紅商網(wǎng)訊：沒人會想到中式餐飲企業(yè)如此不合資本市場的胃口。最新遭遇挫敗的是已為上市謀劃6年的小南國。9月15日起在香港公開招股、原本計劃9月28日掛牌上市的上海小南國餐飲控股有限公司在9月21日晚間公布，鑒于近期市場波動，決定暫時取消此次公開募股交易。
在大陸的資本市場門外，更是已經(jīng)有一個很長的等待隊(duì)列。俏江南、順峰集團(tuán)、天津狗不理、廣州酒家等中式餐飲企業(yè)近年來先后遞交的A股上市申請都沒有得到回應(yīng)。在本土連鎖行業(yè)中，零售、家電、酒店等細(xì)分領(lǐng)域的上市渠道都很順暢，唯獨(dú)餐飲行業(yè)幾乎整體被A股拒之門外。自2009年湘鄂情上市之后，證監(jiān)會就再也沒有批準(zhǔn)任何一家餐飲企業(yè)在A股上市。
餐飲股上市難的原因并不復(fù)雜。比如餐飲企業(yè)的成本和盈利難以準(zhǔn)確估量，還存在大量不規(guī)范納稅的情況，財務(wù)狀況的透明度達(dá)不到證監(jiān)會的要求。另外，中式餐飲企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和盈利的能力通常也不被看好（詳情請于Gemag.com.cn查閱《俏江南失色》一文）。“傳統(tǒng)中式餐廳的生命周期通常較短，能夠持續(xù)經(jīng)營多年且生意依舊火爆的中餐廳相對較少。”越秀證券研究部副總監(jiān)郭彪對《環(huán)球企業(yè)家》說，餐廳的輻射范圍和菜式的創(chuàng)新力度都是有限的，因此一般經(jīng)過3年到5年餐廳必然要進(jìn)行一次重大裝修等改變來對消費(fèi)者形成新的吸引力。“現(xiàn)在已經(jīng)很難看到持續(xù)經(jīng)營10多年還生意火爆的餐廳。”
餐飲當(dāng)然是一個大市場，2010年中國餐飲行業(yè)總收入達(dá)到22000億元人民幣。但由于進(jìn)入門檻極低，導(dǎo)致這個行業(yè)非常分散，目前還看不到一家覆蓋全國的餐飲品牌。隨著中國消費(fèi)者的可支配收入越來越多，餐飲市場會更大。雄心勃勃的餐飲企業(yè)想要抓住時機(jī)搶占市場份額，上市是必由之路。在A股叩門無望后，俏江南們本打算步味千、鄉(xiāng)村基等后塵，繞道海外募資，但小南國此次上市折戟無疑給這些中餐企業(yè)重重一擊。
跑輸大市
香港和海外資本市場真是中式餐飲企業(yè)的資本天堂嗎？現(xiàn)實(shí)情況是，海外市場的門檻的確會低一些，但投資者的熱情同樣不高。即便成功上市，中餐企業(yè)也會面臨融資額較少、整體估值不高的局面。
“即便中餐企業(yè)能在海外上市，也不見得很受投資者歡迎。”華富嘉洛證券分析員李啟浩告訴《環(huán)球企業(yè)家》，現(xiàn)在餐飲行業(yè)丑聞頻現(xiàn)，歐美投資者往往對食品安全更加敏感，中餐企業(yè)要說服他們也變得越來越難。“如味千拉面在骨湯門事件后，股價在不到一個月時間就下跌超過40%。還有行業(yè)內(nèi)的其他食品安全丑聞，比如火鍋底料、口水油，這些事件都影響了外部投資者對中國餐飲行業(yè)的評價。”
另外，中國現(xiàn)在處于高通脹時期，原料價格飆升。“即便未來通脹不再繼續(xù)加劇，大幅下跌的可能性也是比較小的，這樣一來餐飲企業(yè)的毛利和盈利壓力就比較大。”李認(rèn)為，這也是打壓投資者積極性的一大原因。
于今年4月登陸港股的中餐企業(yè)唐宮中國，市值已經(jīng)在不到半年時間內(nèi)跌去一半。其在8月披露的截至6月底的中期業(yè)績顯示純利大跌54.89%，更是加速了股價下跌。即便拋除上市費(fèi)用等非常規(guī)支出，它的盈利能力也明顯低于投資者的預(yù)期。郭彪認(rèn)為，唐宮中國的盈利能力以及上市之后業(yè)績變臉使投資者對其他中餐企業(yè)的評估都將產(chǎn)生負(fù)面影響。小南國的上市失敗亦可能是受此波及。
普道安邦投資總裁陳俊宇表示，基于政策對餐飲業(yè)上市的限制、中餐業(yè)擴(kuò)張計劃難成定數(shù)、以至于資本退出困難等原因，現(xiàn)階段投資者對餐飲股就越發(fā)謹(jǐn)慎了。
小南國招股資料顯示，其2011年未經(jīng)審核、按備考基準(zhǔn)計算的市盈率為15.9至21.2倍。雖然這個數(shù)字高于目前整個港股市場9倍的平均市盈率和2010年餐飲業(yè)16倍的平均市盈率，但是與同在香港上市的同行業(yè)中式餐飲股相比則并不是很具有吸引力的。2010年，小肥羊和味千的市盈率分別為21.5倍和24.5倍。在百勝收購帶來的溢價效應(yīng)的影響下，2011年小肥羊市盈率攀升至27.8倍。味千即便被“骨湯門事件”打擊，其一二線城市營業(yè)額下降了15%至35%不等，目前的市盈率也仍然徘徊在23倍左右。“小南國擱置上市計劃也許是因?yàn)榻谑袥r不佳，期待未來情況能好轉(zhuǎn)。”李啟浩說。
中式餐飲企業(yè)該如何向海外投資者講述一個好故事？李認(rèn)為，中國的餐飲企業(yè)有一個其他國家、行業(yè)沒有的優(yōu)點(diǎn)，即發(fā)展前景受美國、歐洲等地的經(jīng)濟(jì)波動影響比較小，影響它們的關(guān)鍵因素是中國的消費(fèi)能力。中國消費(fèi)者的消費(fèi)能力占GDP的比例在不斷上升，目前占35%左右，且中國政府表示要在10年之內(nèi)使之增加到50%，這將對中國餐飲企業(yè)產(chǎn)生極大的激勵作用。“無論是內(nèi)地、香港還是海外，餐飲股并沒有像大盤一樣猛跌。”防守力強(qiáng)或可幫助餐飲股贏得投資者的信心和青睞。以港股為例，從6月到現(xiàn)在，恒生指數(shù)回落了17%左右，但餐飲板塊跌幅都不大，小肥羊在近幾個月里僅輕微下跌了1%左右。
此外，中餐“健康”和中國市場“增長潛力”的概念仍然是很好的賣點(diǎn)，關(guān)鍵看各個中餐企業(yè)能否如期實(shí)現(xiàn)招股書中美好的分店擴(kuò)張計劃。“餐飲對精細(xì)化管理的要求很高，但中餐的標(biāo)準(zhǔn)化程度始終無法達(dá)到西式快餐的水平，在跨區(qū)域擴(kuò)張過于激進(jìn)時就會遇到很大的問題。”郭彪認(rèn)為，小南國這種偏高端、強(qiáng)調(diào)優(yōu)質(zhì)服務(wù)的中餐尤其如此，因?yàn)榉⻊?wù)是最難實(shí)現(xiàn)量化和標(biāo)準(zhǔn)化的。
在中餐連鎖企業(yè)中，小南國被認(rèn)為是標(biāo)準(zhǔn)化管理做得較好的一家，且品牌、服務(wù)等方面的管理亦在行業(yè)水準(zhǔn)之上。就其個案來說，此次上市遇挫意味著未來一段時間內(nèi)很難再次得到資本市場的認(rèn)可，因?yàn)橥顿Y者對于此次上市失敗會產(chǎn)生更多的猜疑，付出的代價將是其估值被大幅下調(diào)。其他計劃上市的中餐企業(yè)，如果品牌、業(yè)績、管理等本就落后于小南國，上市必然會更加艱難。
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