什么是周黑鴨（01458）的“快樂星球”？為了找到這個答案，周黑鴨用了3年時間。
2016年“雙十一”，周黑鴨帶著只做直營的“倔強”，正式在港交所上市。隨后，公司便因為門店擴張速度慢等原因，進(jìn)入長時間的業(yè)績滯漲期間。
2016年至2019年，周黑鴨營收從28.16億元，增長至31.86億元，年復(fù)合增長率為4.2%。反觀采取自營和加盟并行模式的兩大競爭對手。絕味食品（603517.SH）以及煌上煌（002695.SZ），同期營收年復(fù)合增速分別達(dá)到16.46%和20.23%。
眼見競爭對手“起高樓”，周黑鴨沒有選擇坐以待斃。上市后的三年間，周黑鴨不斷嘗試零售新玩法：開發(fā)小龍蝦產(chǎn)品、與御泥坊做聯(lián)名口紅、試水無人零售門店、開電競體驗店等等。遺憾的是，這一套“組合拳”沒有讓公司業(yè)績增長泛起太多漣漪。
為擺脫困局，周黑鴨在2019年打出一張握在手里17年的“牌”——開放特許經(jīng)營。2019年11月18日，周黑鴨在總部武漢舉行特許經(jīng)營簽約新聞發(fā)布會，并與廣西銘和食品有限公司完成首批特許經(jīng)營商簽約。
開放“特許經(jīng)營”17個月，股價最高漲逾2倍
截至目前，周黑鴨將商業(yè)模式升級為“直營+特許經(jīng)營”，已經(jīng)過去17個月。期間，公司股價從2019年11月最低的3.59港元，上漲至2021年2月最高11.4港元，期間最高漲幅達(dá)到217.55%。
開放特許經(jīng)營給周黑鴨帶來的利益，市場自然拎得清。首先在業(yè)績上，特許經(jīng)營業(yè)務(wù)至少可以給周黑鴨帶來三筆收入，包括：銷售產(chǎn)品收入、特許經(jīng)營加盟費、品牌管理費。擴大業(yè)務(wù)規(guī)模方面，特許經(jīng)營能夠使周黑鴨充分利用加盟商杠桿資源，實現(xiàn)門店規(guī)�？焖贁U張。
整個2020年，受到公共衛(wèi)生事件沖擊，周黑鴨的產(chǎn)品銷量由2019年的35854噸下降至25812噸；營收由2019年的31.86億元（人民幣，下同），下降至21.82億元。
值得注意的是，2020年，公司每張采購訂單的平均消費金額為60.67元，同比輕微下降2.43%。此外，在開放加盟的前提下，公司綜合毛利率仍達(dá)到55.47%，同比下滑1.07個百分點。
以上數(shù)據(jù)表明，2020年，產(chǎn)品銷量的下滑，并未令周黑鴨的產(chǎn)品力和品牌力受到重大沖擊。這可以使市場對公司特許經(jīng)營業(yè)務(wù)后續(xù)表現(xiàn)多一分期待。
截至2020年底，周黑鴨門店總數(shù)達(dá)1755間，同比增長32.95%，其中自營門店1157間及特許經(jīng)營門店598間，覆蓋中國25個省、自治州及直轄市內(nèi)的151個城市。
據(jù)悉，2020年周黑鴨共計接收29000余份特許經(jīng)營申請，已開業(yè)特許經(jīng)營門店中，發(fā)展式特許267家，單店特許279家，員工內(nèi)創(chuàng)門店52家。全年實現(xiàn)特許業(yè)務(wù)收入約1.4億元，占總營收比重達(dá)到6.4%，其中下半年收入貢獻(xiàn)約1.24億元。
據(jù)安信國際研究報告，從公司層面來說，周黑鴨特許經(jīng)營門店的合理利潤率在20-30%，高于自營門店。未來公司希望在3年內(nèi)將自營門店和特許經(jīng)營門店總數(shù)擴展到4000-5000家。2021年周黑鴨計劃新開特許門店800-1000家，依舊優(yōu)先布局高勢能門店，社區(qū)門店進(jìn)行初步探索。
穩(wěn)固基本盤，期待業(yè)績兌現(xiàn)
據(jù)市場數(shù)據(jù)，2020年，中國休閑鹵制品行業(yè)市場規(guī)模達(dá)到約1200億元。預(yù)計未來五年行業(yè)規(guī)模將保持13%左右的年復(fù)合增長率，到2025年市場規(guī)模將突2200億元。
目前，休閑鹵制品行業(yè)格局較為分散，絕味食品、周黑鴨、煌上煌為代表的頭部企業(yè)，市場份額不到20%。這樣的競爭環(huán)境有利于周黑鴨通過“自營+特許經(jīng)營”模式快速擴張。當(dāng)然，門店規(guī)模的擴張，勢必要以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)設(shè)施。
周黑鴨在財報中表示，2021年公司的工作重點之一是擴張產(chǎn)能，打造一體化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化供應(yīng)鏈能力。
據(jù)智通財經(jīng)了解，2020年，周黑鴨完成搭建整合的供應(yīng)鏈體系，實現(xiàn)“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購、以單定配”的整體產(chǎn)能統(tǒng)籌與規(guī)劃能力，通過滾動銷量預(yù)測來拉動原料采購，生產(chǎn)安排，倉儲分揀和物流配送，并進(jìn)行精細(xì)化管理，以降本增效協(xié)調(diào)供應(yīng)鏈管理與運作。
隨著河北滄州的華北工業(yè)園、華南工業(yè)園等生產(chǎn)設(shè)施陸續(xù)投產(chǎn)，周黑鴨已形成全國五大生產(chǎn)中心為整體布局。目前在華北、華中及華南已設(shè)有空間潔凈度為十萬級標(biāo)準(zhǔn)、高度自動化的生產(chǎn)中心。新的華東加工工廠已在2021年1月正式投產(chǎn)。此外，周黑鴨目前在華西規(guī)劃建設(shè)一個新的生產(chǎn)中心，預(yù)計2022年投產(chǎn)。
有了產(chǎn)能保障，周黑鴨的基本盤更加穩(wěn)固。投資者也可更好的根據(jù)周黑鴨未來開店計劃，以及單店平均銷售額和利潤率來估算公司未來大致盈利水平，從而給出公司一個較合理的估值范圍。
需要注意的是，截至4月22日收盤，周黑鴨的市盈率（TTM）達(dá)到118.05倍，絕味食品和煌上煌的市盈率（TTM）分別為70.14倍和35.18倍。
明顯的，市場已經(jīng)給周黑鴨未來發(fā)展足夠高的預(yù)期，需要公司用業(yè)績兌現(xiàn)來匹配當(dāng)前估值。2021年，公共衛(wèi)生事件對鹵制品行業(yè)的影響漸行漸遠(yuǎn)，這或許也意味著，鹵制品“三巨頭”新一輪的酣戰(zhàn)才剛剛開始。
來源：智通財經(jīng)APP
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