。

　　去年公司新增5家新店+1家擴容(存量7家)，多于我們預測1家，同時新店前期營銷力度亦有所加大，短期盈利壓力集中體現(xiàn)，估計其合計虧損在6000-7000萬元。

　　公司財務(wù)費用前3季度約4000萬元左右，我們估計全年至少在6000-7000萬元，同比增加4000萬左右，而2011年公司正常盈利只在1.2億元。需要指出，公司的財務(wù)費用也體現(xiàn)了房地產(chǎn)部分資金成本，市場測算時均由零售業(yè)務(wù)承擔。

　　發(fā)展趨勢：

　　2013年新開門店將會有所緩解。估計公司原計劃開業(yè)的阿克蘇將延至下半年3季度左右，西山佳雨店(百貨+大賣場，1.3萬平)有望開業(yè)，昊元上品店很有可能會延至2014年。

　　整體來看，地產(chǎn)業(yè)務(wù)今明兩年集中結(jié)算，今年仍是盈利貢獻主要來源。2012年公司開店提速，短期門店數(shù)量激增使零售盈利承壓，但意在利用時機布局。今年開店略慢會帶來一定壓力緩解，明年開始彈性有望逐步體現(xiàn)，新店仍需跟蹤。

　　盈利預測調(diào)整及估值建議。

　　整體基本不變，但估計2013年地產(chǎn)每股收益從1.12元上調(diào)至1.33元，零售業(yè)務(wù)每股收益從0.36元下調(diào)至0.20。(年報時詳細調(diào)整)。

　　維持“推薦”，但短期提示公司零售業(yè)務(wù)低于預期影響。鑒于渠道變革大環(huán)境，公司是板塊中今后幾年值得重點跟蹤的品種，其所處市場潛力、競爭優(yōu)勢、從小到大轉(zhuǎn)變均可以期待，雖然短期由于擴張影響零售盈利表現(xiàn)，但中長期成長前景明確。

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