困境反轉(zhuǎn)，給很多科技股巨頭帶來(lái)了驚喜。
宏觀環(huán)境和經(jīng)營(yíng)波動(dòng)，導(dǎo)致公司周期性陷入困境。低谷期，只有少數(shù)投資者可以保持理性，大多數(shù)投資者的短期投票導(dǎo)致股價(jià)開始下挫。
而當(dāng)形勢(shì)開始反轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)，公司股價(jià)往往比在困境底部時(shí)上漲很多。這就是“困境反轉(zhuǎn)”的由來(lái)，超跌帶來(lái)股價(jià)底，預(yù)示著新行情。
并非所有的公司都有反轉(zhuǎn)機(jī)遇，站在今年以來(lái)的宏觀角度看，疫情和通脹分別影響中美的社會(huì)零售發(fā)展，形成了一定的周期困境。
其中，阿里和亞馬遜兩巨頭，正好既是各自市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，又都經(jīng)歷了“宏觀底”。恰逢財(cái)報(bào)季，兩者形成了一組很有意義的對(duì)比。
01
從波動(dòng)周期規(guī)律看
阿里比亞馬遜當(dāng)前更值得投資
“短期內(nèi)，市場(chǎng)是投票器。長(zhǎng)期看，市場(chǎng)是稱重機(jī)。”1999年，巴菲特在自己的“太陽(yáng)谷”演講中引用了其老師格雷厄姆的觀點(diǎn)，一舉道明了股市波動(dòng)的本質(zhì)所在。
阿里和亞馬遜各自的情況是，截至8月4日，阿里股價(jià)年內(nèi)下跌19%左右，亞馬遜下跌16%左右，整體跌幅比較明顯，高位跌幅還要更為劇烈。兩個(gè)電商巨頭有很強(qiáng)的相似性，市場(chǎng)的擔(dān)憂一是來(lái)自后疫情時(shí)代電商紅利增長(zhǎng)放緩，二是全球宏觀經(jīng)濟(jì)增速也在放緩，不確定性因素疊加。
但這種趨同并不是絕對(duì)的，如果把兩者的走勢(shì)具體對(duì)比，其中的波動(dòng)分化有一定規(guī)律。
阿里在今年5月到7月初表現(xiàn)異常亮眼，股價(jià)從80美元左右反彈至120美元上方，反彈幅度高達(dá)50%。但這段時(shí)間亞馬遜卻從125美元上方回落至105美元，回落近20%，股價(jià)表現(xiàn)并不好。進(jìn)入7月，阿里又從110美元上方跌至95美元左右，亞馬遜則從110美元回升至140美元左右。
阿里和亞馬遜的這種股價(jià)差異走向，來(lái)自統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)的中美貨幣周期不同，這是宏觀而非基本面的影響。這兩家公司在行業(yè)乃至宏觀經(jīng)濟(jì)中的地位決定了，接下來(lái)的走勢(shì)也要考慮到宏觀因素。
具體來(lái)說，美聯(lián)儲(chǔ)3月開始收緊貨幣增長(zhǎng)，5月后開始加速，連續(xù)加息75個(gè)基點(diǎn)，而中國(guó)在那個(gè)階段則開始進(jìn)行貨幣刺激。進(jìn)入7月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)負(fù)面氣息更濃，市場(chǎng)一直炒作美國(guó)通脹，近兩個(gè)月連續(xù)累計(jì)加息幅度150個(gè)基點(diǎn)，預(yù)期不斷升溫，資金流向還在放水的中國(guó)資產(chǎn)。
現(xiàn)在，市場(chǎng)正炒作經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)放風(fēng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，但是華爾街開始預(yù)期9月放緩加息和計(jì)價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)明年降息，美股里的二線成長(zhǎng)股最近開始大幅跑贏中概股。
這就是周期性，任何投資都是關(guān)于周期。
這也是為什么說阿里目前在周期里的站位比亞馬遜更好，存在一個(gè)短期的底部機(jī)會(huì)。對(duì)中概股來(lái)說，新的周期可能要來(lái)了，8月10日左右會(huì)再次成為一個(gè)拐點(diǎn)。中概股跑贏美國(guó)科技股的預(yù)期，主要有三點(diǎn)原因。
首先，中概股已經(jīng)向下調(diào)整了一個(gè)月。KWEB指數(shù)7月初至今下跌16%左右，納指則創(chuàng)下近30年來(lái)最佳7月表現(xiàn)，單月漲幅15%左右。前者泡沫釋放得差不多了，后者的泡沫在放大，一旦行情有變，中概股的拋壓暫時(shí)會(huì)小一些。
其次，美股這一輪上漲的邏輯，主要在于市場(chǎng)覺得通脹見頂，經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)不敢再激進(jìn)加息。但8月10日公布的CPI數(shù)據(jù)會(huì)打破這一不切實(shí)際的幻想，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)捍衛(wèi)抗擊通脹相關(guān)預(yù)期。那么，中國(guó)資產(chǎn)的關(guān)注度會(huì)對(duì)應(yīng)上升。
最后，市場(chǎng)開始炒作經(jīng)濟(jì)衰退邏輯，最顯著的動(dòng)作就是FAAMG的財(cái)報(bào)并不好卻被抱團(tuán)，這時(shí)誰(shuí)的基本面好、確定性高，誰(shuí)就會(huì)迎來(lái)更多追逐者。8月中旬將開啟中概股財(cái)報(bào)季，屆時(shí)在基本面的帶動(dòng)下，這類公司會(huì)有一些價(jià)值上的回暖。
02
亞馬遜和阿里巴巴的困境反轉(zhuǎn)
前面說到宏觀變化各有機(jī)遇，但企業(yè)自身基本面的逆風(fēng)翻盤也不容忽視，“稱重機(jī)”的作用要凸顯了。
美國(guó)電商大環(huán)境的壓力是客觀存在的，亞馬遜最新季度的營(yíng)收增速只有10%，EPS則下滑了70%。對(duì)比去年二季度超過40%的營(yíng)收增長(zhǎng)，亞馬遜交出的成績(jī)單實(shí)在算不上傳統(tǒng)意義上的好，多個(gè)市場(chǎng)銷售額下滑、虧損。財(cái)報(bào)發(fā)布前，華爾街預(yù)期偏向悲觀，但是這份財(cái)報(bào)公布后，亞馬遜卻開始了非常強(qiáng)力的反彈。
站在華爾街早期的立場(chǎng)上，面對(duì)當(dāng)時(shí)的宏觀環(huán)境，增長(zhǎng)放緩其實(shí)是一種必然。Cowen分析師Oliver Chen說：“隨著食品和天然氣價(jià)格上漲帶來(lái)通脹，零售業(yè)的利潤(rùn)率將進(jìn)一步下滑。”
7月底，沃爾瑪在財(cái)報(bào)后連續(xù)大跌，因?yàn)楦咄浐透邘?kù)存雙重壓力顯著，消費(fèi)疲軟疊加成本上升，收益預(yù)期大幅下滑�！栋蛡愔芸吩u(píng)論認(rèn)為，美國(guó)陷入“可選消費(fèi)品衰退”，零售業(yè)很危險(xiǎn)。因此，市場(chǎng)一直擔(dān)心亞馬遜也會(huì)遭遇危機(jī)。
但結(jié)果相反，亞馬遜在這種艱難的環(huán)境中依然非常穩(wěn)健。比如AWS實(shí)現(xiàn)57億美元凈利潤(rùn)，保持33%的營(yíng)收同比增速。逆風(fēng)中，沒有壞消息已經(jīng)是一種利好，亞馬遜的困境反轉(zhuǎn)來(lái)源于此。
現(xiàn)在，這種困境反轉(zhuǎn)在阿里巴巴的身上很可能再次上演。類似的，出發(fā)點(diǎn)是阿里的基本面也扛住了逆風(fēng)。
從阿里8月4日盤前剛剛發(fā)布的2023財(cái)年Q1財(cái)報(bào)看，阿里報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2055.6億元，超過市場(chǎng)預(yù)期的2032.31億元；調(diào)整后息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)411.1億元，超過預(yù)估的341.9億元；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率20％，超過預(yù)估的17.4％。
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