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大參林:內(nèi)生增長(zhǎng)乏力 收購(gòu)整合遇大考

  零售藥房未來(lái)最大的機(jī)會(huì)是行業(yè)集中度的快速提升,而收購(gòu)標(biāo)的質(zhì)量以及收購(gòu)后的整合將成為重中之重。

  2021年前三季度,大參林(603233.SH)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12355億元,同比增長(zhǎng)17.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.18億元,同比下降5.62%;歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)7.6億元,同比下降10.33%。

  下降更為明顯的是第三季度。2021年第三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.01億元,同比增長(zhǎng)21.08%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.73億元,同比下降36.59%。

  在三季報(bào)發(fā)布后,大參林股價(jià)以跌停報(bào)收,之后繼續(xù)下跌后反彈,11月3日收于38.75元,市值為306億元。

  三季度業(yè)績(jī)與主要對(duì)手背離

  一直以來(lái),中國(guó)連鎖藥房四大巨頭為老百姓益豐藥房、大參林、一心堂,但這四大巨頭所聚焦的市場(chǎng)有所不同。

  老百姓以華中地區(qū)為主,收入占比超過(guò)42%;益豐藥房中南地區(qū)和華東地區(qū)收入占比近90%,大參林華南地區(qū)收入占比近80%,一心堂在西南地區(qū)收入占比超過(guò)80%。

  從區(qū)域和省份來(lái)看,除了老百姓和益豐藥房在湖南省、湖北省、江西省有重疊外,其余的基本沒(méi)有太大的重疊,這說(shuō)明四大巨頭的全國(guó)性競(jìng)爭(zhēng)的最激烈時(shí)刻還沒(méi)有到來(lái),目前還是以深耕自己的核心市場(chǎng)為主導(dǎo)。

  益豐藥房2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.38億元,同比增長(zhǎng)15.91%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)6.96億元,同比增長(zhǎng)21.49%;歸屬于上市公司的扣非凈利潤(rùn)5.7億元,同比增長(zhǎng)23.32%。

  一心堂2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入104.98億元,同比增長(zhǎng)13.63%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)7.64億元,同比增長(zhǎng)26.45%;歸屬于上市公司扣非凈利潤(rùn)7.48億元,同比增長(zhǎng)29.06%。

  老百姓2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.80億元,同比增長(zhǎng)11.47%;歸屬于上市公司凈利潤(rùn)5.33億元,同比增長(zhǎng)9.29%;歸屬于上市公司扣非凈利潤(rùn)4.77億元,同比增長(zhǎng)6.33%。

  從四大巨頭發(fā)布的三季報(bào)來(lái)看,只有大參林凈利潤(rùn)是下降的,而其他三家公司都實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。

  收購(gòu)或成未來(lái)重點(diǎn)

  美國(guó)和日本零售藥房市場(chǎng)都呈現(xiàn)出了更為集中的市場(chǎng)格局。2019年,根據(jù)JACDS(日本連鎖藥店協(xié)會(huì))的統(tǒng)計(jì),日本銷售規(guī)模前五名的連鎖藥店占據(jù)了近50%的市場(chǎng),前十名合計(jì)占市場(chǎng)總規(guī)模70%以上,行業(yè)集中度較高。

  而美國(guó)2019年前三大巨頭CVS、WBA和RiteAid的市場(chǎng)份額占比分別為41.5%、30.7%和4.9%,總計(jì)占比超過(guò)了87%。

  中國(guó)藥店統(tǒng)計(jì)的信息顯示,2015年全國(guó)十強(qiáng)藥品零售企業(yè)銷售占比為13.5%,2019年提升至20.2%。從目前來(lái)看,整體行業(yè)集中度依舊不高,總體呈現(xiàn)“小而散”的市場(chǎng)格局。

  縱觀美國(guó)零售藥房的發(fā)展歷史,從1990年開始,美國(guó)零售藥房行業(yè)增速已經(jīng)開始放緩,1990-2015年年復(fù)合增長(zhǎng)僅5.50%,但行業(yè)的集中度卻大幅提升。CVS、Walgreens、RiteAid三巨頭的市占率從1993年的13.83%提升至2015年的85.31%。在這個(gè)過(guò)程中,CVS并購(gòu)了BigB, Inc.等多家零售藥房企業(yè),其市占率從1993年的4.95%提升至2015年的48.76%;Walgreens兼并了Happy Harry等零售藥房標(biāo)的,其市占率從1993年的5.41%提升至2015年的28.66%;RiteAid整合了Wellby Super Drug等企業(yè),其市占率從1993年的3.37%提升至2015年的7.89%。

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