盈利勢頭好的時(shí)候多減值，盈利勢頭差的時(shí)候少減值，這樣可以讓萬達(dá)電影獲得更好的估值。
上周五發(fā)布的業(yè)績預(yù)告顯示，萬達(dá)電影（002739.SZ）2020年實(shí)現(xiàn)營收59億元至67億元，考慮減值因素后歸屬于上市公司股東的凈利潤為凈虧損61.5億元到69.5億元。
發(fā)生巨額減值的是商譽(yù)。據(jù)公告，萬達(dá)電影2020年計(jì)提40億至45億元的商譽(yù)減值。這一本來在2019年年報(bào)就可能應(yīng)該計(jì)提的巨額商譽(yù)減值，被放在了2020年度的利潤表里。
這樣做的好處是，改善萬達(dá)電影的業(yè)績表現(xiàn)，從而支撐萬達(dá)電影的估值。由于疫情因素的影響，萬達(dá)電影以及萬達(dá)電影的投資者實(shí)際早有預(yù)期，影視行業(yè)2020年的業(yè)績不會(huì)理想。萬達(dá)電影在其2019年年報(bào)中已經(jīng)承認(rèn)疫情對(duì)其經(jīng)營的重大不利影響，財(cái)報(bào)稱彼時(shí)“國內(nèi)電影市場基本處于停滯狀態(tài)”。但前述商譽(yù)資產(chǎn)減值放在2019年或者放在2020年會(huì)產(chǎn)生截然不同的會(huì)計(jì)效果。
通過在2019年少計(jì)提減值的方式，可以讓萬達(dá)電影的資產(chǎn)負(fù)債表在2020年維持“虛胖”。比如，截至2020年三季度末，萬達(dá)電影的凈資產(chǎn)可以高達(dá)121億元，假定考慮前述減值已經(jīng)發(fā)生，實(shí)際凈資產(chǎn)將低至76億元。顯然，不同的凈資產(chǎn)對(duì)于萬達(dá)電影來說意味著完全不同的估值水平。
不同的估值水平會(huì)影響萬達(dá)電影的再融資能力。負(fù)債角度，萬達(dá)電影超過50%的資產(chǎn)負(fù)債率，其賬面的有息負(fù)債超過了60億元（2020年三季度）。權(quán)益融資方面，萬達(dá)電影兩個(gè)月以前剛剛完成了一筆非公開發(fā)行，向包括華安基金、中信證券、瑞銀、興全基金、財(cái)通基金等在內(nèi)的投資者出售了1.92億股股票，累計(jì)籌集資金近29億元。
從萬達(dá)電影的控股股東——萬達(dá)集團(tuán)來說，就更不一樣了。過去幾年，萬達(dá)集團(tuán)深陷負(fù)面丑聞，如今總算有了一筆像樣的股權(quán)類融資，獲得了可觀的融資性現(xiàn)金流入，這有助于緩解集團(tuán)的債務(wù)困境。
更何況，對(duì)于2020年的萬達(dá)電影來說，業(yè)績本來就不應(yīng)該抱有太大期望。2020年，全國票房總額僅為204億元，僅為2019年總票房的三成，萬達(dá)電影的營收以及經(jīng)營利潤都大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)電影2020年?duì)I收下降約六成至63億元（預(yù)告平均數(shù)），不考慮減值的經(jīng)營虧損約23億元。
站在投資者非�？粗氐呢�(cái)務(wù)可比的角度，商譽(yù)減值放在2019年，考察萬達(dá)電影2020年的業(yè)績增速實(shí)際是沒任何效果的。
就像劇本安排的情節(jié)，萬達(dá)電影的商譽(yù)減值還是如約而來。但是放在2020年，產(chǎn)生完全不同的效果。一來，既然已經(jīng)經(jīng)營嚴(yán)重虧損（約虧損23億元），再加上巨額的減值，并不會(huì)讓萬達(dá)電影的經(jīng)營或者業(yè)績出現(xiàn)更糟糕的結(jié)果。
二來，對(duì)于萬達(dá)電影來說，今年還少了ST的包袱。根據(jù)最新的退市規(guī)則，盡管2019年以及2020年連續(xù)兩年虧損，但是萬達(dá)電影因?yàn)闋I收過億，可以免于ST。
當(dāng)然，上面很可能都還不是最重要的。萬達(dá)電影的管理層或許看到了經(jīng)營迎來曙光的希望，國內(nèi)疫情被很好的管控，疫苗正在有序推進(jìn)接種，影視行業(yè)復(fù)蘇在望，票房超越2020年是幾乎確定的；原來被拖延沒有機(jī)會(huì)上映的影片，比如《唐人街探案3》《天星術(shù)》《2哥來了怎么辦》以及新拍攝制作的《外太空的莫扎特》等都將于2021年跟觀眾見面，萬達(dá)電影新的一年或?qū)⒂瓉碡S收的年月。
所以，如果一切都如愿，2020年的低基數(shù)，疊加2021年將要釋放的業(yè)績，這意味著業(yè)績的高增長，將是投資者最喜歡看到的。就在萬達(dá)電影的業(yè)績預(yù)告發(fā)布后，其股價(jià)快速上漲了超過8%，市值重回500億。
疑問始終還是存在。萬達(dá)電影的業(yè)績預(yù)告發(fā)布后，很快收到了深交所的《問詢函》，要求其詳細(xì)說明計(jì)提巨額商譽(yù)減值的原因等。
不過，在《紅周刊》看來，還有一個(gè)疑點(diǎn)更值得投資者關(guān)注。
既然，2019年財(cái)報(bào)發(fā)布之時(shí)已經(jīng)意識(shí)到疫情的巨大沖擊，而且從疫情發(fā)生的2020年1月，直到發(fā)布2019年財(cái)報(bào)的2020年4月，會(huì)計(jì)師事務(wù)所與萬達(dá)電影都有充分的時(shí)間來考量疫情的沖擊，為什么如此巨額的商譽(yù)減值沒有發(fā)生在2019年？
負(fù)責(zé)萬達(dá)電影2019年以及2020年年報(bào)審計(jì)的審計(jì)機(jī)構(gòu)是大信會(huì)計(jì)師事務(wù)所（下稱大信）。大信出任萬達(dá)電影的審計(jì)機(jī)構(gòu)，其時(shí)間節(jié)點(diǎn)非常蹊蹺。據(jù)萬達(dá)電影2018年股東大會(huì)（2019年5月），萬達(dá)電影聘任瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（下稱瑞華）擔(dān)任2019年年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)；2019年12月，年報(bào)即將到來之際，萬達(dá)電影的董事會(huì)改變了主意，辭退了瑞華，改聘大信。
萬達(dá)電影在2019年12月4日的公告中稱，“根據(jù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展和未來審計(jì)需要，經(jīng)董事會(huì)審計(jì)委員會(huì)提議，公司擬改聘大信事務(wù)所為2019年度審計(jì)機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)公司2019年度財(cái)務(wù)報(bào)表及內(nèi)部控制審計(jì)工作，聘期一年”。目前并不清楚雙方是否因資產(chǎn)減值產(chǎn)生的分歧導(dǎo)致了最終的決裂。瑞華是2015年萬達(dá)電影IPO上市時(shí)的審計(jì)機(jī)構(gòu)。
據(jù)公告，萬達(dá)電影支付給大信的年度審計(jì)費(fèi)用高達(dá)510萬元。
疑問進(jìn)一步產(chǎn)生。發(fā)生在2020年初的新冠疫情看上去并不影響2019年的報(bào)表，但是會(huì)嚴(yán)重影響萬達(dá)電影及其子公司未來的經(jīng)營和業(yè)績表現(xiàn)，特別是商譽(yù)的認(rèn)定。由于疫情的影響重大而廣泛，其勢必對(duì)旗下子公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響，進(jìn)而導(dǎo)致商譽(yù)減值。
據(jù)財(cái)政部2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第29號(hào)——資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)》第五條的規(guī)定，“資產(chǎn)負(fù)債表日后取得確鑿證據(jù)，表明某項(xiàng)資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表日發(fā)生了減值或者需要調(diào)整該項(xiàng)資產(chǎn)原先確認(rèn)的減值金額”，企業(yè)應(yīng)該進(jìn)行調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表日的財(cái)務(wù)報(bào)表。
另據(jù)2016年12月財(cái)政部頒布的《中國注冊會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1332號(hào)——期后事項(xiàng)》第四章第九條的規(guī)定，“注冊會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)設(shè)計(jì)和實(shí)施審計(jì)程序，獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)，以確定所有在財(cái)務(wù)報(bào)表日至審計(jì)報(bào)告日之間發(fā)生的、需要在財(cái)務(wù)報(bào)表中調(diào)整或披露的事項(xiàng)均已得到識(shí)別”。
上述規(guī)定意味著，無論是萬達(dá)電影，還是大信，都應(yīng)該基于上述規(guī)則認(rèn)真考慮疫情是否沖擊商譽(yù)的實(shí)際價(jià)值，是否應(yīng)該就商譽(yù)計(jì)提相應(yīng)的減值，已經(jīng)計(jì)提的商譽(yù)是否充分，并且，這些因疫情沖擊導(dǎo)致的商譽(yù)減值應(yīng)該被如實(shí)反映在萬達(dá)電影2019年的利潤表里。
事實(shí)上，從2020年1月份萬達(dá)電影針對(duì)2019年的業(yè)績預(yù)告來看，其只是部分確認(rèn)了時(shí)光網(wǎng)、影視城等在內(nèi)的影視資產(chǎn)的因業(yè)績不善導(dǎo)致的商譽(yù)減值。至少在業(yè)績預(yù)告時(shí)，萬達(dá)電影并未考慮疫情的沖擊因素。而從年報(bào)最終確定的減值金額55.7億元來看，這一金額與業(yè)績預(yù)告時(shí)的減值金額幾乎相當(dāng)，這是否可以理解為最終的年報(bào)實(shí)際并未考慮疫情的沖擊呢？
最終，萬達(dá)電影2020年業(yè)績預(yù)告中進(jìn)一步確認(rèn)了相關(guān)子公司減值，且從2020年的業(yè)績預(yù)告來看，其將資產(chǎn)減值的原因歸因于疫情。這是否意味著萬達(dá)電影的2019年減值計(jì)提并不充分，并據(jù)此應(yīng)該被認(rèn)定為重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)？
這很容易讓投資者質(zhì)疑萬達(dá)電影與審計(jì)機(jī)構(gòu)之間是否跳起“金融街交易舞”。
截至目前，萬達(dá)電影的商譽(yù)計(jì)提很可能還不夠充分�？鄢�2020年報(bào)表將要確認(rèn)的40億-45億元商譽(yù)減值后，其報(bào)表仍有40億上下的巨額商譽(yù)，其報(bào)表依然可能虛胖，未來依然有可能商譽(yù)爆雷。
國內(nèi)投資者論壇《雪球》上，早有關(guān)于萬達(dá)電影計(jì)提商譽(yù)的討論。2019年年報(bào)發(fā)布后，針對(duì)萬達(dá)電影彼時(shí)計(jì)提的商譽(yù)減值，一名投資者在社區(qū)內(nèi)寫到，“剩余商譽(yù)原子彈巨大。大家別直接無視哈！每隔一段時(shí)間就會(huì)爆一次，爆得散戶血肉模糊，主力那時(shí)已經(jīng)完成了出貨”。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，萬達(dá)電影的投資者人數(shù)從2019年底的10.2萬戶，上升到2020年三季度的14.8萬戶，增長45%，萬達(dá)電影的籌碼在機(jī)構(gòu)大戶與中小投資者之間完成了轉(zhuǎn)移。
圖1 雪球討論截圖
圖2 萬達(dá)電影股東戶數(shù)變化
萬達(dá)電影未來還面臨線上業(yè)務(wù)的巨大威脅，其過去形成的龐大屏幕資產(chǎn)未來或?qū)ζ涔乐档纳仙a(chǎn)生抑制，甚至也可能發(fā)生資產(chǎn)減值。據(jù)公告，2020年底，萬達(dá)電影的影院市占率達(dá)到了15.1%；擁有651家影城，5767塊銀幕，居全國之首（2020年中報(bào)數(shù)據(jù)）。
上述屏幕能夠產(chǎn)生持續(xù)收益是以觀眾到電影院觀影為前提的。如果觀眾人數(shù)下降，這些重資產(chǎn)為前提的屏幕甚至存在減值的壓力。2020年12月，美國華納兄弟影片公司宣布，2021年上映的該公司電影都將通過線上方式發(fā)行。疫情發(fā)展導(dǎo)致了線上業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，也驅(qū)動(dòng)了流媒體的繁榮，美國的奈飛，國內(nèi)則是嗶哩嗶哩、愛（奇藝）優(yōu)（酷）騰（訊）、抖音以及快手等在線視頻業(yè)務(wù)快速崛起。他們將在未來的某個(gè)時(shí)間點(diǎn)對(duì)線下影院模式構(gòu)成威脅。
最新交易日，萬達(dá)電影收?qǐng)?bào)于22.98元，跌幅1.16%，總市值513億元。
來源：紅刊財(cái)經(jīng)
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