1月16日消息,“水果一哥”百果園今日赴港上市,盤中最高漲27%,高見7.12港元,最高市值112億港元。截至發(fā)稿,百果園股價急速跳水,目前漲幅不足10%,市值不足100億港元。
根據(jù)百果園盤中交易數(shù)據(jù)來看,在9點32分23秒,有散戶買入1手百果園,成交價為7.12港元,目前一手浮虧485港元。市值不足百億,沖高即跳水的百果園能否撐起百億市值?
水果一哥沖刺港交所,市場極度分散
百果園是中國最大的水果零售經(jīng)營商,公司獨家保薦人為摩根士丹利,一般來說大摩護盤能力較強,往往在新股上市初期能較好的執(zhí)行綠鞋機制,在新股破發(fā)時穩(wěn)定股價。中泰國際策略分析師顏招駿對新浪港股表示,“一般承銷商只有在破發(fā)時才以低于發(fā)行價的價格買入公司股票達到穩(wěn)定股價的目的”。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,按2021年水果零售額計,公司是中國第一大水果零售商,占中國總市場份額1.0%,而五大參與者合計占總市場份額3.6%。同時,按水果零售額計,公司亦在中國所有水果專營零售經(jīng)營商中位列第一。公司擁有中國水果行業(yè)最大的分銷網(wǎng)絡(luò)。
雖然,公司是中國第一大水果零售商,但水果市場高度分散,競爭激烈,這就對新股上市的股價產(chǎn)生不利影響,因為百果園市占率只有1%,前五大參與者也只有3.6%的市場份額,說明水果零售行業(yè)競爭激烈,沒有很強的護城河,估值容易偏低。
利潤率極低,高度依賴加盟模式
百果園今日完成赴港上市,但此前三次沖刺港交所未果,無疑利潤率低、高度依賴加盟模式、盈利能力低為市場詬病。
公司全球發(fā)售書顯示,公司嚴重依賴加盟模式,在百果園的門店構(gòu)成中,超過99.7%的門店均為加盟店,2022年前6個月,百果園有5435家加盟店,且只有16家自營門店,加盟店占比高達99.7%。
加盟門店收入占比長期維持在80%以上,公司57億的營收中,加盟店收入高達46億,自營門店只有3000多萬
與此同時,百果園還從加盟門店獲得特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入,2019年-2022年6月其特許權(quán)使用費及特許經(jīng)營收入在報告期內(nèi)收入分別為1.71億元,1.31億元、1.6億元以及9520萬元,且毛利率高達100%。
但反觀百果園整體毛利率,只有11.5%,2019年和2020年更是低至個位數(shù),加盟店毛利率長年處于個位數(shù),而線上渠道更是處于虧損狀態(tài)。
毛利率低至個位數(shù)之下,導(dǎo)致公司近三年多凈利率極低,分別為2.8%、0.5%、2.2%及3.1%。
招股書顯示,2019年至2022年上半年,百果園分別實現(xiàn)收入89.76億元、88.54億元、102.89億元、59.15億元,各期利潤分別為2.48億元、0.46億元、2.26億元、1.9億元。
上市前投資者巨額虧損,中金投資8億瀕臨虧損
和辣條第一股衛(wèi)龍類似,百果園上市前投資者同樣是未上市已巨虧。根據(jù)百果園持股架構(gòu),在上市之前,公司董事長余惠勇直接持股24.32%,實際控制46.3%的股權(quán)。
此前投資奈雪的茶、八馬茶葉的天圖投資持股11.19%,中金資本持股9.93%,天圖持股11.19%。此外公司還吸引了深創(chuàng)投、紅土股權(quán)、晨光股權(quán)等知名股東。
根據(jù)百果園融資信息,天圖2015年就開始投資,目前持股11.19%。按百果園目前6.15港元計,天圖資本持股市值10.86億港元,大約9.32億元,根據(jù)天圖歷史融資成本,成本大約在2.16元至4.22元之間,而主要投資集中在2015年,浮盈很可能接近翻倍。
我們再看,2018年以來的投資者,成本幾乎都在6元以上,按招商基金6.14元算,也在7港元之上,這就意味著包括中金、深創(chuàng)投在內(nèi)的上市前投資者多數(shù)處于浮虧狀態(tài)。
以中金公司為例,2016年和2017年伯樂一號分別投資7833.6萬元、4156.8萬元及2049.6萬,白馬四號2016年投資960萬,2018年,中金浩澤投資3億,河南戰(zhàn)新投資2億,新余獨角獸投資1.5億。因此,中金系合計投資8億多,合計持股9.93%。
其中,伯樂一號和白馬四號成本5.22元,大約6.08港元,中金浩澤、河南戰(zhàn)新兩筆投資的成本分別為6.63港元和7.51港元;新余獨角獸的成本則介于7.15至7.51港元之間。這就意味著中金系參與多輪融資,大部分處于虧損狀態(tài),而如果按招股價計算,中金系多輪融資全部虧損。
據(jù)新浪港股測算,按招股價計算,中金浮虧5000萬。按當前股價計算,目前中金持股9.93%,持股市值8.28億元,瀕臨虧損,雖然處于浮虧狀態(tài),但多筆投資已經(jīng)虧損。
此外,還有投資者持股成本高達8元,晨光股權(quán)2021年10月投資1650萬元,目前持股市值1088億元,已經(jīng)虧損500萬。
寫在最后:
對于百果園,公司處于高度分散的市場,競爭激勵,護城河不強,很難獲得投資溢價;公司較低的毛利率以及低至個位數(shù)的凈利率,羸弱的盈利能力、高度依賴加盟商,既讓市場詬病,也難以獲得資本市場認可;此外,百果園還深陷變質(zhì)水果風波,5月6日,針對變質(zhì)水果做果切事件,百果園也在官方微博平臺發(fā)表致歉聲明,對涉事門店進行了停業(yè)整頓的處理。
橫向來看,處于同一賽道的洪九果品,主打高端水果,容易給高估值;預(yù)計22凈利15.4億,是百果園的約4倍,凈利率同樣是百果園的4倍,面對洪九果品500億市值,百果園又如何追趕?
在資本市場,充斥著對百果園的恐慌,隨著百果園股價跳水,股民紛紛表示,“快跑”,“水果死貴,質(zhì)量還一般,應(yīng)該很快破發(fā)”。如果破發(fā)的話,中金等一干投資者將虧損慘重,到1年禁售期結(jié)束,上市前投資者又將何去何從,是拉升股價還是上演跳水行情,我們拭目以待!
來源:新浪港股
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